Le marché monétaire n’est pas un endroit. C’est un mécanisme. Un vaste réseau d’institutions, de conventions et de pratiques conçues pour déplacer rapidement de l’argent. C’est là que se produisent les prêts et les emprunts à court terme. Il s’oppose directement au marché des capitaux. Cette arène gère le crédit à moyen et long terme. Pensez aux décennies, pas aux jours.
La définition de l’argent ici est flexible. Cela ne signifie pas seulement des factures papier dans votre portefeuille. Il comprend des actifs qui se convertissent en espèces presque instantanément. Titres d’État à court terme. Lettres de change. Acceptations bancaires. Ce sont les éléments constitutifs de la liquidité.
Chaque pays doté de son propre système monétaire a besoin de cette infrastructure. Les négociants en crédit à court terme doivent avoir un endroit où acheter et vendre. Ce besoin reflète la logistique d’une économie de détail. Une épicerie a besoin d’un approvisionnement constant en produits en vrac pour servir ses clients. Si la chaîne d’approvisionnement se brise, les étagères se vident. Le marché monétaire remplit une fonction similaire pour les services financiers. Cela améliore la capacité des « détaillants » – banques commerciales, institutions d’épargne, sociétés d’investissement et gouvernements – à faire leur travail.
Elle touche rarement directement les particuliers ou les petites entreprises. Vous n’intervenez généralement pas dans une transaction sur le marché monétaire. Les participants sont les fournisseurs et les utilisateurs en gros. Ils comptent sur le marché pour répartir efficacement les fonds disponibles.
Qui gère réellement le marché monétaire ?
Les marchés monétaires existent dans les économies qui utilisent des processus de marché. Ils sont rares dans les systèmes planifiés ou socialistes où la répartition est dictée par l’autorité centrale. Dans un marché libre, la concurrence est le moteur. Les fournisseurs de fonds en masse sont en concurrence avec les demandeurs en masse. Ils déterminent la meilleure répartition du capital existant grâce à une concurrence ouverte.
Les intermédiaires jouent ici un rôle majeur. Les courtiers et les revendeurs agissent comme intermédiaires. Leurs caractéristiques varient énormément selon les pays. Dans certains endroits, il n’y a pas de lieu de rencontre physique. Dans d’autres, une salle des marchés spécifique définit l’activité. Quel que soit le format, les contacts restent ouverts. Les fournisseurs et les utilisateurs peuvent être sûrs que le prix reflète les influences actuelles sur l’offre et la demande.
La concurrence crée une force unificatrice. À tout moment, des transactions similaires partagent un prix commun. Ce prix est le taux d’intérêt. Ces taux fluctuent continuellement. Pourquoi? Parce que la pression des fonds disponibles change. L’attrait des demandes actuelles change. Lorsque l’offre se resserre, les taux grimpent. Lorsque la liquidité inonde le système, les taux baissent.
Les banques au centre du circuit
Les banques commerciales sont au cœur de la plupart des marchés monétaires. Ils sont à la fois fournisseurs et utilisateurs de fonds. Dans certaines régions, quelques grandes banques font également office d’intermédiaires. Cela leur donne une position unique. Ils fournissent une part importante de la masse monétaire.
La manière dont ils procèdent varie. Dans certains pays, les banques émettent leurs propres billets. Ceux-ci circulent sous forme de monnaie physique. Dans la plupart des endroits, ce sont les comptes chèques qui constituent l’essentiel de la masse monétaire. L’argent bancaire est en circulation constante. Un jour, une banque encaisse plus qu’elle n’en envoie. Le lendemain, c’est l’écoulement qui domine.
Le marché monétaire résout ce déséquilibre. Des facilités existent pour redistribuer ces excédents et déficits nets. Le but est simple. Veiller à ce que le système bancaire puisse toujours fournir les moyens de paiement nécessaires aux entreprises. Sans cette redistribution, certaines institutions se retrouveraient avec des liquidités inutilisées tandis que d’autres ne pourraient pas payer leurs factures.
Il y a un piège. Les banques commerciales créent de la monnaie lorsqu’elles augmentent leurs dépôts. Mais ils ne peuvent pas créer d’argent illimité. Le total est plafonné par les réserves bancaires. Il existe un rapport entre les réserves et les dépôts. Ce ratio est fixé par la loi, la réglementation ou la coutume.
La banque centrale contrôle le volume des réserves. C’est une institution gouvernementale. La Banque d’Angleterre. La Banque centrale européenne. La Réserve fédérale américaine. Ces institutions effectuent des opérations majeures sur le marché monétaire. Ils ajustent les réserves pour diriger l’économie dans son ensemble. C’est sur le marché monétaire que s’exerce ce contrôle. C’est là que la politique abstraite de la banque centrale devient la réalité concrète des taux d’intérêt quotidiens.
Comment les banques centrales contrôlent la masse monétaire
Les banques commerciales ne se contentent pas de liquidités. Leurs réserves ne sont en réalité que des soldes de dépôt détenus à la banque centrale ou des billets physiques cachés dans leurs propres coffres. Ces fonds circulent constamment sur le marché monétaire. Lorsque la banque centrale achète des actifs, elle n’imprime pas d’argent physique et ne le restitue pas. Elle crédite les comptes des déposants ou émet ses propres billets. Cette loi gonfle le volume potentiel des réserves des banques commerciales.
Plus de réserves signifie plus de pouvoir de prêt. Les banques peuvent accorder des prêts ou acheter des investissements, simplement en inscrivant des crédits dans les livres de leurs clients. La masse monétaire augmente. C’est aussi simple que cela.
