Peněžní trh není místo. Toto je mechanismus. Rozsáhlá síť institucí, dohod a postupů navržených pro rychlý přesun finančních prostředků. Zde dochází ke krátkodobým půjčkám a výpůjčkám. Je v přímém rozporu s kapitálovým trhem. Na tomto trhu se obchodují střednědobé a dlouhodobé úvěry. Mluvíme o desetiletích, ne o dnech.
Definice peněz je zde flexibilní. Neomezuje se pouze na papírové bankovky ve vaší peněžence. Zahrnuje aktiva, která lze téměř okamžitě přeměnit na hotovost. Krátkodobé státní cenné papíry. Směnky. Přijetí bankéřů. To jsou stavební kameny likvidity.
Každá země s vlastním měnovým systémem takovou infrastrukturu potřebuje. Obchodníci na trhu krátkodobých úvěrů musí mít možnost nakupovat a prodávat cenné papíry. Tato potřeba odráží logistiku maloobchodního hospodářství. Obchod s potravinami potřebuje stabilního velkoobchodního dodavatele, který bude sloužit svým zákazníkům. Pokud je dodavatelský řetězec narušen, police se vyprázdní. Peněžní trh plní podobnou funkci pro finanční služby. Zlepšuje schopnost „maloobchodníků“ – komerčních bank, spořitelen, investičních domů a vlád – vykonávat své funkce.
Málokdy se přímo dotýká jednotlivců nebo malých podniků. Obvykle nevstupujete do obchodů na peněžním trhu přímo. Účastníci jsou hlavními dodavateli a spotřebiteli finančních prostředků. Spoléhají na to, že trh efektivně alokuje dostupné finanční prostředky.
Kdo skutečně řídí peněžní trh?
Peněžní trhy existují v ekonomikách, které využívají tržní mechanismy. Jsou vzácné v plánovaných nebo socialistických systémech, kde je distribuce zdrojů diktována centrálními orgány. Na volném trhu je hnací silou konkurence. Velcí poskytovatelé finančních prostředků soutěží s velkými dlužníky. Určují nejlepší alokaci stávajícího kapitálu prostřednictvím otevřené soutěže.
Důležitou roli zde hrají zprostředkovatelé. Makléři a dealeři fungují jako zprostředkovatelé. Jejich vlastnosti se v jednotlivých zemích značně liší. Některá místa nemají fyzické místo setkání. V jiných určuje aktivitu konkrétní obchodní platforma. Bez ohledu na formát zůstávají kontakty otevřené. Dodavatelé a spotřebitelé se mohou spolehnout, že cena odráží aktuální faktory ovlivňující nabídku a poptávku.
Konkurence vytváří jednotící sílu. V každém okamžiku mají podobné transakce společnou cenu. Tato cena je úroková sazba. Tyto sazby neustále kolísají. Proč? Protože se mění tlak dostupných finančních prostředků. Síla současné poptávky se posouvá. Když se nabídka stáhne, sazby rostou. Když systém zaplaví likvidita, sazby klesnou.
Banky v centru finančního řetězce
Komerční banky jsou středem většiny peněžních trhů. Jsou jak dodavateli, tak spotřebiteli finančních prostředků. V některých regionech působí jako zprostředkovatelé také několik velkých bank. To jim dává jedinečnou pozici. Poskytují významnou část peněžní zásoby.
Jak to dělají, se liší. V některých zemích banky vydávají vlastní bankovky. Obíhají jako fyzické platidlo. Na většině míst jsou to běžné účty, které tvoří základ peněžní zásoby. Bankovní peníze jsou v neustálém oběhu. Jednoho dne banka dostane více, než vyplatí. Druhý den převládá odliv financí.
Peněžní trh řeší tento problém nerovnováhy. Existují mechanismy pro přerozdělení těchto čistých přebytků a deficitů. Cíl je jednoduchý. Zajistěte, aby bankovní systém mohl vždy poskytnout platební prostředky potřebné k podnikání. Bez tohoto přerozdělení by se některé instituce ocitly s nevyužitou hotovostí, zatímco jiné by nebyly schopny platit své účty.
Je zde jedna podmínka. Komerční banky vytvářejí peníze rozšiřováním vkladů. Ale nemohou vytvářet neomezené množství peněz. Celkový objem je omezen bankovními rezervami. Mezi zásobami a ložisky existuje vztah. Tento poměr je stanoven zákonem, nařízením nebo zvyklostí.
Centrální banka kontroluje výši rezerv. Toto je vládní agentura. Bank of England. Evropská centrální banka. Federální rezervní systém USA. Tyto instituce provádějí velké transakce na peněžním trhu. Upravují rezervy tak, aby řídily širší ekonomiku. Tato kontrola je vykonávána na peněžním trhu. Zde se abstraktní politika centrální banky stává konkrétní realitou denních úrokových sazeb.
Jak centrální banky kontrolují peněžní zásobu
Komerční banky neskladují pouze hotovost. Jejich rezervy jsou ve skutečnosti zůstatky na vkladových účtech u centrální banky nebo fyzické bankovky držené v jejich vlastních trezorech. Tyto fondy se neustále pohybují na peněžním trhu. Když centrální banka nakupuje aktiva, netiskne fyzické peníze ani nepředává hotovost. Připisuje na účty vkladatelů nebo vydává vlastní bankovky. Tato akce zvyšuje potenciální rezervy komerčních bank.
Více rezerv znamená vyšší bonitu. Banky mohou poskytovat půjčky nebo nakupovat investice jednoduše tím, že zaznamenají půjčky na účty svých zákazníků. Nabídka peněz se rozšiřuje. Všechno je to docela jednoduché.
