Денежный рынок — это не место. Это механизм. Разветвленная сеть институтов, соглашений и практик, предназначенная для быстрого перемещения денежных средств. Здесь происходят краткосрочное кредитование и заимствование. Он находится в прямой противоположности к рынку капитала. На этом рынке обращаются среднесрочные и долгосрочные кредиты. Речь идет о десятилетиях, а не о днях.
Определение денег здесь является гибким. Оно не ограничивается только бумажными купюрами в вашем кошельке. Оно включает активы, которые могут быть почти мгновенно конвертированы в наличные. Краткосрочные государственные ценные бумаги. Векселя. Банковские акцепты. Это строительные блоки ликвидности.
Каждая страна с собственной денежно-кредитной системой нуждается в такой инфраструктуре. Дилеры на рынке краткосрочного кредита должны иметь возможность покупать и продавать ценные бумаги. Эта потребность отражает логистику розничной экономики. Продуктовому магазину необходим стабильный поставщик оптовых товаров для обслуживания клиентов. Если цепочка поставок нарушается, полки пустеют. Денежный рынок выполняет аналогичную функцию для финансовых услуг. Он улучшает способность «розничных продавцов» — коммерческих банков, сберегательных учреждений, инвестиционных домов и правительств — выполнять свои функции.
Он редко напрямую затрагивает физических лиц или малые предприятия. Вы обычно не вступаете в сделки на денежном рынке напрямую. Участники — это крупные поставщики и потребители средств. Они полагаются на рынок для эффективного распределения имеющихся фондов.
Кто на самом деле управляет денежным рынком?
Денежные рынки существуют в экономиках, использующих рыночные механизмы. Они редки в плановых или социалистических системах, где распределение ресурсов диктуется центральными властями. На свободном рынке движущей силой является конкуренция. Крупные поставщики средств конкурируют с крупными заемщиками. Они определяют наилучшее распределение существующего капитала посредством открытой конкуренции.
Посредники играют здесь важную роль. Брокеры и дилеры выступают в качестве посредников. Их характеристики сильно различаются от страны к стране. В некоторых местах нет физического места для встреч. В других конкретная торговая площадка определяет активность. Независимо от формата, контакты остаются открытыми. Поставщики и потребители могут доверять тому, что цена отражает текущие факторы, влияющие на спрос и предложение.
Конкуренция создает объединяющую силу. В любой данный момент аналогичные сделки имеют общую цену. Эта цена — процентная ставка. Эти ставки постоянно колеблются. Почему? Потому что давление доступных средств меняется. Сила текущего спроса смещается. Когда предложение сжимается, ставки растут. Когда ликвидность затопляет систему, ставки падают.
Банки в центре финансовой цепи
Коммерческие банки находятся в центре большинства денежных рынков. Они являются одновременно и поставщиками, и потребителями средств. В некоторых регионах несколько крупных банков также действуют как посредники. Это придает им уникальное положение. Они обеспечивают значительную часть денежной массы.
Как они это делают, варьируется. В некоторых странах банки выпускают собственные банкноты. Они обращаются как физическая валюта. В большинстве мест именно расчетные счета составляют основу денежной массы. Банковские деньги находятся в постоянном обращении. В один день банк получает больше, чем выплачивает. В следующий день преобладает отток средств.
Денежный рынок решает эту проблему дисбаланса. Существуют механизмы для перераспределения этих чистых излишков и недостатков. Цель проста. Обеспечить, чтобы банковская система всегда могла предоставлять средства платежа, необходимые для ведения бизнеса. Без этого перераспределения некоторые учреждения оказались бы с простаивающими наличными средствами, в то время как другие не смогли бы оплатить свои счета.
Есть одно условие. Коммерческие банки создают деньги, расширяя депозиты. Но они не могут создавать неограниченное количество денег. Общий объем ограничен банковскими резервами. Существует соотношение между резервами и депозитами. Это соотношение устанавливается законом, регулированием или обычаем.
Центральный банк контролирует объем резервов. Это государственное учреждение. Банк Англии. Европейский центральный банк. Федеральная резервная система США. Эти учреждения осуществляют крупные операции на денежном рынке. Они корректируют резервы, чтобы направлять более широкую экономику. Денежный рынок — это место, где осуществляется этот контроль. Именно здесь абстрактная политика центрального банка становится конкретной реальностью ежедневных процентных ставок.
Как центральные банки контролируют денежную массу
Коммерческие банки не просто хранят наличные деньги. Их резервы — это фактически остатки на депозитных счетах в центральном банке или физические банкноты, хранящиеся в их собственных хранилищах. Эти средства постоянно перемещаются на денежном рынке. Когда центральный банк покупает активы, он не печатает физические деньги и не передает их наличными. Он зачисляет средства на счета вкладчиков или выпускает собственные банкноты. Это действие увеличивает потенциальный объем резервов коммерческих банков.
Больше резервов означает большую кредитоспособность. Банки могут выдавать кредиты или покупать инвестиции, просто записывая кредиты на счетах своих клиентов. Денежная масса расширяется. Все это достаточно просто.
Обратный процесс столь же прозрачен. Если центральный банк хочет сократить денежную массу, он продает ликвидные активы на денежном рынке или на тесно связанных с ним рынках. Оплата производится за счет списания остатков резервов коммерческих банков. При наличии меньшего количества резервов банки вынуждены сократить активность. Они продают инвестиции или требуют возврата кредитов. Объем находящейся в обращении денежной массы сокращается.