L’inverse est tout aussi propre. Si la banque centrale souhaite réduire la masse monétaire, elle vend des actifs négociables sur le marché monétaire ou sur des marchés étroitement liés. Le paiement provient du prélèvement sur les soldes de réserve des banques commerciales. Avec moins de réserves restantes, les banques doivent réduire leurs réserves. Ils vendent des investissements ou font appel à des prêts. L’encours de la masse monétaire diminue.
Ces manœuvres sont appelées opérations d’open market.
Le coût d’emprunt auprès de la Banque centrale
Il existe un autre levier. La banque centrale peut injecter des réserves en prêtant directement aux banques ou à des intermédiaires comme les négociants en billets et en titres publics. Lorsqu’elle arrête de prêter, les réserves chutent.
Les mécanismes varient énormément d’un pays à l’autre. Mais une caractéristique est universelle. La banque centrale fixe un taux d’intérêt pour cet emprunt. C’est ce qu’on appelle le taux d’escompte ou taux d’escompte. Ce taux est d’une importance cruciale. Il ancre toute la structure des taux du marché monétaire.
Définir les actifs du marché monétaire
Qu’est-ce qui constitue un atout dans cet espace ? La liquidité est la hiérarchie. En haut se trouvent les dépôts à la banque centrale. Viennent ensuite les dépôts bancaires standards. En dessous, divers effets à court terme : bons du Trésor, prêts de concessionnaires, acceptations bancaires, papier commercial. Même les titres d’État ayant des échéances plus longues peuvent s’y adapter, ainsi que d’autres instruments de crédit éligibles à des avances ou à un réescompte auprès de la banque centrale.
Les détails diffèrent selon les pays. Mais la pierre de touche pour tout actif autre que l’argent réel est la proximité. Dans quelle mesure est-il substituable ? Si les institutions considérant un instrument de crédit comme un substitut raisonnablement proche le considèrent comme « liquide », il entre dans la catégorie. La banque centrale doit acquiescer. Ou du moins ne pas s’y opposer.
Si les deux conditions sont réunies, l’instrument est en pratique un actif du marché monétaire. Aucune définition unique ne fonctionne à l’échelle mondiale. La liste change. Il évolue à mesure que les marchés évoluent. Ce qui est liquide aujourd’hui ne le sera peut-être pas demain. Les définitions sont nécessairement fluides.
Le marché monétaire international n’est pas un lieu physique. C’est un mécanisme. Il existe pour résoudre un problème simple : le commerce mondial nécessite un paiement dans de nombreuses devises différentes, mais tout le monde n’a pas celle dont il a besoin. Si un commerçant au Japon détient du yen mais doit acheter des réals brésiliens, il a besoin d’un pont. Ce pont est le marché des changes.
Les banques centrales sont au centre de ce système. Ils détiennent des réserves pour régler les transactions entre les nations. Historiquement, cela signifiait l’or. Aujourd’hui, cela signifie « actifs du marché monétaire » dans des devises largement utilisées comme le dollar américain. Mais le système ne fonctionne que si les pays s’accordent sur la parité. Il s’agit de la valeur déclarée d’une monnaie, souvent liée à l’or ou à une devise clé comme la livre sterling ou le dollar américain.
“Un pays maintient la ‘convertibilité’ de sa monnaie en étant prêt à acheter et à vendre de l’or ou d’autres devises… à des prix compris dans un ‘spread’ fixe et plutôt étroit, au-dessus ou en dessous du ‘taux de change’.”
Cette convertibilité est le fondement de la confiance. Une banque centrale doit être prête à racheter sa propre monnaie sur le marché ou à vendre ses réserves pour maintenir le taux de change dans une fourchette étroite. S’ils s’arrêtent, la parité se rompt. La monnaie devient volatile.
Pourquoi les taux de change fluctuent au sein de la parité
Même avec une parité fixe, les prix changent. Le marché monétaire international permet aux traders d’échanger des devises immédiatement (spot) ou pour une livraison future (à terme). Des intermédiaires compétents – banques et courtiers spécialisés – facilitent cela. Ils ne devinent pas le prix. Ils surveillent l’offre et la demande.
Les cotations varient dans les limites fixées par la parité officielle. Si une monnaie est librement convertible, l’écart est étroit. Si ce n’est pas le cas, ou s’il existe des contrôles de change, vous pourriez voir deux ou plusieurs taux de change différents pour la même monnaie nominale. Un taux pour les transactions officielles, un autre pour les échanges sur le marché noir. Ce dernier est un symptôme de stress et non de stabilité.
Lorsqu’un pays connaît un déficit persistant de sa balance des paiements, les conséquences sont graves. Les décaissements dépassent les versements. Le monde est soudainement inondé par la monnaie de ce pays. Son prestige chute. L’acceptabilité à l’étranger diminue. La nation brûle ses réserves monétaires internationales pour maintenir la parité.
Simultanément, les banques commerciales du pays perdent leurs réserves. Puisque ces réserves constituent la base de la masse monétaire intérieure, le pays est confronté à une double crise : l’épuisement extérieur et la contraction du crédit intérieur. La banque centrale doit agir pour compenser cela, sinon l’économie nationale se fige.
Le FMI comme filet de sécurité mondial
Depuis 1944, la plupart des pays dotés d’un marché monétaire important sont membres du Fonds monétaire international. Ce n’était pas seulement un club. Il s’agissait d’une mise en commun des réserves de change et d’or de plus de 100 pays membres.