Opačný proces je stejně transparentní. Pokud chce centrální banka snížit peněžní zásobu, prodává likvidní aktiva na peněžním trhu nebo na úzce souvisejících trzích. Platba se provádí odepsáním zůstatků rezerv komerčních bank. S menšími rezervami jsou banky nuceny omezit aktivitu. Prodávají investice nebo požadují splacení půjček. Množství peněz v oběhu klesá.
Tyto transakce se nazývají transakce na volném trhu.
Náklady na půjčku od centrální banky
Je tu ještě jedna páka. Centrální banka může doplňovat rezervy půjčováním přímo bankám nebo zprostředkovatelům, jako jsou obchodníci se směnkami a státní obchodníci s cennými papíry. Když přestane půjčovat, rezervy se sníží.
Mechanika těchto procesů se v jednotlivých zemích značně liší. Ale je tu jedna univerzální vlastnost. Centrální banka stanoví úrokovou sazbu pro takové půjčky. Je známá jako bankovní sazba nebo diskontní sazba. Tato sázka je klíčová. Slouží jako kotva pro celou strukturu úrokových sazeb na peněžním trhu.
Definice aktiv peněžního trhu
Co se v tomto prostoru považuje za aktivum? Hierarchie je určena likviditou. Nahoře jsou vklady u centrální banky. Následují standardní bankovní vklady. Níže jsou uvedeny různé krátkodobé finanční nástroje: pokladniční poukázky, dealerské úvěry, bankovní akcepty, obchodní směnky. Kvalifikovat se mohou i vládní cenné papíry se splatností delší než jeden rok spolu s dalšími úvěrovými nástroji dostupnými pro zálohy nebo reeskontování u centrální banky.
Podrobnosti se v jednotlivých zemích liší. Ale kritériem pro jakékoli jiné aktivum než hotovost je stupeň blízkosti peněz. Jak je nahraditelný? Pokud finanční instituce považují úvěrový nástroj za dostatečně blízkou náhradu a považují jej za „likvidní“, je zahrnut do této třídy. Centrální banka by s tím měla souhlasit, nebo alespoň nic nenamítat.
Pokud jsou splněny obě podmínky, nástroj se fakticky stává aktivem peněžního trhu. Neexistuje jediná globální definice. Seznam se mění. Vyvíjí se tak, jak se mění trhy. Co je dnes tekuté, zítra už tak být nemusí. Definice jsou nutně flexibilní.
Mezinárodní peněžní trh není fyzické místo. Toto je mechanismus. Existuje proto, aby vyřešil jednoduchý problém: globální obchod vyžaduje vypořádání v mnoha různých měnách, ale ne každý má měnu, kterou potřebuje. Pokud obchodník v Japonsku drží jen, ale potřebuje koupit brazilské realy, potřebuje most. Devizový trh je takovým mostem.
Centrální banky jsou v centru tohoto systému. Mají rezervy na platby mezi zeměmi. Historicky to znamenalo zlato. Dnes se jedná o „aktiva peněžního trhu“ v široce používaných měnách, jako je americký dolar. Systém ale funguje pouze tehdy, pokud se země dohodnou na paritě. Jedná se o udávanou hodnotu měny, často navázané na zlato nebo klíčovou měnu, jako je britská libra nebo americký dolar.
„Země si udržuje „směnitelnost“ své měny tím, že je ochotna nakupovat a prodávat zlato nebo jiné měny… za ceny v rámci pevného a poměrně úzkého „rozpětí“ nad nebo pod „směnným kurzem“.
Tato směnitelnost je základem důvěry. Centrální banka musí být ochotna nakoupit zpět svou vlastní měnu z trhu nebo prodat své rezervy, aby udržela směnný kurz v úzkém pásmu. Pokud to přestanou dělat, parita se zhroutí. Měna se stane volatilní.
Proč směnné kurzy kolísají kolem parity?
I se stanovenými paritními cenami se ceny mění. Mezinárodní peněžní trh umožňuje obchodníkům směňovat měny okamžitě (spot) nebo pro budoucí dodání (forward). Tento proces zajišťují zkušení zprostředkovatelé – banky a specializovaní makléři. Neodhadnou cenu. Sledují nabídku a poptávku.
Ceny se liší v rámci limitů stanovených oficiální paritou. Pokud je měna volně směnitelná, spread je úzký. Pokud ne, nebo pokud existují měnová omezení, můžete vidět dva nebo více různých směnných kurzů pro stejnou nominální měnu. Jedna sazba je pro oficiální transakce, druhá pro transakce na černém trhu. To druhé je příznakem stresu, nikoli stability.
Když má země trvalý deficit platební bilance, důsledky jsou vážné. Odliv prostředků převyšuje příliv. Svět náhle přetéká měnou této země. Její prestiž klesá. Přijatelnost v zahraničí klesá. Země vyčerpává své mezinárodní devizové rezervy, aby udržela paritu.
Komerční banky v zemi zároveň ztrácejí rezervy. Protože tyto rezervy tvoří základ pro domácí peněžní zásobu, země čelí dvojí krizi: vnějšímu vyčerpání a vnitřnímu poklesu úvěrů. Centrální banka musí jednat, aby to kompenzovala, jinak domácí ekonomika zamrzne.
MMF jako globální záchranná síť
Od roku 1944 je většina zemí s rozvinutými peněžními trhy členy Mezinárodního měnového fondu (MMF). Nebyl to jen klub. Jednalo se o sdružování devizových rezerv a zlata z více než 100 členských zemí.