Эти операции называются операциями на открытом рынке.
Стоимость заимствования у центрального банка
Существует еще один рычаг. Центральный банк может пополнять резервы путем прямого кредитования банков или посредников, таких как дилеры по векселям и дилеры по государственным ценным бумагам. Когда он прекращает кредитование, резервы сокращаются.
Механика этих процессов сильно различается в разных странах. Но есть одна универсальная особенность. Центральный банк устанавливает процентную ставку для такого заимствования. Она известна как банковская ставка или ставка дисконтирования. Эта ставка имеет ключевое значение. Она служит якорем для всей структуры процентных ставок на денежном рынке.
Определение активов денежного рынка
Что считается активом в этом пространстве? Иерархию определяет ликвидность. На вершине находятся депозиты в центральном банке. Затем следуют стандартные банковские депозиты. Ниже располагаются различные краткосрочные финансовые инструменты: казначейские векселя, кредиты дилеров, банковские акцепты, коммерческие векселя. Даже государственные ценные бумаги со сроком погашения свыше одного года могут подходить, наряду с другими кредитными инструментами, доступными для получения авансов или переучета в центральном банке.
Детали различаются в зависимости от страны. Но критерием для любого актива, кроме наличных денег, является степень близости к деньгам. Насколько он заменяем? Если финансовые учреждения рассматривают кредитный инструмент как достаточно близкую замену и считают его «ликвидным», он включается в этот класс. Центральный банк должен согласиться с этим или, по крайней мере, не возражать.
Если выполняются оба условия, инструмент фактически становится активом денежного рынка. Единого глобального определения не существует. Список меняется. Он эволюционирует по мере изменения рынков. То, что является ликвидным сегодня, может не быть таковым завтра. Определения вынужденно являются гибкими.
Международный денежный рынок — это не физическое место. Это механизм. Он существует для решения простой проблемы: мировая торговля требует расчетов во многих различных валютах, но не у всех есть та валюта, которая им нужна. Если торговец в Японии держит иены, но ему нужно купить бразильские реалы, ему нужен мост. Таким мостом является валютный рынок.
Центральные банки находятся в центре этой системы. Они держат резервы для расчетов между странами. Исторически это означало золото. Сегодня это «активы денежного рынка» в широко используемых валютах, таких как доллар США. Но система работает только в том случае, если страны согласовывают паритет. Это объявленная стоимость валюты, часто привязанная к золоту или ключевой валюте, такой как британский фунт или доллар США.
«Страна поддерживает «конвертируемость» своей валюты, будучи готовой покупать и продавать золото или другие валюты… по ценам в пределах фиксированного и довольно узкого «спреда» выше или ниже «курса обмена»».
Эта конвертируемость является основой доверия. Центральный банк должен быть готов выкупать свою собственную валюту с рынка или продавать свои резервы, чтобы удерживать обменный курс в узком диапазоне. Если они прекратят это делать, паритет нарушится. Валюта станет волатильной.
Почему обменные курсы колеблются в пределах паритета
Даже при установленной паритетной стоимости цены меняются. Международный денежный рынок позволяет трейдерам обменивать валюты немедленно (спот) или на будущую поставку (форвард). Опытные посредники — банки и специализированные брокеры — обеспечивают этот процесс. Они не угадывают цену. Они следят за спросом и предложением.
Котировки варьируются в пределах, установленных официальным паритетом. Если валюта свободно конвертируема, спред узкий. Если нет, или если существуют валютные ограничения, вы можете увидеть два или более различных обменных курса для одной и той же номинальной валюты. Один курс для официальных транзакций, другой — для сделок на черном рынке. Последний является симптомом стресса, а не стабильности.
Когда страна испытывает устойчивый дефицит платежного баланса, последствия серьезны. Отток средств превышает приток. Мир внезапно переполняется валютой этой страны. Ее престиж падает. Приемлемость за рубежом снижается. Страна истощает свои международные валютные резервы для поддержания паритета.
Одновременно коммерческие банки внутри страны теряют резервы. Поскольку эти резервы формируют базу для денежного предложения внутри страны, страна сталкивается с двойным кризисом: внешним истощением и внутренним сокращением кредитования. Центральный банк должен действовать, чтобы компенсировать это, иначе внутренняя экономика замерзнет.
МВФ как глобальная страховая сеть
С 1944 года большинство стран с развитыми денежными рынками являются членами Международного валютного фонда (МВФ). Это был не просто клуб. Это было объединение валютных резервов и золота более чем из 100 стран-членов.
Зачем объединять ресурсы? Чтобы выжить в условиях истощения.
Когда страна-член сталкивается с дефицитом платежного баланса, она может воспользоваться этим пулом. Сумма, которую она может изъять, зависит от ее квоты — ее подписной доли в Фонде. Это спасательный круг. Он позволяет странам стабилизировать свои валюты, не прибегая немедленно к радикальной девальвации или строгой экономии. МВФ представляет собой коллективное признание того, что резервы одной отдельной страны не бесконечны.
Неравномерная глобальная картина
Несмотря на сложность глобальных финансов, внутренние денежные рынки во многих странах остаются примитивными. В этих экономиках «рынок» часто представляет собой лишь несколько крупных банков, передающих остатки депозитов или государственные ценные бумаги друг другу и центральному банку.