Pourquoi mutualiser les ressources ? Pour survivre à la fuite.
Lorsqu’un pays membre est confronté à un déficit de sa balance des paiements, il peut faire appel à cette réserve. Le montant qu’il peut retirer dépend de sa quote-part, c’est-à-dire de sa part souscrite dans le Fonds. C’est une bouée de sauvetage. Cela permet aux pays de stabiliser leur monnaie sans recourir immédiatement à une dévaluation drastique ou à une austérité sévère. Le FMI représente une reconnaissance collective du fait que les réserves d’aucun pays ne sont infinies.
Le paysage mondial inégal
Malgré la sophistication de la finance mondiale, les marchés monétaires internes de nombreux pays restent rudimentaires. Dans ces économies, le « marché » est souvent constitué de quelques grandes banques qui transfèrent des soldes de dépôts ou des titres publics entre elles et avec la banque centrale.
Il existe un véritable mécontentement face à cette rigidité. Les pays en développement désirent des attributs de marché ouvert. Ils veulent les instruments et les procédures que l’on trouve dans les économies leaders. Ils veulent de la profondeur. Ils veulent de la liquidité. Mais tant qu’ils n’auront pas construit cette infrastructure, leur politique monétaire sera brutale et imprécise.
Le marché monétaire américain : un réseau national
Les États-Unis exploitent le plus grand volume de marché monétaire au monde. C’est hétérogène. Cela inclut tout, des géants de Wall Street aux petites sociétés non financières. Il négocie une grande variété de substituts monétaires. Et géographiquement, il est moins centralisé que n’importe quel autre pays.
La ville de New York reste la plaque tournante. La plupart des transactions internationales y sont concentrées. Mais le marché monétaire américain est véritablement national. Cela n’a pas toujours été le cas.
Les modifications apportées à la loi bancaire en 1935 marquent un tournant. La Grande Dépression a mis en évidence la fragilité du système. Tout l’or a été retiré de la circulation interne en 1933. Le Trésor américain le détenait uniquement pour régler les flux nets de paiements internationaux entre gouvernements. Le prix de l’or était fixé à 35 dollars l’once. Le dollar américain est devenu la monnaie clé de l’étalon-or international.
Au niveau national, la Réserve fédérale a gagné en autorité. Cela pourrait unifier les opérations d’open market. Cela pourrait augmenter ou diminuer les taux de réserves des banques commerciales. Le nombre de banques s’est effondré. De 30 000 au début des années 1920 à la moitié au milieu des années 1930. Mais la structure reste distincte. Les États-Unis ont conservé un système bancaire « unitaire ». Banques à guichet unique. La plupart des autres pays se sont tournés vers de grandes agences bancaires. Les États-Unis ont choisi la fragmentation.
Cette fragmentation a créé un marché complexe, résilient et hautement concurrentiel. Cela a également rendu la réglementation plus difficile. Mais cela a permis aux États-Unis d’absorber des chocs qui auraient pu briser un système plus centralisé. L’héritage de ce choix définit encore aujourd’hui la manière dont les capitaux circulent à travers le pays.
La structure bancaire américaine a créé un paysage financier unique. Cela contraste fortement avec les modèles centralisés trouvés ailleurs. Les petites banques sont confrontées à une vulnérabilité spécifique. L’argent circule rapidement à travers les frontières des États. Les dépôts passent d’une institution à une autre sans avertissement. Les marchés monétaires de gros ne parviennent souvent pas à apporter un soulagement immédiat. Une ponction soudaine des réserves peut exposer une petite banque à des risques.
La Réserve fédérale comme filet de sécurité
Les banques membres de la Réserve fédérale disposent d’une trappe de secours. Ils peuvent emprunter directement auprès de leur banque locale de la Réserve fédérale. Cela couvre les écarts à court terme. L’objectif est de survivre jusqu’à ce que les fonds reviennent ou que d’autres actifs soient vendus. Les grandes banques sont confrontées à des pressions similaires. Ils agissent souvent en tant que dépositaires des soldes liquides de leurs pairs plus petits. Parfois, les exigences qui leur sont imposées dépassent les attentes. Ils se tournent également vers la Fed pour obtenir des prêts temporaires.
Cet emprunt est courant. Dans un vaste système bancaire unitaire, c’est inévitable. Cela ne signifie pas une mauvaise gestion. Pour cette raison, la Fed le traite différemment des autres pays. Le taux d’actualisation n’est pas punitif. Il reste proche des taux en vigueur sur le marché monétaire. Dans d’autres pays, les banques centrales maintiennent souvent des taux punitifs pour décourager le recours à ces taux. L’approche américaine repose plutôt sur la surveillance. La Fed surveille de près le comportement des emprunteurs pour éviter les abus.
La montée des fonds fédéraux
Cette pratique a donné naissance à un marché spécialisé. Il est connu sous le nom de marché des fonds fédéraux. Les banques se prêtent directement les soldes détenus à la Réserve fédérale. Le prix de cette liquidité est le taux des fonds fédéraux. Il fluctue quotidiennement. Les fonds sont disponibles immédiatement.
Il y a une autre couche à cela. Les transactions concernent également les fonds déposés dans les banques commerciales. Ce sont des prêts entre banques. Ou encore, un gros déposant pourrait prêter à une autre grande institution. Ces transactions nécessitent un processus de compensation. Ils sont souvent appelés fonds de compensation. La distinction compte. Les fonds fédéraux sont réglés instantanément via le grand livre de la banque centrale. Les fonds du Clearinghouse impliquent un retard de collecte.