Proč sdružovat zdroje? Přežít v podmínkách vyčerpání.
Když se členská země potýká s deficitem platební bilance, může z tohoto fondu čerpat. Částka, kterou může vybrat, závisí na její kvótě – jejím upsaném podílu ve fondu. To je záchranné lano. Umožňuje zemím stabilizovat své měny, aniž by se okamžitě uchýlily k radikální devalvaci nebo úsporným opatřením. MMF představuje kolektivní uznání, že rezervy žádné země nejsou nekonečné.
Nerovnoměrný globální obraz
Navzdory složitosti globálních financí zůstávají domácí peněžní trhy v mnoha zemích primitivní. V těchto ekonomikách je „trhem“ často jen několik velkých bank, které si předávají depozitní zůstatky nebo vládní cenné papíry mezi sebou navzájem a do centrální banky.
S touto rigiditou panuje skutečná nespokojenost. Rozvojové země hledají pasti otevřeného trhu. Chtějí nástroje a postupy používané v předních ekonomikách. Chtějí hloubku. Chtějí likviditu. Ale dokud tuto infrastrukturu nevybudují, jejich měnová politika bude spíše hrubá než přesná.
Americký peněžní trh: Národní síť
Spojené státy americké provozují největší peněžní trh na světě. Není homogenní. Zahrnuje vše od gigantů z Wall Street po malé nefinanční korporace. Obchoduje se širokou škálou peněžních náhražek. A geograficky je méně centralizovaná než kterákoli jiná země.
Centrem zůstává New York. Tam je soustředěna většina mezinárodních transakcí. Ale americký peněžní trh je skutečně národní. Nebylo tomu tak vždy.
Změny v bankovní legislativě v roce 1935 znamenaly zlom. Velká hospodářská krize odhalila křehkost systému. Všechno zlato bylo staženo z domácího oběhu v roce 1933. Ministerstvo financí USA je drželo pouze za účelem výpočtu čistých toků mezinárodních plateb mezi vládami. Cena zlata byla stanovena na 35 dolarů za unci. Americký dolar se stal klíčovou měnou v mezinárodním standardu zlatých slitků.
Vnitrostátně byl zmocněn Federální rezervní systém. Mohlo by to sjednotit operace na volném trhu. Mohlo by to zvýšit nebo snížit standardy rezerv pro komerční banky. Počet bank se snížil. Z 30 000 na počátku 20. let na polovinu tohoto počtu v polovině 30. let. Ale struktura zůstala vynikající. Spojené státy udržovaly „jednotkový“ bankovní systém. Banky s jednou pobočkou. Většina ostatních zemí přešla na velké sítě poboček. USA zvolily fragmentaci.
Tato fragmentace vytvořila komplexní, odolný a vysoce konkurenční trh. Také to zkomplikovalo regulaci. Ale umožnilo to USA absorbovat otřesy, které mohly narušit centralizovanější systém. Dědictví této volby dodnes formuje, jak se kapitál po zemi pohybuje.
Struktura amerického bankovního sektoru vytvořila jedinečné finanční prostředí. Stojí v ostrém kontrastu s centralizovanými modely v jiných zemích. Malé banky čelí specifickým zranitelnostem. Peníze se rychle pohybují přes státní hranice. Vklady přecházejí z jedné instituce do druhé bez předchozího upozornění. Velkoobchodní finanční trhy často nejsou schopny poskytnout okamžitou úlevu. Náhlé vyčerpání rezerv může zanechat malou banku vystavenou riziku.
Federální rezervní systém jako záchranná síť
Banky, které jsou členy Federálního rezervního systému, mají schopnost rychle se dostat z obtížné situace. Mohou si půjčit přímo od své místní Federální rezervní banky. To vám umožní pokrýt krátkodobé finanční mezery. Cílem je přežít období do vrácení finančních prostředků nebo do prodeje jiných aktiv. Velké banky čelí podobným tlakům. Často působí jako správci likvidních zůstatků svých menších protějšků. Někdy požadavky na ně kladené překračují očekávání. Také se obracejí na Fed s žádostí o dočasné půjčky.
Tato půjčka je rutinní praxí. V rozsáhlém decentralizovaném bankovním systému je to nevyhnutelné. Neznamená to špatné hospodaření. Z tohoto důvodu Fed přistupuje k těmto situacím jinak než centrální banky v jiných zemích. Diskontní sazba není trestná. Zůstává blízko aktuálních sazeb peněžního trhu. Centrální banky v jiných zemích často stanovují represivní sazby, aby odradily od závislosti na nich. Americký přístup se opírá o pozorování. Fed pečlivě sleduje chování dlužníků, aby zabránil zneužití.
Vznik trhu federálních fondů
Tato praxe dala vzniknout specializovanému trhu. Je známý jako trh federálních fondů. Banky si navzájem přímo půjčují zůstatky držené ve Federální rezervní bance. Cenou za tuto likviditu je sazba federálních fondů. Denně se mění. Peníze jsou k dispozici ihned.
Tento proces má ještě jeden aspekt. K transakcím dochází také s prostředky uloženými v komerčních bankách. Jedná se o půjčky mezi bankami. Nebo velký depozitář může půjčit prostředky jiné velké instituci. Tyto obchody vyžadují proces zúčtování. Často se jim říká clearingové fondy. Na tomto rozlišení záleží. Federální fondy jsou okamžitě vypořádány prostřednictvím účetní knihy centrální banky. Zúčtování prostředků předpokládá zpoždění inkasa.