Существует реальное недовольство этой жесткостью. Развивающиеся страны стремятся к атрибутам открытого рынка. Они хотят инструментов и процедур, найденных в ведущих экономиках. Они хотят глубины. Они хотят ликвидности. Но пока они не построят эту инфраструктуру, их монетарная политика будет грубой, а не точной.
Денежный рынок США: национальная сеть
Соединенные Штаты оперируют самым большим объемом денежного рынка в мире. Он неоднороден. Он включает в себя все: от гигантов Уолл-стрит до небольших нефинансовых корпораций. Он торгует широким спектром денежных суррогатов. И географически он менее централизован, чем в любой другой стране.
Нью-Йорк остается центром. Большинство международных транзакций сосредоточено там. Но денежный рынок США является по-настоящему национальным. Это было не всегда так.
Изменения в банковском законодательстве 1935 года стали переломным моментом. Великая депрессия обнажила хрупкость системы. Все золото было изъято из внутреннего обращения в 1933 году. Казначейство США держало его исключительно для расчетов чистых потоков международных платежей между правительствами. Цена золота была зафиксирована на уровне 35 долларов за унцию. Доллар США стал ключевой валютой в международном золотом слиточном стандарте.
Внутри страны Федеральная резервная система получила полномочия. Она могла унифицировать операции на открытом рынке. Она могла повышать или понижать нормативы резервов для коммерческих банков. Количество банков сократилось. С 30 000 в начале 1920-х годов до половины этого числа к середине 1930-х. Но структура оставалась отличной. США сохранили «единичную» банковскую систему. Банки с одним отделением. Большинство других стран перешли к крупным сетям филиалов. США выбрали фрагментацию.
Эта фрагментация создала сложный, устойчивый и высококонкурентный рынок. Это также сделало регулирование более сложным. Но это позволило США поглощать шоки, которые могли бы разрушить более централизованную систему. Наследие этого выбора до сих пор определяет то, как капитал перемещается по стране сегодня.
Структура банковского сектора США создала уникальную финансовую среду. Она резко контрастирует с централизованными моделями, существующими в других странах. Мелкие банки сталкиваются с конкретной уязвимостью. Деньги быстро перемещаются через границы штатов. Депозиты перетекают из одного учреждения в другое без предварительного предупреждения. Рынки оптового финансирования часто не способны обеспечить немедленную помощь. Внезапное истощение резервов может оставить небольшой банк незащищённым.
Федеральная резервная система как подстраховка
Банки, являющиеся членами Федеральной резервной системы, имеют возможность быстрого выхода из затруднительного положения. Они могут напрямую заимствовать средства у своего регионального Федерального резервного банка. Это позволяет покрывать краткосрочные кассовые разрывы. Цель состоит в том, чтобы пережить период до возвращения средств или продажи других активов. Крупные банки сталкиваются с аналогичным давлением. Они часто выступают хранителями ликвидных остатков своих более мелких коллег. Иногда требования к ним превышают ожидаемые. Они также обращаются в ФРС за временными кредитами.
Это заимствование является рутинной практикой. В масштабной децентрализованной банковской системе это неизбежно. Оно не свидетельствует о плохом управлении. По этой причине ФРС относится к таким ситуациям иначе, чем центральные банки в других странах. Дисконтная ставка не является карательной. Она держится вблизи текущих ставок на денежном рынке. Центральные банки других стран часто устанавливают карательные ставки, чтобы отговорить от зависимости от них. Американский подход опирается на наблюдение. ФРС внимательно следит за поведением заёмщиков, чтобы предотвратить злоупотребления.
Возникновение рынка федеральных фондов
Эта практика породила специализированный рынок. Он известен как рынок федеральных фондов. Банки одалживают друг другу напрямую остатки средств, хранящиеся в Федеральном резервном банке. Цена за эту ликвидность — ставка по федеральным фондам. Она колеблется ежедневно. Средства доступны немедленно.
Существует ещё один аспект этого процесса. Сделки также происходят с фондами, депонированными в коммерческих банках. Это займы между банками. Или крупный депозитный клиент может одалживать средства другому крупному учреждению. Эти сделки требуют процесса клиринга. Их часто называют клиринговыми фондами. Это различие имеет значение. Федеральные фонды рассчитываются мгновенно через бухгалтерскую книгу центрального банка. Клиринговые фонды предполагают задержку для инкассации.
Почему американская модель отличается от глобальной
Большинство стран имеют консолидированные банковские системы. В них меньше мелких независимых структур. Децентрализованная система США создавала постоянные перемещения ликвидности. Реакция ФРС сформировала весь денежный рынок. Поддерживая умеренную дисконтную ставку, они сделали экстренное заимствование обычным инструментом, а не крайней мерой. Это снизило стоимость обеспечения стабильности для мелких банков. Это стимулировало конкуренцию среди финансовых центров.
Ставка по федеральным фондам стала ключевым ориентиром. Она отражает непосредственную доступность резервов. Когда банки имеют избыток средств, ставка снижается. Когда резервы ограничены, она возрастает. Это индикатор здоровья банковской системы в реальном времени. Ставка движется быстрее, чем официальная процентная ставка ФРС. Она реагирует на ежедневные рыночные условия.