Pourquoi le modèle américain diffère à l’échelle mondiale
La plupart des pays ont des systèmes bancaires consolidés. Ils comptent moins de petites entités indépendantes. La fragmentation du système américain a entraîné des remaniements constants de liquidités. La réponse de la Fed a façonné l’ensemble du marché monétaire. En maintenant le taux d’escompte à un niveau modéré, ils ont fait des emprunts d’urgence un outil normal. Ce n’est pas un dernier recours. Cela a réduit le coût de la stabilité pour les petites banques. Cela a encouragé la concurrence entre les centres financiers.
Le taux des fonds fédéraux est apparu comme une référence clé. Cela reflète l’approvisionnement immédiat en réserves. Lorsque les banques sont à flot, le taux baisse. Lorsque les réserves sont serrées, elles augmentent. C’est un indicateur en temps réel de la santé bancaire. Le taux évolue plus rapidement que le taux directeur officiel de la Fed. Il répond aux conditions quotidiennes du marché.
Suivi des mécanismes
Comprendre ces mécanismes contribue à expliquer la résilience financière des États-Unis. Les petites banques survivent grâce à l’accès à la Fed. Les grandes banques gèrent les flux entre elles. Le marché des fonds fédéraux les relie. Les fonds de chambre de compensation ajoutent une couche secondaire de liquidité. Chaque pièce remplit une fonction spécifique. Ils évitent que les pénuries locales ne se transforment en crises nationales. Le système est complexe. Il est également adaptable.
L’équilibre est délicat. La surveillance maintient le système honnête. La structure tarifaire le maintient abordable. Mais le recours à la gestion quotidienne des liquidités demeure. Les banques doivent surveiller de près leurs réserves. Le marché ne pardonne pas les oublis.
Les transactions sur les fonds fédéraux et les soldes des centres de compensation ne se produisent pas en vase clos. Ils sont régulièrement échangés contre d’autres actifs liquides. Les titres d’État constituent la contrepartie la plus fréquente.
Après la Seconde Guerre mondiale, le marché des titres publics a explosé. Il a pris une telle ampleur qu’il a complètement éclipsé toutes les autres composantes du marché monétaire. Ce changement a créé un écosystème spécifique pour échanger des « gouvernements » exceptionnels.
Le rôle des négociants en titres d’État
La négociation de ces titres est presque entièrement dirigée par les courtiers. Les concessionnaires achètent et vendent pour leur propre compte. Ils proposent des prix sur demande. Ils sont prêts à soumissionner ou à proposer toute émission en suspens.
La plupart de ces concessionnaires ont leur siège social à New York. Mais leurs opérations s’étendent à l’échelle nationale.
Leur activité est un baromètre sensible. Les transactions des concessionnaires et les accords de prêt qu’ils utilisent pour financer leurs stocks reflètent les pressions quotidiennes de l’offre et de la demande. La méthode de financement la plus courante est la mise en pension. Les concessionnaires vendent temporairement une partie de leur inventaire. Ils acceptent de le racheter plus tard.
Autres actifs liquides et marchés secondaires
Ces marchés gouvernementaux sont étroitement liés aux marchés plus petits des traites bancaires, des lettres de change et des effets de commerce. Les mêmes courtiers exécutent souvent des transactions sur ces sites connexes.
Le marché des titres d’agence est un autre élément clé. Son volume est en fait plus important que certains des instruments mentionnés ci-dessus. Ces titres sont émis par des agences fédérales créées par la loi. Pensez aux banques fédérales de prêt immobilier ou aux banques foncières fédérales.
Les certificats de dépôt (CD) à terme négociables sont également importants ici. Les banques commerciales les émettent en gros volumes. Ils sont devenus importants en 1962.
Les règles de propriété diffèrent ici. Vous ne pouvez pas retirer un CD à terme avant son échéance. Mais vous pouvez le vendre. Un marché secondaire existe. Les courtiers en titres d’État effectuent ces transactions.
Le rôle quotidien de la Réserve fédérale
Le Système de Réserve Fédérale intervient directement. Elle effectue les opérations quotidiennes sur le marché monétaire. Ses objectifs sont précis : contribuer au bon fonctionnement de la machinerie financière. Influencer la croissance économique. Limiter l’instabilité.
Les transactions de la Fed comprennent :
– Achats ou ventes fermes de titres publics.
– Petits achats et liquidations d’acceptations bancaires.
– Prêts aux négociants en titres ou acceptations d’État. Ceux-ci sont généralement à court terme. Ils prennent souvent la forme d’accords de mise en pension.
Les banques commerciales ont toujours le plus grand besoin de facilités de marché monétaire à l’échelle nationale. Mais la participation est large. Les investisseurs institutionnels canalisent l’épargne publique vers diverses utilisations. Ils doivent maintenir leur propre liquidité.
La montée des emprunteurs non financiers
Le marché monétaire américain présente une particularité inhabituelle. Les entreprises non financières et les collectivités locales jouent un rôle majeur. Ce chiffre s’est considérablement accru après la Seconde Guerre mondiale.
Les trésoriers d’entreprise ont réalisé qu’ils pouvaient tirer profit de la gestion de leurs propres liquidités. Ils ont cessé de s’appuyer uniquement sur les banques commerciales. Les trésoriers de l’État et locaux ont fait de même.
Ce groupe fournit parfois autant de financements volatils aux négociants en titres publics que les banques. Dans certains cas, les banques en dehors de la ville de New York fournissent davantage de financement aux concessionnaires que les « banques du marché monétaire » traditionnelles de New York.