Proč se americký model liší od toho globálního
Většina zemí má konsolidované bankovní systémy. Mají méně malých nezávislých struktur. Americký decentralizovaný systém vytvářel neustálé pohyby likvidity. Reakce Fedu formovala celý peněžní trh. Tím, že udržovali mírnou diskontní sazbu, učinili z nouzových půjček běžný nástroj spíše než poslední možnost. To snížilo náklady na stabilitu pro malé banky. To podnítilo konkurenci mezi finančními centry.
Sazba federálních fondů se stala klíčovým měřítkem. Odráží okamžitou dostupnost rezerv. Když mají banky přebytečné prostředky, sazba klesá. Když jsou rezervy omezené, zvyšuje se. Jedná se o ukazatel stavu bankovního systému v reálném čase. Sazba se pohybuje rychleji než oficiální úroková sazba Fedu. Reaguje na každodenní podmínky na trhu.
Sledování mechaniky procesů
Pochopení těchto mechanismů pomáhá vysvětlit finanční stabilitu USA. Malé banky přežívají díky přístupu k Fedu. Velké banky řídí toky mezi nimi. Spojuje je trh Fed fondů. Clearingové fondy přidávají druhou vrstvu likvidity. Každý prvek plní svou specifickou funkci. Zabraňují tomu, aby se z místních deficitů staly národní krize. Systém je složitý. Je také adaptivní.
Rovnováha je křehká. Dohled zajišťuje integritu systému. Díky struktuře sazeb je cenově dostupný. Ale závislost na každodenním řízení likvidity zůstává. Banky musí pečlivě sledovat své rezervy. Trh neodpouští opomenutí.
Obchody s federálními fondy a zůstatky clearingových domů neprobíhají ve vzduchoprázdnu. Jsou pravidelně vyměňovány za jiná likvidní aktiva. Nejběžnější protistranou jsou státní cenné papíry.
Po druhé světové válce zaznamenal trh vládních cenných papírů prudký růst. Stala se tak velká, že zcela zastínila všechny ostatní složky peněžního trhu. Tento posun vytvořil specifický ekosystém pro obchodování s nesplacenými „státními“ dluhopisy.
Role obchodníků s vládními cennými papíry
Obchodování s těmito cennými papíry provádějí téměř výhradně dealeři. Dealeři je kupují a prodávají na svůj vlastní účet. Nabídky poskytují na vyžádání. Jsou připraveni zadávat příkazy k nákupu (nabídka) nebo prodeje (nabídka) jakékoli emise uvedené do oběhu.
Většina z těchto prodejců má sídlo v New Yorku. Jejich provoz je ale celorepublikový.
Jejich činnost je citlivým barometrem. Dealerské transakce a úvěrové smlouvy, které používají k financování svých zásob, odrážejí každodenní tlaky nabídky a poptávky. Nejběžnějším způsobem financování je smlouva o zpětné koupi (repo). Dealeři dočasně prodávají část svých zásob. Souhlasí, že je později odkoupí zpět.
Ostatní likvidní aktiva a sekundární trhy
Tyto trhy státních cenných papírů jsou úzce spjaty s menšími trhy bankovních směnek, směnek a obchodních směnek. Na těchto odkazovaných stránkách často obchodují stejní prodejci.
Dalším klíčovým prvkem je agenturní trh cenných papírů. Objemově vlastně převyšuje některé z výše zmíněných nástrojů. Tyto cenné papíry vydávají federální agentury vytvořené zákonem. Například Federal Home Loan Banks nebo Federal Land Banks.
Významnou roli zde hrají také obchodovatelné termínované vkladové certifikáty (CD). Komerční banky je vydávají ve velkém. Významnými se staly v roce 1962.
Pravidla vlastnictví jsou zde jiná. Termínovaný vkladový certifikát nelze vybrat před datem splatnosti. Ale můžete to prodat. Existuje sekundární trh. Obchodování na něm provádějí obchodníci se státními cennými papíry.
Denní role Federálního rezervního systému
Federální rezervní systém zasahuje přímo. Provádí každodenní transakce na peněžním trhu. Jeho cíle jsou specifické: podporovat hladké fungování finančního mechanismu. Ovlivnit ekonomický růst. Omezte nestabilitu.
Mezi nabídky Fedu patří:
– Přímé nákupy nebo prodeje státních cenných papírů.
– Malé nákupy a bankovní akceptace.
– Půjčky obchodníkům s vládními cennými papíry nebo akceptacemi. Obvykle jsou krátkodobé. Často jsou formalizovány ve formě dohod o zpětném odkupu (repo).
Komerční banky mají i nadále největší trvalou potřebu celostátních nástrojů peněžního trhu. Účast je ale široká. Institucionální investoři směřují veřejné úspory na různé potřeby. Musí si udržovat vlastní likviditu.
Rostoucí role nefinančních dlužníků
Americký peněžní trh má neobvyklou vlastnost. Významnou roli v něm hrají nefinanční obchodní společnosti a samosprávy. To se výrazně zvýšilo po druhé světové válce.
Firemní treasury si uvědomily, že mohou profitovat ze správy vlastních likvidních prostředků. Přestali se spoléhat pouze na komerční banky. Totéž udělaly státní a místní pokladny.
Tato skupina někdy poskytuje obchodníkům se státními cennými papíry téměř tolik volatilního financování jako banky. V některých případech banky mimo New York poskytují dealerům více financování než tradiční „banky peněžního trhu“ v New Yorku.
Účast je široká. Na trhu federálních fondů působí téměř 200 bank. Jsou rozptýleni po celých federálních rezervních distriktech. Většina transakcí stále probíhá v New Yorku.