Отслеживание механики процессов
Понимание этих механизмов помогает объяснить финансовую устойчивость США. Мелкие банки выживают благодаря доступу к ФРС. Крупные банки управляют потоками между ними. Рынок федеральных фондов связывает их. Клиринговые фонды добавляют второй слой ликвидности. Каждый элемент выполняет свою конкретную функцию. Они предотвращают превращение локальных дефицитов в национальные кризисы. Система сложна. Она также является адаптивной.
Баланс хрупкий. Наблюдение обеспечивает честность системы. Структура ставок делает её доступной. Но зависимость от ежедневного управления ликвидностью остаётся. Банки должны внимательно следить за своими резервами. Рынок не прощает упущений.
Сделки по федеральным фондам и балансам клиринговых палат не происходят в вакууме. Они регулярно обмениваются на другие ликвидные активы. Государственные ценные бумаги являются наиболее частым контрагентом.
После Второй мировой войны рынок государственных ценных бумаг пережил взрывной рост. Он стал настолько большим, что полностью затмил все остальные компоненты денежного рынка. Этот сдвиг создал специфическую экосистему для торговли выпущенными в обращение «государственными» облигациями.
Роль дилеров по государственным ценным бумагам
Торговля этими ценными бумагами почти полностью осуществляется дилерами. Дилеры покупают и продают их для собственного счета. Они предоставляют котировки по запросу. Они готовы выставлять заявки на покупку (бид) или продажу (оффер) по любому выпущенному в обращение выпуску.
Большинство этих дилеров имеют штаб-квартиры в Нью-Йорке. Но их операции носят общенациональный характер.
Их деятельность является чувствительным барометром. Сделки дилеров и кредитные соглашения, которые они используют для финансирования своих запасов, отражают ежедневное давление спроса и предложения. Наиболее распространенным методом финансирования является соглашение с обратным выкупом (репо). Дилеры временно продают часть своих запасов. Они соглашаются выкупить их позже.
Другие ликвидные активы и вторичные рынки
Эти рынки государственных ценных бумаг тесно связаны с более мелкими рынками банковских векселей, переводных векселей и коммерческих векселей. Те же самые дилеры часто осуществляют сделки на этих связанных площадках.
Рынок ценных бумаг агентств является еще одним ключевым элементом. По объему он фактически превышает некоторые из упомянутых выше инструментов. Эти ценные бумаги выпускаются федеральными агентствами, созданными на основании законов. Например, Федеральные банки жилищного кредитования или Федеральные земельные банки.
Переговорные срочные сертификаты депозитов (CD) также играют здесь важную роль. Коммерческие банки выпускают их в больших объемах. Они стали значимыми в 1962 году.
Правила владения здесь отличаются. Вы не можете снять срочный сертификат депозита до наступления срока погашения. Но вы можете его продать. Существует вторичный рынок. Торговлю на нем осуществляют дилеры по государственным ценным бумагам.
Ежедневная роль Федеральной резервной системы
Федеральная резервная система вмешивается напрямую. Она проводит ежедневные операции на денежном рынке. Ее цели конкретны: способствовать бесперебойному функционированию финансового механизма. Влиять на экономический рост. Ограничивать нестабильность.
Сделки ФРС включают:
— Прямые покупки или продажи государственных ценных бумаг.
— Небольшие покупки и погашения банковских акцептов.
— Ссуды дилерам по государственным ценным бумагам или акцептам. Обычно они являются краткосрочными. Часто они оформляются в виде соглашений с обратным выкупом (репо).
Коммерческие банки по-прежнему испытывают наибольшую постоянную потребность в общенациональных инструментах денежного рынка. Но участие в нем широкое. Институциональные инвесторы направляют общественные сбережения на различные нужды. Они должны поддерживать собственную ликвидность.
Рост роли нефинансовых заемщиков
Денежный рынок США имеет необычную особенность. Нефинансовые бизнес-компании и органы местного самоуправления играют в нем значительную роль. Это значительно выросло после Второй мировой войны.
Казначейства корпораций поняли, что могут извлекать прибыль из управления своими собственными ликвидными средствами. Они перестали полагаться исключительно на коммерческие банки. Казначейства штатов и местных органов власти поступили так же.
Эта группа иногда поставляет почти столько же волатильного финансирования для дилеров по государственным ценным бумагам, сколько и банки. В некоторых случаях банки за пределами Нью-Йорка предоставляют дилерам больше финансирования, чем традиционные «банки денежного рынка» в Нью-Йорке.
Участие широко распространено. Почти 200 банков работают на рынке федеральных фондов. Они разбросаны по всем округам Федеральной резервной системы. Большинство сделок по-прежнему проходит через нью-йоркские площадки.
Нью-Йорк как окончательный клиринговый центр
Денежный рынок США является национальным. Ему все еще требуется окончательный клиринговый центр. Это центр, где сходятся чистые последствия изменений спроса и предложения. Здесь происходят окончательные корректирующие балансовые операции.
Нью-Йорк заполняет эту потребность. Он остается центром национального денежного рынка.
Как дисконтные дома управляют рисками на денежном рынке Великобритании
Лондон — это не просто город. Это финансовый двигатель. В самом его сердце находится денежный рынок. Сеть взаимосвязанных рынков, сконцентрированных в одном месте.
Но откуда он взялся?
Вернемся в начало XIX века. Промышленные районы росли. Города расширялись. Им нужны были деньги. В сельскохозяйственных районах накапливались избыточные сбережения. Их владельцы не хотели рисковать этими средствами. Поэтому они покупали внутренние коммерческие векселя.