La participation est large. Près de 200 banques opèrent sur le marché des fonds fédéraux. Ils sont dispersés dans tous les districts de la Réserve fédérale. La plupart des transactions passent toujours par les installations de New York.
New York comme centre de compensation finale
Le marché monétaire américain est national. Cela nécessite encore un centre de compensation final. C’est dans ce centre que converge l’impact net des changements de l’offre et de la demande. C’est là que se produisent les derniers ajustements d’équilibrage.
La ville de New York répond à ce besoin. Elle reste le centre du marché monétaire national.
Comment les maisons d’escompte gèrent les risques sur le marché monétaire britannique
Londres n’est pas seulement une ville. C’est un moteur financier. Et au cœur de ce phénomène se trouve le marché monétaire. Un réseau de marchés liés. Le tout concentré en un seul endroit.
Mais d’où vient-il ?
Revenons au début des années 1800. Les zones industrielles se développaient. Les villes se développaient. Ils avaient besoin d’argent. Les zones agricoles disposaient d’un excédent d’épargne. Ils ne voulaient pas prendre de risque. Ils ont donc acheté des effets commerciaux à l’intérieur du pays.
Entrez le courtier en factures.
Ces spécialistes facilitaient les échanges. Ils ont déplacé le capital des champs vers les usines. Mais les courtiers ne sont pas restés à l’écart. Ils ont commencé à emprunter auprès des banques. Ils ont utilisé cet argent emprunté pour acheter et conserver des billets. Ils ont pris le risque. Elles sont devenues les premières maisons discount.
Leurs actifs ont évolué au fil du temps. Factures intérieures en premier. Puis les factures du commerce international. Puis les bons du Trésor. Obligations d’État à court terme. Les années 1960 ont vu un boom des effets commerciaux. C’était pendant un certain temps leur plus grande classe d’actifs. Puis les certificats de dépôt ont pris la couronne.
Pourquoi les banques font confiance à l’argent d’appel avec les maisons à prix réduits
Le système a changé en 1971. Des réformes majeures ont frappé le système monétaire britannique. Mais une chose est restée la même.
L’argent à vue auprès des maisons d’escompte est resté un actif de réserve.
Pourquoi? Sécurité. Liquidité. C’est si fiable que les banques détiennent environ la moitié de leurs réserves obligatoires sous cette forme. Le taux est légèrement inférieur à celui des autres actifs. Les banques s’en moquent. Ils apprécient la certitude.
Cela crée une énorme réserve de fonds pour les maisons discount. Comment l’investissent-ils ?
Ils s’en tiennent aux actifs à court terme. Le premier choix concerne les certificats de dépôt en livres sterling. Viennent ensuite les factures commerciales. Puis les titres des collectivités locales. Enfin, les bons du Trésor.
Ce n’est pas aléatoire. Ces prêts sont garantis. Les banques exigent des garanties. Les maisons d’escompte déposent des parcelles d’actifs au prorata auprès des banques prêteuses. Les actifs doivent présenter une sécurité appropriée. Si la maison d’escompte fait faillite, la banque doit être en mesure de vendre ces actifs rapidement.
Il y a aussi des règles. La Banque d’Angleterre exige qu’une proportion substantielle de ses actifs soit réescomptable. Pourquoi? En cas d’urgence. Ils plafonnent également la dette du secteur non public à 20 fois les ressources en capital de la maison d’escompte. C’est une limite stricte.
L’équilibre quotidien : emprunter et prêter
Regardons le quotidien. C’est mécanique. C’est précis.
Du côté du passif, opérer en call money est la tâche à accomplir.
Imaginez une banque. Elle s’attend à effectuer des paiements nets aujourd’hui. Les clients font des chèques. La banque a besoin de liquidités. Elle rappelle certains de ses prêts à vue avant midi.
Et alors ?
Ces banques reçoivent l’argent. Ils le paient à d’autres banques. Ces autres banques disposent désormais de liquidités excédentaires. Ils doivent le prêter. Ils le prêtent à des maisons discount l’après-midi.
La maison de discount équilibre ses comptes. Il remplace les prêts du matin par des emprunts de l’après-midi.
Il est normal de voir 100 000 000 £ appelés et re-prêtés à des maisons discount au cours d’une journée active. Ce n’est pas une faute de frappe. Cent millions de livres. Déménager en une seule journée.
Quand le système tombe en panne : comptes et taux du gouvernement
Parfois, l’équilibre ne fonctionne pas.
Le gouvernement britannique tient ses comptes auprès de la Banque d’Angleterre. La Banque d’Angleterre ne prête pas à vue comme les autres banques. Il reste là.
Si le gouvernement effectue des paiements nets, l’argent quitte le système des maisons d’escompte. Excédent ou pénurie. Cela pousse les taux monétaires à la hausse ou à la baisse.
La Banque d’Angleterre a deux choix.
Elle peut laisser flotter les taux. Cela peut permettre à la pénurie de resserrer le marché. Ou alors il peut intervenir. Il achète ou vend des billets. Elle prête du jour au lendemain aux maisons à prix réduits aux taux du marché.
Et si la Banque d’Angleterre ne faisait rien ?
La maison de discount survit toujours. Elle a le droit d’emprunter auprès de la Banque d’Angleterre. Le prêteur en dernier ressort. Contre sécurité approuvée. Au «taux d’emprunt minimum». C’est le taux de pénalité. Personne n’aime le payer. Mais c’est le filet de sécurité.
Négocier des bons du Trésor : l’avantage de la maison à escompte
Du côté des actifs, ce sont des dealers. Ils sont actifs.