New York jako konečné zúčtovací centrum
Americký peněžní trh je národní. Stále to vyžaduje konečné clearingové středisko. Je to centrum, kde se sbíhají čisté efekty změn nabídky a poptávky. Zde probíhají konečné úpravy rozvahy.
New York tuto potřebu naplňuje. Zůstává centrem národního peněžního trhu.
Jak diskontní společnosti řídí riziko na britském peněžním trhu
Londýn není jen město. Toto je finanční motor. Jeho srdcem je peněžní trh. Síť propojených trhů soustředěná na jednom místě.
Ale odkud se vzal?
Vraťme se na začátek 19. století. Průmyslové oblasti rostly. Města se rozšiřovala. Potřebovali peníze. Přebytečné úspory se nahromadily v zemědělských oblastech. Jejich majitelé nechtěli tyto prostředky riskovat. Nakoupili tedy domácí komerční směnky.
Do obrázku vstupují zprostředkovatelé účtů.
Tito specialisté organizovali obchod. Přesouvali kapitál z polí do továren. Makléři to ale nepřihlíželi jen z vedlejších kolejí. Začali si brát půjčky od bank. Pomocí těchto vypůjčených prostředků nakupovali a drželi směnky. Riskovali. Tak se objevily první diskontní domy.
Postupem času se struktura jejich majetku měnila. První – interní účty. Pak – účty mezinárodního obchodu. Pak – pokladniční poukázky. Krátkodobé státní dluhopisy. Šedesátá léta zaznamenala boom komerčních papírů. Byla to jejich největší třída aktiv po dlouhou dobu. Poté se šampionát přesunul na depozitní certifikáty.
Proč banky důvěřují diskontním domům s prostředky na vyžádání?
Systém se změnil v roce 1971. Britský peněžní systém zasáhly rozsáhlé reformy. Jedna věc ale zůstala nezměněna.
Prostředky poskytnuté na požádání diskontním domům zůstaly rezervním aktivem.
Proč? Bezpečnost. Likvidita. Jsou natolik spolehlivé, že si banky v této podobě nechávají zhruba polovinu svých povinných rezerv. Sazba u nich je jen o málo nižší než u jiných aktiv. Bankám je to jedno. Cení si jistoty.
To vytváří obrovský fond finančních prostředků pro diskontní domy. Jak to investují?
Drží se krátkodobého majetku. Volba č. 1: Vkladové certifikáty Sterling. Dále následují obchodní účty. Pak – místní vládní cenné papíry. A nakonec pokladniční poukázky.
To není nehoda. Tyto půjčky jsou zajištěny. Banky vyžadují zajištění. Diskontní domy přispívají balíčky aktiv pro rata (pro rata) půjčujícím bankám. Aktiva musí být vhodným zajištěním. Pokud diskontní dům zkrachuje, banka musí být schopna tato aktiva rychle prodat.
Existují také pravidla. Bank of England požaduje, aby významná část aktiv byla reeskontována. za co? V případě nouze. Bylo také stanoveno omezení: dluh neveřejného sektoru nesmí překročit 20násobek kapitálu a zdrojů diskontní společnosti. To je tvrdý limit.
Denní zůstatek: Půjčování a půjčování
Podívejme se na denní režim. Je mechanická. Je přesná.
Na straně odpovědnosti je jejich hlavním úkolem práce s finančními prostředky „na vyžádání“.
Představte si banku. Očekává, že dnes provede čisté platby. Klienti vypisují šeky. Banka potřebuje peníze. Před polednem na požádání vybírá část svých půjček.
co bude dál?
Tyto banky dostávají peníze. Převádějí je do jiných bank. Tyto další banky mají nyní přebytečnou hotovost. Potřebují půjčky. Odpoledne je rozdávají diskontním domům.
Diskontní dům bilancuje své knihy. Nahrazuje ranní půjčování večerním.
V rušném dni je normální vidět, jak je 100 000 000 liber odebráno z diskontních domů a vráceno jim. Nejedná se o překlep. Sto milionů liber. Pohyb během jednoho dne.
Když systém selže: Vládní účty a sazby
Někdy rovnováha nefunguje.
Britská vláda vede své účty u Bank of England. Bank of England nevydává půjčky na vyžádání jako jiné banky. Jen drží peníze.
Pokud vláda provede čisté platby, peníze opustí systém diskontních domů. Existuje přebytek nebo schodek. To způsobuje růst nebo pokles peněžních sazeb.
Bank of England má dvě možnosti.
Může nechat sazby plavat. Mohlo by to umožnit nedostatek, aby stlačil trh. Nebo by mohl zasáhnout. Kupuje nebo prodává směnky. Poskytuje jednodenní půjčky diskontním domům za tržní sazby.
Ale co když Bank of England nic neudělá?
Diskontní dům stále přežívá. Má právo půjčit si od Bank of England. Leiter poslední instance. Pod schváleným zabezpečením. Za „minimální zápůjční sazbu“. Jedná se o trestnou sazbu. Nikdo to rád neplatí. Ale tohle je pojištění.
Obchodování pokladničních poukázek: výhoda diskontního domu
Na straně aktiv jsou to dealeři. Jsou aktivní.
Tvoří trh pro depozitní certifikáty v librách. Uvádějí nabídkové a poptávkové sazby pro různé splatnosti.
Uvádějí také prodejní kurzy pro státní pokladniční poukázky. Nakupují je prostřednictvím týdenních výběrových řízení. Soutěží mezi sebou. Konkurují ostatním bankám. Nabídky se účastní i Bank of England.
To je ten rozdíl.
Většina bank se účastní výběrových řízení na držení směnek do splatnosti. Čekají celých 91 dní.