На сцену выходят брокеры по векселям.
Эти специалисты организовывали торговлю. Они перемещали капитал из полей на фабрики. Но брокеры не просто наблюдали со стороны. Они начали брать кредиты у банков. Используя эти заемные средства, они покупали и удерживали векселя. Они брали на себя риск. Так появились первые дисконтные дома.
Со временем структура их активов менялась. Сначала — внутренние векселя. Затем — векселя международной торговли. Потом — казначейские векселя. Краткосрочные государственные облигации. В 1960-х годах произошел бум коммерческих векселей. Долгое время это был их крупнейший класс активов. Затем первенство перешли к сертификатам депозитов.
Почему банки доверяют дисконтным домам средства «до востребования»
Система изменилась в 1971 году. На британскую монетарную систему обрушились масштабные реформы. Но одно осталось неизменным.
Средства, предоставленные «до востребования» дисконтным домам, оставались резервным активом.
Почему? Безопасность. Ликвидность. Они настолько надежны, что банки хранят около половины своих обязательных резервов именно в этой форме. Ставка по ним лишь незначительно ниже, чем по другим активам. Банкам это не важно. Они ценят определенность.
Это создает огромный пул средств для дисконтных домов. Как они его инвестируют?
Они придерживаются краткосрочных активов. Выбор №1 — стерлинговые сертификаты депозитов. Далее идут коммерческие векселя. Затем — ценные бумаги местных органов власти. И наконец, казначейские векселя.
Это не случайность. Эти кредиты обеспечены. Банки требуют залог. Дисконтные дома вносят пакеты активов pro rata (соразмерно) в кредитные банки. Активы должны быть подходящим обеспечением. Если дисконтный дом обанкротится, банк должен иметь возможность быстро продать эти активы.
Есть и правила. Банк Англии требует, чтобы значительная часть активов подлежала переучету. Зачем? На случай чрезвычайной ситуации. Также установлено ограничение: долг непубличного сектора не может превышать 20-кратный размер капитала и ресурсов дисконтного дома. Это жесткий лимит.
Ежедневный баланс: заимствования и кредитование
Давайте посмотрим на ежедневную рутину. Она механична. Она точна.
Со стороны обязательств работа со средствами «до востребования» — это их основная задача.
Представьте себе банк. Он ожидает совершить чистые платежи сегодня. Клиенты выписывают чеки. Банку нужны деньги. До полудня он забирает часть своих кредитов «до востребования».
Что дальше?
Эти банки получают деньги. Они передают их другим банкам. У этих других банков теперь есть избыток наличности. Им нужно выдать кредиты. Во второй половине дня они выдают их дисконтным домам.
Дисконтный дом балансирует свои книги. Он заменяет утренние кредиты вечерними заимствованиями.
В активный день нормально видеть, как 100 000 000 фунтов стерлингов забирается у дисконтных домов и снова выдается им. Это не опечатка. Сто миллионов фунтов. Движение в течение одного дня.
Когда система дает сбой: государственные счета и ставки
Иногда баланс не работает.
Британское правительство хранит свои счета в Банке Англии. Банк Англии не выдает кредиты «до востребования», как другие банки. Он просто держит средства.
Если правительство совершает чистые платежи, деньги покидают систему дисконтных домов. Возникает профицит или дефицит. Это заставляет денежные ставки расти или падать.
У Банка Англии есть два варианта действий.
Он может позволить ставкам плавать. Он может позволить дефициту сжать рынок. Или он может вмешаться. Он покупает или продает векселя. Он выдает дисконтным домам кредиты на ночь по рыночным ставкам.
Но что, если Банк Англии ничего не делает?
Дисконтный дом все равно выживает. У него есть право брать кредиты у Банка Англии. Лейтера последней инстанции. Под утвержденное обеспечение. По «минимальной ставке кредитования». Это штрафная ставка. Никто не любит ее платить. Но это страховка.
Торговля казначейскими векселями: преимущество дисконтных домов
Со стороны активов они являются дилерами. Они активны.
Они формируют рынок стерлинговых сертификатов депозитов. Они котируют ставки покупки и продажи для различных сроков погашения.
Они также котируют ставки продажи казначейских векселей. Они приобретают их на еженедельных тендерах. Они конкурируют друг с другом. Они конкурируют с другими банками. Даже Банк Англии участвует в торгах.
Вот в чем разница.
Большинство банков участвуют в тендерах, чтобы удерживать векселя до погашения. Они ждут полные 91 день.
Дисконтные дома так не поступают. Они быстро продают свои векселя. В среднем проходит лишь несколько недель. Они «перепродают» актив.
Кто их покупает?
Расчетные банки. Расчетные банки не участвуют в тендерах от своего имени. Они покупают дисконтированные векселя у дисконтных домов. Это чистый конвейер.
Формирование цены: минимальная ставка кредитования
Как устанавливается стоимость денег?
Банк Англии определяет минимальную ставку кредитования каждую неделю.
Обычно она устанавливается на 0,5–0,75 процентных пункта выше средней ставки по казначейским векселям на основе тендера в прошлую пятницу. Это формула. Она предсказуема.
Но Банк Англии обладает властью. Он может установить ее на другом уровне. Он так делал. Правило не является абсолютным. Механизм гибкий.