Ils font le marché des certificats de dépôt en livres sterling. Ils citent des taux d’achat et de vente pour différentes échéances.
Ils citent également les taux de vente des bons du Trésor. Ils les acquièrent lors de l’appel d’offres hebdomadaire. Ils se font concurrence. Elles sont en concurrence avec d’autres banques. Même la Banque d’Angleterre a tendance à le faire.
Voici la différence.
La plupart des banques proposent de conserver les effets jusqu’à leur échéance. Ils attendent 91 jours complets.
Les maisons discount ne font pas ça. Ils vendent leurs factures rapidement. En moyenne, quelques semaines seulement se sont écoulées. Ils retournent l’actif.
Qui les achète ?
Banques de compensation. Les banques de compensation ne soumissionnent pas pour leur propre compte. Ils achètent les billets à prix réduit dans les maisons de rabais. C’est un pipeline propre.
Fixer le prix : le taux débiteur minimum
Comment est fixé le coût de l’argent ?
La Banque d’Angleterre détermine chaque semaine le taux débiteur minimum.
Normalement, il est fixé de 0,5 à 0,75 pour cent au-dessus du taux moyen des bons du Trésor de l’appel d’offres du vendredi précédent. C’est une formule. C’est prévisible.
Mais la Banque d’Angleterre a le pouvoir. Cela peut le réparer à un niveau différent. C’est ce qu’il a fait. La règle n’est pas absolue. Le mécanisme est flexible.
Le système tient. Surtout.
Le marché monétaire de Londres
L’histoire de la plomberie financière de Londres ne s’est pas arrêtée aux maisons de rabais. Au milieu des années 1950, les autorités locales ont commencé à emprunter massivement. Cela a déclenché une expansion constante du marché des prêts aux collectivités locales. Les courtiers ont facilité cela. L’argent changeait de mains en dépôt pour des durées allant de seulement deux jours à une année complète. Certains sont allés encore plus longtemps.
Mais le véritable changement s’est produit plus tard. Après le milieu des années 1960, le marché interbancaire explose. Les banques ont commencé à se prêter et à emprunter entre elles sans garantie. Les échéances s’étendaient du jour au lendemain à des périodes plus longues. Des courtiers, souvent filiales de maisons de discount, orchestrèrent ces transactions. Ils opéraient également dans l’espace des autorités locales, créant un réseau de liquidités interconnectées.
Il ne s’agissait pas seulement d’argent à court terme. Le marché boursier doré a absorbé les obligations d’État à court terme. Les maisons d’escompte, les banques et d’autres acteurs du marché monétaire les détenaient. Ils détenaient également des actions des collectivités locales à court terme et des obligations « yearling ». Avec des taux flexibles sur les dépôts de grosses coupures, les banques et les établissements non bancaires étaient confrontés à une gamme compétitive de facilités en livres sterling.
Ensuite, il y a eu le marché de l’eurodollar. Londres en devient le centre. C’était un entrepôt pour les soldes en dollars américains. Le volume était énorme. Les mêmes sociétés de courtage géraient des livres sterling et des dollars. Les banques britanniques y ont participé activement. Pourtant, le contrôle des changes maintenait le marché de l’eurodollar séparé du marché monétaire intérieur du Royaume-Uni. Peu d’interactions ont eu lieu.
Comment fonctionne le marché monétaire canadien
Le Canada a élargi sa base monétaire en 1954. Cette décision? Prêts bancaires courants contre des bons du Trésor du gouvernement du Canada. Il s’agissait de titres d’État à court terme. Le système reposait sur des émissions hebdomadaires. Les bons ont des échéances de 91 et 182 jours. Parfois, des durées plus longues, allant jusqu’à un an, sont apparues.
Les obligations d’État et les obligations garanties ont suivi des calendriers moins réguliers.
Qui participe ? Le gouvernement émet la dette. La Banque du Canada agit à titre d’agent émetteur et détient des stocks importants. Les banques à charte sont partout. Ils détiennent, distribuent, achètent et vendent ces effets et obligations. Les concessionnaires de titres effectuent des stocks et font du commerce. Le public – principalement les gouvernements provinciaux et municipaux ainsi que les grandes entreprises – investit le surplus.
Les bons du Trésor sont vendus par appel d’offres. Les participants comprennent la Banque du Canada, des banques à charte et un petit groupe de courtiers en valeurs mobilières. Le prix des obligations est assorti aux rendements d’émissions comparables en cours.
La Banque du Canada utilise cette structure pour un contrôle monétaire actif. Il manipule son propre portefeuille. Il régule la masse monétaire. Pour les concessionnaires et les banques qualifiés, la banque centrale fait office de prêteur en dernier ressort. Le taux est fixé légèrement au-dessus du taux moyen des adjudications de bons du Trésor. Pourquoi? Pour décourager les emprunts réguliers. Cela empêche les banques de considérer la banque centrale comme une source permanente de liquidités bon marché.
La structure du marché monétaire allemand
Dans l’ex-Allemagne de l’Ouest, le marché monétaire d’après-guerre a évolué différemment. Les transactions se limitaient en grande partie aux prêts interbancaires. Les compagnies d’assurance et d’autres investisseurs non bancaires ont prêté des fonds à court terme. Mais ce n’était pas un marché totalement ouvert à tout le monde.
Dans les années 1960, les bons du Trésor et les billets à court terme émis par des agences gouvernementales comme les chemins de fer et les services postaux ont gagné en importance. En 1955, la Bundesbank a transformé les « créances de péréquation » non négociables issues de la réforme monétaire de 1948 en titres négociables à court terme. Le but ? Créer du matériel pour les opérations d’open market.