Diskontní domy to nedělají. Rychle prodávají své účty. V průměru uplyne jen několik týdnů. Aktivum „přeprodávají“.
kdo je kupuje?
Vypořádací banky. Vypořádací banky se neúčastní výběrových řízení vlastním jménem. Kupují eskontované bankovky od diskontních domů. Toto je čisté potrubí.
Cena: minimální úroková sazba
Jak se určuje hodnota peněz?
Bank of England stanovuje minimální zápůjční sazbu každý týden.
Obvykle je stanovena o 0,5 až 0,75 procentního bodu nad průměrnou sazbou státní pokladniční poukázky na základě výběrového řízení z minulého pátku. Toto je vzorec. Je předvídatelná.
Ale Bank of England má moc. Umí to nastavit na jinou úroveň. To je to, co udělal. Pravidlo není absolutní. Mechanismus je flexibilní.
Systém se drží. Většinou.
Londýnský peněžní trh
Londýnská historie finančního inženýrství se neomezovala pouze na diskontní domy. V polovině 50. let 20. století si místní vlády začaly půjčovat masivně, což vyvolalo stálou expanzi trhu s půjčkami místní samosprávy. Makléři v těchto operacích vystupovali jako zprostředkovatelé. Peníze byly ukládány na období od dvou dnů do celého roku a v některých případech i na delší období.
Opravdový posun však přišel až později. Po polovině 60. let se mezibankovní trh rozjel. Banky si začaly poskytovat úvěry navzájem a brát si úvěry bez zástavy. Podmínky splácení se lišily od jedné noci (jedna noc) po delší období. Tyto transakce zajišťovali makléři, často dceřiné společnosti diskontních domů. Působily také na trhu půjček místní vlády a vytvářely síť vzájemně propojené likvidity.
Nešlo jen o krátkodobou hotovost. Pozlacený trh na burze pohltil krátkodobé státní dluhopisy. Diskontní domy, banky a další účastníci peněžního trhu drželi tyto cenné papíry. Vlastnili také krátkodobé dluhopisy místní vlády a „jednoleté“ dluhopisy. Díky flexibilním úrokovým sazbám u vkladů s velkou nominální hodnotou čelily banky i nebankovní společnosti konkurenčnímu rozsahu služeb v librách.
Pak se objevil eurodolarový trh. Jeho centrem se stal Londýn. Bylo to překladiště pro zůstatky v amerických dolarech. Objemy byly obrovské. Stejné makléřské firmy zpracovávaly transakce v librách šterlinků a dolarech. Britské banky se na tomto trhu aktivně podílely. Devizová omezení však udržela eurodolarový trh oddělený od domácího peněžního trhu Spojeného království. Mezi nimi byla minimální interakce.
Jak funguje kanadský peněžní trh
V roce 1954 Kanada rozšířila svou měnovou základnu. Opatření spočívalo v každodenních bankovních půjčkách proti kanadským vládním pokladničním poukázkám. Jednalo se o krátkodobé státní cenné papíry. Systém se spoléhal na týdenní emise. Směnky byly emitovány se splatností 91 a 182 dní. Čas od času se objevila delší období, až jeden rok.
Státní a garantované dluhopisy byly vydávány v méně pravidelném rozvrhu.
Kdo se účastní trhu? Vláda vydává dluhy. Bank of Canada vystupuje jako emitent a drží značné rezervy těchto cenných papírů. Charterové banky jsou přítomny všude. Vlastní, distribuují, nakupují a prodávají tyto bankovky a dluhopisy. Obchodníci s cennými papíry také drží zásoby a provádějí obchodování. Veřejný sektor – především provinční a obecní vlády, stejně jako velké korporace – investuje přebytečné prostředky.
Pokladniční poukázky se prodávají prostřednictvím konkurenčních nabídek. Zahrnují Bank of Canada, autorizované banky a malou skupinu investičních dealerů. Dluhopisy jsou oceněny tak, aby jejich výnos odpovídal výnosu obdobných existujících emisí.
Bank of Canada využívá tuto strukturu pro aktivní monetární kontrolu. Manipuluje se svým vlastním portfoliem a reguluje peněžní zásobu. U kvalifikovaných dealerů a bank působí centrální banka jako věřitel poslední instance. Sazba je nastavena mírně nad průměrnou aukční sazbou státních pokladničních poukázek. za co? Odradit od pravidelného půjčování. To brání bankám, aby s centrální bankou zacházely jako s neustálým zdrojem levných finančních prostředků.
Struktura německého peněžního trhu
V bývalém západním Německu se poválečný peněžní trh vyvíjel jinak. Transakce byly omezeny především na mezibankovní úvěry. Krátkodobé prostředky poskytly pojišťovny a další nebankovní investoři. Nejednalo se však o zcela otevřený trh pro všechny.
V 60. letech se staly důležitými státní pokladniční poukázky a krátkodobé bankovky vydávané vládními agenturami, jako jsou železnice a poštovní služby. V roce 1955 přeměnila Německá banka (Bundesbank) neobchodovatelné „ekvalizační nároky“ vyplývající z měnové reformy z roku 1948 na krátkodobé obchodovatelné cenné papíry. Cílem bylo vytvořit materiál pro operace na volném trhu.
Banky tyto krátkodobé státní cenné papíry mezi sebou neobchodovaly. Drželi je až do splatnosti nebo je dále prodávali centrální bance za její výkupní ceny. To zabránilo vytvoření plnohodnotného sekundárního trhu pro státní dluh.