Система держится. В основном.
Лондонский денежный рынок
История финансового «инжиниринга» Лондона не ограничивалась дисконтными домами. К середине 1950-х годов местные органы власти начали активно заимствовать средства, что спровоцировало устойчивое расширение рынка займов местных органов власти. Посредниками в этих операциях выступали брокеры. Деньги передавались в депозит на сроки от двух дней до целого года, а в некоторых случаях и на более длительные периоды.
Однако настоящий сдвиг произошел позже. После середины 1960-х годов межбанковский рынок взлетел. Банки начали предоставлять друг другу кредиты и брать займы без обеспечения. Срок погашения варьировался от овернайт (на одну ночь) до более длительных периодов. Брокеры, часто являвшиеся дочерними компаниями дисконтных домов, организовывали эти сделки. Они также действовали на рынке займов местных органов власти, создавая сеть взаимосвязанной ликвидности.
Речь шла не только о краткосрочных денежных средствах. Рынок государственных облигаций (gilt-edged) на фондовой бирже поглощал краткосрочные государственные облигации. Дисконтные дома, банки и другие участники денежного рынка держали эти бумаги. Они также владели краткосрочными облигациями местных органов власти и «годичными» облигациями. Благодаря гибким процентным ставкам по депозитам крупных номиналов банки и небанковские организации сталкивались с конкурентным набором услуг в фунтах стерлингов.
Затем появился рынок евродолларов. Лондон стал его центром. Это был перевалочный хаб для долларовых остатков США. Объемы были огромными. Те же самые брокерские фирмы обслуживали операции в фунтах стерлингов и долларах. Британские банки активно участвовали в этом рынке. Однако валютные ограничения сохраняли рынок евродолларов отделенным от внутреннего денежного рынка Великобритании. Взаимодействие между ними было минимальным.
Как работает канадский денежный рынок
В 1954 году Канада расширила свою денежную базу. Мера заключалась в ежедневных банковских кредитах под казначейские векселя правительства Канады. Это были краткосрочные государственные ценные бумаги. Система опиралась на еженедельные эмиссии. Векселя выпускались со сроком погашения 91 и 182 дня. Время от времени появлялись и более длительные сроки, вплоть до одного года.
Государственные и гарантированные облигации выпускались по менее регулярному графику.
Кто участвует в рынке? Государство выпускает долг. Банк Канады выступает в роли агента по эмиссии и держит значительные запасы этих бумаг. Чартерные банки присутствуют повсеместно. Они владеют, распределяют, покупают и продают эти векселя и облигации. Дилеры по ценным бумагам также содержат запасы и осуществляют торговлю. Публичный сектор — в основном провинциальные и муниципальные органы власти, а также крупные корпорации — инвестирует излишки средств.
Казначейские векселя продаются через конкурентные торги. В них участвуют Банк Канады, чартерные банки и небольшая группа инвестиционных дилеров. Облигации оцениваются таким образом, чтобы их доходность соответствовала доходности аналогичных действующих выпусков.
Банк Канады использует эту структуру для активного монетарного контроля. Он манипулирует собственным портфелем и регулирует денежную массу. Для квалифицированных дилеров и банков центральный банк выступает кредитором последней инстанции. Ставка устанавливается немного выше средней ставки аукциона по казначейским векселям. Зачем? Чтобы отговорить от регулярного заимствования. Это не позволяет банкам рассматривать центральный банк как постоянный источник дешевых денежных средств.
Структура немецкого денежного рынка
В бывшей Западной Германии послевоенный денежный рынок развивался иначе. Сделки в основном ограничивались межбанковскими кредитами. Страховые компании и другие небанковские инвесторы предоставляли краткосрочные средства. Однако это не был полностью открытый рынок для всех.
К 1960-м годам важность приобрели казначейские векселя и краткосрочные ноты государственных учреждений, таких как железные дороги и почтовые службы. В 1955 году Банк Германии (Bundesbank) преобразовал немаркетизируемые «требования об уравнивании» (equalization claims), возникшие в результате денежной реформы 1948 года, в краткосрочные маркетизируемые ценные бумаги. Целью было создание материала для операций на открытом рынке.
Банки не торговали этими краткосрочными государственными ценными бумагами друг с другом. Они держали их до погашения или перепродавали центральному банку по его ценам выкупа. Это предотвратило формирование полноценного вторичного рынка для государственного долга.
Коммерческие векселя имели большее значение. Банки время от времени торговали ими, особенно в условиях стеснения рынка. Банк Германии выпустил комплексные правила, регулирующие возможность рефинансирования различных типов коммерческих векселей.
Однако влияние Банка Германии было ограниченным. К 1960-м годам операции на открытом рынке были затруднены. Банковская система обладала огромной ликвидностью. Это было следствием устойчивого положительного платежного баланса Германии. В страну поступало слишком много денег. Контроль над ситуацией стал затруднительным.
Контролируемая ликвидность во Франции
Рынок денежного капитала во Франции устоялся, но он не отличается особой глубиной. В денежной массе по-прежнему доминирует наличность, а регулирование исключает нефинансовый частный сектор из этой игры. Здесь вы не увидите, как небольшие предприятия торгуют ценными бумагами. Участниками являются строго банки, несколько государственных учреждений и посредники, такие как брокеры и дисконтные дома.