Les banques n’échangeaient pas entre elles ces titres publics à court terme. Ils les détenaient jusqu’à leur échéance ou les revendaient à la banque centrale à ses taux d’achat. Cela a empêché le développement d’un véritable marché monétaire secondaire pour la dette publique.
Le papier commercial comptait davantage. Les banques y ont recours occasionnellement, notamment dans des conditions de marché tendues. La Bundesbank a publié des réglementations complètes sur le réescompte de différents types de papier commercial.
L’influence de la Bundesbank reste toutefois limitée. Dans les années 1960, les opérations d’open market étaient entravées. Le système bancaire disposait d’immenses liquidités. Cela s’explique par la balance des paiements toujours favorable de l’Allemagne. Trop d’argent affluait. Le contrôle devenait difficile.
Une liquidité maîtrisée en France
Le marché monétaire français est bien établi, mais il n’est pas particulièrement profond. La monnaie domine toujours la masse monétaire et les réglementations maintiennent le secteur privé non financier à l’écart du jeu. Vous ne verrez pas de petites entreprises faire du commerce ici. Les participants sont exclusivement des banques, quelques organismes publics et des intermédiaires comme des courtiers et des maisons d’escompte.
Les transactions tournent autour du papier commercial et des bons du Trésor. La Banque de France gère une comptabilité particulière pour les bons du Trésor. Il n’y a pas de certificats physiques. Au lieu de cela, les institutions financières détiennent des entrées dans des comptes spéciaux administrés par la banque centrale pour le Trésor. Il s’agit d’une approche propre et numérique qui évite les frictions liées à la documentation physique.
Les opérations d’open market constituaient autrefois des outils mineurs pour atténuer les perturbations locales. Récemment, leur rôle s’est élargi. La banque centrale utilise ces transactions pour maintenir les taux du marché monétaire national alignés sur les taux internationaux. L’objectif est simple : empêcher les flux de capitaux indésirables. Mais le pouvoir de la banque centrale est limité. Il n’existe aucun mécanisme de marché pour les emprunts publics à long terme. L’influence est limitée aux besoins importants du gouvernement en matière de fonds à court terme.
Les taux fixes au Japon et le marché des appels
L’économie japonaise a connu une croissance rapide et la demande de fonds – à court et à long terme – est incessante. Les banques commerciales et autres institutions financières en font les frais. Le ministère des Finances et la Banque du Japon refusent de laisser les forces du marché équilibrer l’offre et la demande. Ils craignent que les taux d’intérêt ne montent trop haut.
Pendant des décennies, la plupart des taux d’intérêt étaient fixés administrativement. Ces niveaux étaient élevés par rapport aux normes internationales, mais inférieurs à ce que dicteraient les pures forces du marché. La politique monétaire repose sur le contrôle de la disponibilité et du coût du crédit. Le résultat est un marché monétaire restreint.
Le marché des titres publics à court terme est négligeable. La Banque du Japon est le principal acheteur de ces titres car les taux d’intérêt sont très bas. Les opérations d’open market sont ici effectivement impossibles. Les transactions en papier commercial sont minimes. Les autorités les découragent car une telle activité porterait atteinte à la structure existante des taux d’intérêt et des institutions financières.
Seul le marché du call money est bien développé. Il est limité aux transactions entre institutions financières. Le taux d’intérêt sur l’argent à vue est relativement gratuit. Il se situe constamment au-dessus de la plupart des autres taux à court et à long terme.
Les modèles de prêt ici sont spécifiques. De petites sommes sont prêtées du jour au lendemain. La plupart sont des « prêts inconditionnels », qui nécessitent un remboursement après un préavis d’un jour avec un minimum de deux jours. D’autres sont des « prêts de fin de mois », remboursés à jour fixe le mois suivant. Le débit est stable malgré les fluctuations saisonnières.
Les banques municipales sont les principaux emprunteurs. Ils ont une forte demande de prêts de la part des grandes entreprises et utilisent les fonds au jour le jour comme une source clé de liquidités. Les principaux prêteurs sont les banques locales, les banques fiduciaires, les associations de crédit et les coopératives agricoles. Ces entités collectent l’épargne individuelle urbaine et rurale. Ils sont attirés par les rendements élevés, la liquidité et le faible risque des prêts à vue par rapport à d’autres utilisations.
Les courtiers d’appels aident à créer un marché. Toutefois, la plupart des fonds circulent directement d’une institution à une autre. Environ les trois quarts des fonds transitent par le marché de Tokyo. Il existe également des marchés d’appel à Ōsaka et Nagoya.
La réalité dans les pays en développement
Des marchés monétaires bien développés n’existent que dans quelques pays à revenu élevé. Dans d’autres pays, ces marchés sont étroits, mal intégrés, voire pratiquement inexistants. Le degré de développement du système financier d’un pays est directement lié à son niveau économique.
La plupart des pays à très faible revenu ont des systèmes financiers limités. Les marchés monétaires n’y jouent aucun rôle. Dans de nombreuses anciennes colonies, notamment en Afrique, les banques commerciales expatriées ont remplacé le marché monétaire local. Ces banques ont fait face aux fluctuations de la demande de prêts en modifiant leurs soldes dans leurs sièges sociaux à Londres ou ailleurs.