Větší význam měly obchodní směnky. Banky s nimi čas od času obchodovaly, zvláště když byl trh napjatý. Německá centrální banka vydala komplexní pravidla upravující možnost refinancování různých typů obchodních směnek.
Vliv německé centrální banky byl však omezený. V 60. letech byly operace na volném trhu obtížné. Bankovní systém měl obrovskou likviditu. To bylo důsledkem přetrvávající kladné německé platební bilance. Do země přicházelo příliš mnoho peněz. Kontrola situace se stala obtížnou.
Kontrolovaná likvidita ve Francii
Trh peněžního kapitálu ve Francii je dobře zaveden, ale není nijak zvlášť hluboký. Peněžní zásobě nadále dominuje hotovost a regulace vylučuje nefinanční soukromý sektor ze hry. Malé firmy obchodující s cennými papíry zde neuvidíte. Účastníky jsou výhradně banky, několik vládních agentur a zprostředkovatelé, jako jsou makléři a diskontní domy.
Transakce se soustředí na obchodní poukázky a pokladniční poukázky. Bank of France udržuje speciální účetní systém pro pokladniční poukázky. Neexistují žádné fyzické certifikáty. Místo toho finanční instituce vedou záznamy na zvláštních účtech spravovaných centrální bankou pro státní pokladnu. Jedná se o čistý přístup k digitální účetní knize, který se vyhýbá třenicím spojeným s fyzickou dokumentací.
Operace na volném trhu bývaly menšími nástroji pro vyrovnávání lokálních výkyvů. V poslední době se jejich role rozšířila. Centrální banka používá tyto transakce k udržení sazeb na domácím peněžním trhu na úrovni odpovídající mezinárodním sazbám. Cíl je jednoduchý: zabránit nežádoucím kapitálovým tokům. Pravomoci centrální banky jsou však omezené. Na trhu neexistují mechanismy pro dlouhodobé půjčování ze strany vlády. Vliv je omezen velkými potřebami státu na krátkodobé prostředky.
Propojené sazby v Japonsku a kolokační trh
Japonská ekonomika rychle rostla a poptávka po finančních prostředcích – krátkodobých i dlouhodobých – byla neúprosná. Hlavní zátěž nesou komerční banky a další finanční instituce. Ministerstvo financí a Bank of Japan odmítají umožnit tržním silám vyvážit nabídku a poptávku. Obávají se, že úrokové sazby porostou příliš vysoko.
Po celá desetiletí byla většina úrokových sazeb stanovena administrativně. Tyto úrovně byly podle mezinárodních standardů vysoké, ale pod úrovní, která by byla diktována čistě tržními silami. Měnová politika se opírá o kontrolu dostupnosti a nákladů na úvěr. Výsledkem je omezený trh pro peněžní kapitál.
Trh s krátkodobými státními cennými papíry je zanedbatelný. Bank of Japan je hlavním kupujícím těchto cenných papírů, protože úrokové sazby jsou udržovány pevně na velmi nízkých úrovních. Operace na volném trhu jsou zde prakticky nemožné. Transakce obchodního listu jsou minimální. Úřady je odrazují, protože takové aktivity podkopávají stávající strukturu úrokových sazeb a finančních institucí.
Dobře rozvinutý je pouze kolokační trh (mezibankovní úvěry). Omezuje se na transakce mezi finančními institucemi. Úroková sazba kolokací je relativně volná. Je trvale nad většinou ostatních krátkodobých a dlouhodobých sazeb.
Typické jsou zde specifické modely půjček. Za jednu noc se připisují malé částky. Většina z nich jsou “bezpodmínečné půjčky”, které vyžadují splacení s jednodenní výpovědní lhůtou s minimální lhůtou dvou dnů. Jiné jsou „úvěry na konci měsíce“ splatné k pevnému datu v následujícím měsíci. Tok finančních prostředků je stabilní i přes sezónní výkyvy.
Městské banky jsou hlavními dlužníky. Mají silnou poptávku po úvěrech ze strany velkých podniků a využívají kolokační fondy jako klíčový zdroj likvidity. Mezi hlavní věřitele patří místní banky, trustové banky, úvěrová sdružení a zemědělská družstva. Tyto organizace shromažďují úspory od jednotlivců v městských a venkovských oblastech. Lákají je vysoké výnosy, likvidita a nízké riziko kolokačních úvěrů ve srovnání s jinými možnostmi využití fondů.
Kolokační makléři pomáhají utvářet trh. Většina finančních prostředků však proudí přímo z jedné instituce do druhé. Zhruba tři čtvrtiny prostředků proudí přes tokijský trh. Existují také kolokační trhy v Ósace a Nagoji.
Realita v rozvojových zemích
Dobře rozvinuté peněžní kapitálové trhy existují pouze v několika zemích s vysokými příjmy. V jiných zemích jsou tyto trhy úzké, špatně integrované nebo prakticky neexistují. Stupeň rozvoje finančního systému země přímo souvisí s úrovní její ekonomiky.
Většina zemí s velmi nízkými příjmy má omezené finanční systémy. Peněžní kapitálové trhy tam nehrají žádnou roli. V mnoha bývalých koloniích, zejména v Africe, vykonávaly funkce místního peněžního kapitálového trhu zahraniční komerční banky. Tyto banky kompenzovaly výkyvy v poptávce po úvěrech úpravou svých rozvah ve svém sídle v Londýně nebo jinde.
Vládní politika nedávno tyto banky povzbudila, aby vytvořily vnitřní kanály pro dočasné přebytky a deficity. Přetrvávající inflace se však stala dalším faktorem omezujícím růst peněžních kapitálových trhů v rozvojových zemích, zejména v Latinské Americe.