Сделки сосредоточены вокруг коммерческих векселей и казначейских векселей. Банк Франции ведет специальную систему учета для казначейских векселей. Физических сертификатов не существует. Вместо этого финансовые учреждения хранят записи на специальных счетах, администрируемых центральным банком для казначейства. Это чистый подход к цифровому реестру, который избегает трения, связанного с физической документацией.
Операции на открытом рынке раньше были незначительными инструментами для сглаживания местных колебаний. В последнее время их роль расширилась. Центральный банк использует эти сделки для поддержания внутренних ставок денежного рынка на уровне, согласованном с международными ставками. Цель проста: предотвратить нежелательные потоки капитала. Однако возможности центрального банка ограничены. На рынке нет механизмов для долгосрочного заимствования государством. Влияние ограничивается крупными потребностями государства в краткосрочных средствах.
Привязанные ставки в Японии и рынок коллокаций
Экономика Японии росла быстрыми темпами, и спрос на средства — как краткосрочные, так и долгосрочные — был неумолимым. Основную нагрузку несут коммерческие банки и другие финансовые учреждения. Министерство финансов и Банк Японии отказываются позволять рыночным силам уравновешивать спрос и предложение. Они опасаются, что процентные ставки взлетят слишком высоко.
На протяжении десятилетий большинство процентных ставок устанавливалось административно. Эти уровни были высокими по международным стандартам, но ниже тех, которые диктовались бы чистыми рыночными силами. Денежная политика полагается на контроль доступности и стоимости кредита. Результатом является ограниченный рынок денежного капитала.
Рынок краткосрочных государственных ценных бумаг пренебрежимо мал. Банк Японии является основным покупателем этих ценных бумаг, поскольку процентные ставки жестко зафиксированы на очень низком уровне. Операции на открытом рынке здесь фактически невозможны. Сделки с коммерческими векселями минимальны. Власти препятствуют им, поскольку такая деятельность подрывает существующую структуру процентных ставок и финансовых учреждений.
Только рынок коллокаций (межбанковских кредитов) хорошо развит. Он ограничен сделками между финансовыми учреждениями. Процентная ставка по коллокациям относительно свободна. Она устойчиво находится выше большинства других краткосрочных и долгосрочных ставок.
Здесь характерны специфические модели кредитования. Небольшие суммы кредитуются на одну ночь. Большинство из них представляют собой «безусловные кредиты», которые требуют погашения после уведомления за один день с минимальным сроком в два дня. Другие являются «кредитами через конец месяца», погашаемыми в фиксированный день следующего месяца. Поток средств стабилен, несмотря на сезонные колебания.
Городские банки являются основными заемщиками. У них есть сильный спрос на кредиты со стороны крупных предприятий, и они используют средства коллокаций как ключевой источник ликвидности. Крупными кредиторами являются местные банки, трастовые банки, кредитные ассоциации и сельскохозяйственные кооперативы. Эти организации собирают сбережения частных лиц в городах и сельской местности. Их привлекают высокие доходности, ликвидность и низкий риск кредитов коллокаций по сравнению с другими вариантами использования средств.
Брокеры по коллокациям помогают формировать рынок. Однако большинство средств течет напрямую от одного учреждения к другому. Около трех четвертей средств проходит через токийский рынок. Существуют также рынки коллокаций в Осаке и Нагое.
Реальность в развивающихся странах
Хорошо развитые рынки денежного капитала существуют лишь в нескольких странах с высоким уровнем дохода. В других странах эти рынки узкие, плохо интегрированные или практически отсутствуют. Степень развития финансовой системы страны напрямую связана с уровнем ее экономики.
Большинство стран с очень низким уровнем дохода имеют ограниченные финансовые системы. Рынки денежного капитала не играют там никакой роли. Во многих бывших колониях, особенно в Африке, функции местного рынка денежного капитала выполняли иностранные коммерческие банки. Эти банки компенсировали колебания спроса на кредиты, изменяя свои балансы в штаб-квартирах в Лондоне или других местах.
В последнее время государственная политика поощряет эти банки развивать внутренние каналы для временных профицитов и дефицитов. Однако устойчивая инфляция стала еще одним фактором, сдерживающим рост рынков денежного капитала в развивающихся странах, особенно в Латинской Америке.
Большинство развивающихся стран, за исключением тех, где действуют социалистические системы, поощряют развитие рынков денежного капитала как цель политики. Часто целью является предоставление каналов для краткосрочных государственных ценных бумаг. В то же время многие правительства проводят политику низких процентных ставок, чтобы снизить стоимость государственного долга и поощрять инвестиции. Такая политика сдерживает сбережения. Она делает инструменты рынка денежного капитала непривлекательными.
Тем не менее, спрос на краткосрочные средства и их предложение существуют во всех рыночных экономиках. Во многих развивающихся странах это давление привело к появлению «неорганизованных рынков денежного капитала». Они часто хорошо развиты в городских районах.
Эти рынки являются неорганизованными, поскольку они функционируют вне «обычных» финансовых учреждений. Им удается избежать государственного контроля над процентными ставками. Но они функционируют не очень эффективно. Процентные ставки высоки. Контакты между местностями, а также между заемщиками и кредиторами ограничены. Во всех развивающихся странах продолжают существовать традиционные формы кредитования под проценты. Они остаются жизненно важными для сельского хозяйства и малого бизнеса.