Les politiques gouvernementales ont récemment encouragé ces banques à développer des canaux nationaux pour les excédents et déficits temporaires. Mais l’inflation persistante constitue un autre facteur qui freine la croissance des marchés monétaires dans les pays en développement, notamment en Amérique latine.
La plupart des pays en développement, à l’exception de ceux dotés de systèmes socialistes, encouragent les marchés monétaires comme objectif politique. L’objectif est souvent d’offrir des débouchés aux titres publics à court terme. Dans le même temps, de nombreux gouvernements poursuivent des politiques de taux d’intérêt bas pour réduire le coût de la dette publique et encourager l’investissement. De telles politiques découragent l’épargne. Ils rendent les instruments du marché monétaire peu attrayants.
Néanmoins, il existe une demande et une offre de fonds à court terme dans toutes les économies orientées vers le marché. Dans de nombreux pays en développement, ces pressions ont conduit à des « marchés monétaires non organisés ». Ceux-ci sont souvent très développés dans les zones urbaines.
Ces marchés sont inorganisés car ils opèrent en dehors des institutions financières « normales ». Ils parviennent à échapper aux contrôles gouvernementaux sur les taux d’intérêt. Mais ils ne fonctionnent pas de manière très efficace. Les taux d’intérêt sont élevés. Les contacts entre localités et entre emprunteurs et prêteurs sont limités. Dans tous les pays en développement, les formes traditionnelles de prêt d’argent perdurent. Ils restent vitaux pour l’agriculture et les petites entreprises.
Textes fondamentaux sur la banque et la finance
Si vous essayez de comprendre comment fonctionnent réellement les systèmes bancaires et financiers, vous devez examiner les bons points de départ. Glenn G. Munn, FL Garcia et Charles J. Woelfel ont écrit l’Encyclopédie bancaire et financière. Il en est à sa neuvième édition. Ils l’ont également publié sous le titre The St. James Encyclopedia of Banking & Finance en 1991. Il vous donne des définitions claires. De nombreuses entrées incluent des bibliographies pour approfondir.
Edward I. Altman et Mary Jane McKinney ont édité le Handbook of Financial Markets and Institutions. La sixième édition est parue en 1987. Il s’agit d’une compilation approfondie de faits. Francis A. Lees et Maximo Eng ont écrit Marchés financiers internationaux : développement du système actuel et perspectives d’avenir. Ce livre de 1975 décrit les marchés. Il examine également les perspectives d’avenir. Il s’agit d’un traitement descriptif.
Charles R. Geisst a écrit Un guide des marchés financiers. La deuxième édition a été publiée en 1989. Elle s’adresse au grand public. Frank J. Fabozzi et Frank G. Zarb ont co-écrit le Handbook of Financial Markets: Securities, Options, and Futures. La deuxième édition est sortie en 1986.
Comprendre les contrats à terme et les mécanismes de trading
On ne peut pas parler de finance moderne sans comprendre l’avenir. Perry J. Kaufman a écrit le Handbook of Futures Markets: Commodity, Financial, Stock Index, and Options. Il a été publié en 1984. Il couvre l’histoire de ces marchés. Cela explique également la réglementation. Vous obtenez ici les mécanismes du trading à terme.
Mark J. Powers et Mark G. Castelino ont écrit Inside the Financial Futures Markets. La troisième édition est parue en 1991. Elle explique les échanges. Il décrit leurs fonctions. Nancy H. Rothstein et James M. Little ont édité The Handbook of Financial Futures : A Guide for Investors and Professional Financial Managers. Ce livre de 1984 traite de l’évolution du marché. Il couvre l’organisation. Il s’intéresse également à la réglementation.
Naviguer sur les marchés financiers et monétaires internationaux
Les capitaux traversent les frontières. MS. Mendelsohn a écrit Money on the Move: The Modern International Capital Market. Il a été publié en 1980. Il aborde le développement et le fonctionnement de ces marchés internationaux. Marcia Stigum a écrit Le marché monétaire. La troisième édition est sortie en 1990. Elle est complète. Il est également lisible. Gunter Dufey et Ian H. Giddy ont écrit Le marché monétaire international. Ce livre a été publié en 1978.
Timothy Q. Cook et Timothy D. Rowe ont édité Instruments of the Money Market. La sixième édition est sortie en 1986. Elle explique les instruments clés. Vous trouverez des détails sur les eurodollars. Il couvre les titres du Trésor. Cela comprend des fonds fédéraux. David M. Darst a écrit Le manuel des marchés obligataires et monétaires. Il a été publié en 1981. Il sert de guide pratique.
Systèmes financiers régionaux et marchés asiatiques
L’argent fonctionne différemment selon les endroits. Aron Viner a écrit À l’intérieur des marchés financiers japonais. Ce livre de 1988 étudie les marchés monétaires en Asie et dans le Pacifique. Yoshio Suzuki a écrit Money and Banking in Contemporary Japan. Il a été traduit du japonais. L’édition a été publiée en 1980. Elle analyse la participation du Japon aux marchés de capitaux internationaux.
La Banque du Japon a publié Le système financier japonais en 1978. Il s’agit d’une brève description. Il couvre les institutions financières. Il s’intéresse aux marchés financiers. Il présente les caractéristiques de la structure financière. Michael T. Skully a édité plusieurs livres sur les marchés régionaux. Institutions et marchés financiers en Extrême-Orient est paru en 1982. Institutions et marchés financiers en Asie du Sud-Est a été publié en 1984. Institutions et marchés financiers dans le Pacifique Sud-Ouest est paru en 1985. Enfin, Institutions et marchés financiers dans le Pacifique Sud a été publié en 1987.