Většina rozvojových zemí, kromě zemí se socialistickými systémy, podporuje rozvoj peněžních kapitálových trhů jako politický cíl. Účelem je často poskytovat kanály pro krátkodobé státní cenné papíry. Mnohé vlády zároveň prosazují politiku nízkých úrokových sazeb, aby snížily náklady na státní dluh a podpořily investice. Tato politika odrazuje od úspor. Díky tomu jsou nástroje peněžního trhu neatraktivní.
Poptávka a nabídka krátkodobých finančních prostředků však existují ve všech tržních ekonomikách. V mnoha rozvojových zemích tyto tlaky vedly ke vzniku „neorganizovaných peněžních kapitálových trhů“. V městských oblastech jsou často dobře rozvinuté.
Tyto trhy jsou neorganizované, protože fungují mimo „běžné“ finanční instituce. Daří se jim vyhnout vládní kontrole úrokových sazeb. Ale nefungují příliš efektivně. Úrokové sazby jsou vysoké. Kontakt mezi lokalitami a mezi dlužníky a věřiteli je omezený. Ve všech rozvojových zemích nadále existují tradiční formy úročených úvěrů. Zůstávají životně důležité pro zemědělství a malé podniky.
Základní návody na bankovnictví a finance
Pokud se snažíte porozumět tomu, jak bankovní a finanční systémy skutečně fungují, musíte se obrátit na správné primární zdroje. Glenn G. Mann, F. L. Garcia a Charles J. Wolfel napsali Encyklopedie bankovnictví a financí. Vychází v devátém vydání. Vydali ji také pod názvem „Encyclopedia of Banking and Finance by St. James“ (The St. James Encyclopedia of Banking & Finance ) v roce 1991. Poskytuje jasné definice. Mnoho článků obsahuje bibliografie pro hloubkové studium.
Edward E. Altman a Mary Jane McKinney editovali Příručku finančních trhů a institucí. Šesté vydání vyšlo v roce 1987. Jedná se o důkladnou sbírku faktů. Francis A. Lees a Maximo Eng napsali Mezinárodní finanční trhy: Rozvoj současného systému a vyhlídky do budoucna. Tato kniha z roku 1975 popisuje trhy. Zvažuje i vyhlídky do budoucna. Toto je popisná studie.
Charles R. Geistt napsal Průvodce finančními trhy. Druhé vydání vyšlo v roce 1989. Je určeno širokému okruhu čtenářů. Frank J. Fabosi a Frank G. Zarb jsou spoluautory Příručky finančních trhů: cenné papíry, opce a futures. Druhé vydání vyšlo v roce 1986.
Pochopení termínových trhů a mechanismů obchodování
Bez pochopení budoucnosti nelze mluvit o moderních financích. Perry J. Kaufman napsal Příručku trhů futures: komoditní, finanční, akciové indexy a opce. Vyšlo v roce 1984. Pokrývá historii těchto trhů. Vysvětluje také regulaci. Zde se dozvíte o mechanismu obchodování futures.
Mark J. Powers a Mark G. Castelino napsali knihu Inside the Financial Futures Markets. Třetí vydání vyšlo v roce 1991. Vysvětluje, jak fungují výměny. Popisuje jejich funkce. Nancy H. Rothstein a James M. Little editovali The Handbook of Financial Futures: A Guide for Investors and Professional Financial Managers. Tato kniha z roku 1984 pojednává o vývoji trhu. Zahrnuje celou organizaci. Dívá se také na regulaci.
Orientace na mezinárodní kapitálové a peněžní trhy
Kapitál se přesouvá přes hranice. M. S. Mendelson napsal „Peníze v pohybu: Moderní mezinárodní kapitálový trh“. Vyšlo v roce 1980. Ovlivňuje vývoj a fungování těchto mezinárodních trhů. Marcia Stigum napsala The Money Market. Třetí vydání vyšlo v roce 1990. Je obsáhlé. Je také k dispozici ke čtení. Gunther Dufay a Ian H. Giddy napsali The International Money Market*. Tato kniha byla vydána v roce 1978.
Timothy C. Cook a Timothy D. Rowe editovali Instruments of the Money Market. Šesté vydání bylo vydáno v roce 1986. Vysvětluje klíčové nástroje. Najdete zde podrobnosti o eurodolarech. Zahrnuje státní cenné papíry. Zahrnuje federální fondy. David M. Durst napsal The Handbook of the Bond and Money Markets. Vyšla v roce 1981. Slouží jako praktická příručka.
Regionální finanční systémy a asijské trhy
Peníze fungují na různých místech různě. Aron Wiener napsal Inside Japanese Financial Markets. Tato kniha z roku 1988 zkoumá peněžní trhy Asie a Tichomoří. Yoshio Suzuki napsal Money and Banking in Contemporary Japan. Bylo to přeloženo z japonštiny. Vydání vyšlo v roce 1980. Analyzuje japonskou účast na mezinárodních kapitálových trzích.
Japonská centrální banka vydala Japonský finanční systém v roce 1978. Toto je krátký popis. Zahrnuje finanční instituce. Dívá se na finanční trhy. Nastiňuje charakteristiky finanční struktury. Michael T. Sculley vydal několik knih o regionálních trzích. „Finanční instituce a trhy na Dálném východě“ byla publikována v roce 1982. Finanční instituce a trhy v jihovýchodní Asii byla vydána v roce 1984. Finanční instituce a trhy v jihozápadním Pacifiku se objevily v roce 1985. Konečně v roce 1987 byla vydána publikace Financial Institutions and Markets in the South Pacific.