Фундаментальные учебные пособия по банковскому делу и финансам
Если вы пытаетесь разобраться в том, как на самом деле работают системы банковского дела и финансов, вам необходимо обратиться к правильным исходным источникам. Гленн Г. Манн, Ф. Л. Гарсия и Чарльз Дж. Вольфель написали «Энциклопедию банковского дела и финансов» (Encyclopedia of Banking and Finance ). Она находится в девятом издании. Также они опубликовали её под названием «Энциклопедия банковского дела и финансов издательства St. James» (The St. James Encyclopedia of Banking & Finance ) в 1991 году. Она дает четкие определения. Многие статьи содержат библиографии для более глубокого изучения.
Эдвард И. Альтман и Мэри Джейн Маккинни отредактировали «Справочник по финансовым рынкам и институтам» (Handbook of Financial Markets and Institutions ). Шестое издание вышло в 1987 году. Это тщательное собрание фактов. Фрэнсис А. Лиз и Максимо Энг написали «Международные финансовые рынки: развитие современной системы и перспективы будущего» (International Financial Markets: Development of the Present System and Future Prospects ). Эта книга 1975 года описывает рынки. Она также рассматривает будущие перспективы. Это описательное исследование.
Чарльз Р. Гейстт написал «Руководство по финансовым рынкам» (A Guide to the Financial Markets ). Второе издание было опубликовано в 1989 году. Оно предназначено для широкого круга читателей. Фрэнк Дж. Фабози и Фрэнк Г. Царб соавторствовали в создании «Справочника по финансовым рынкам: ценные бумаги, опционы и фьючерсы» (Handbook of Financial Markets: Securities, Options, and Futures ). Второе издание вышло в 1986 году.
Понимание фьючерсных рынков и механики торговли
Нельзя говорить о современных финансах, не понимая фьючерсов. Перри Дж. Кауфман написал «Справочник по фьючерсным рынкам: сырьевые товары, финансы, фондовые индексы и опционы» (Handbook of Futures Markets: Commodity, Financial, Stock Index, and Options ). Он был опубликован в 1984 году. Он охватывает историю этих рынков. Он также объясняет регулирование. Здесь вы узнаете о механике фьючерсной торговли.
Марк Дж. Пауэрс и Марк Г. Кастелино написали «Внутри рынков финансовых фьючерсов» (Inside the Financial Futures Markets ). Третье издание появилось в 1991 году. Оно объясняет работу бирж. Оно описывает их функции. Нэнси Х. Ротштейн и Джеймс М. Литтл отредактировали «Справочник по финансовым фьючерсам: руководство для инвесторов и профессиональных финансовых менеджеров» (The Handbook of Financial Futures: A Guide for Investors and Professional Financial Managers ). Эта книга 1984 года обсуждает развитие рынка. Она охватывает организацию. Она также рассматривает регулирование.
Ориентация на международных рынках капитала и денежного рынка
Капитал перемещается через границы. М. С. Мендельсон написал «Деньги в движении: современный международный рынок капитала» (Money on the Move: The Modern International Capital Market ). Он был опубликован в 1980 году. Он затрагивает развитие и функционирование этих международных рынков. Марсия Стигум написала «Денежный рынок» (The Money Market ). Третье издание вышло в 1990 году. Оно всеобъемлющее. Оно также доступно для чтения. Гюнтер Дюфей и Иэн Х. Гидди написали «Международный денежный рынок» (The International Money Market ). Эта книга была опубликована в 1978 году.
Тимоти К. Кук и Тимоти Д. Роу отредактировали «Инструменты денежного рынка» (Instruments of the Money Market ). Шестое издание было выпущено в 1986 году. Оно объясняет ключевые инструменты. Вы найдете детали о евродолларах. Оно охватывает казначейские ценные бумаги. Оно включает федеральные фонды. Дэвид М. Дарст написал «Справочник по рынку облигаций и денежного рынка» (The Handbook of the Bond and Money Markets ). Он был опубликован в 1981 году. Он служит практическим руководством.
Региональные финансовые системы и азиатские рынки
Деньги работают по-разному в разных местах. Арон Винер написал «Внутри японских финансовых рынков» (Inside Japanese Financial Markets ). Эта книга 1988 года изучает денежные рынки Азии и Тихого океана. Ёсио Судзуки написал «Деньги и банковское дело в современной Японии» (Money and Banking in Contemporary Japan ). Она была переведена с японского языка. Издание было опубликовано в 1980 году. Оно анализирует участие Японии в международных рынках капитала.
Банк Японии опубликовал «Японскую финансовую систему» (The Japanese Financial System ) в 1978 году. Это краткое описание. Оно охватывает финансовые институты. Оно рассматривает финансовые рынки. Оно очерчивает характеристики финансовой структуры. Майкл Т. Скалли отредактировал несколько книг о региональных рынках. «Финансовые институты и рынки на Дальнем Востоке» (Financial Institutions and Markets in the Far East ) вышли в 1982 году. «Финансовые институты и рынки в Юго-Восточной Азии» (Financial Institutions and Markets in Southeast Asia ) были опубликованы в 1984 году. «Финансовые институты и рынки в Юго-Западной части Тихого океана» (Financial Institutions and Markets in the Southwest Pacific ) появились в 1985 году. Наконец, «Финансовые институты и рынки в Южной части Тихого океана» (Financial Institutions and Markets in the South Pacific ) были опубликованы в 1987 году.
