Il mercato monetario non è un luogo. È un meccanismo. Una vasta rete di istituzioni, convenzioni e pratiche progettate per spostare rapidamente denaro contante. È qui che avvengono i prestiti e i prestiti a breve termine. Si trova in diretta opposizione al mercato dei capitali. Quell’arena gestisce il credito a medio e lungo termine. Pensa a decenni, non a giorni.
La definizione di denaro qui è flessibile. Non significa solo banconote nel tuo portafoglio. Comprende asset che si convertono in contanti quasi istantaneamente. Titoli di Stato a breve termine. Cambiali. Accettazioni bancarie. Questi sono gli elementi costitutivi della liquidità.
Ogni paese con il proprio sistema monetario ha bisogno di questa infrastruttura. Gli operatori di credito a breve termine devono avere un posto dove comprare e vendere. Questa necessità rispecchia la logistica di un’economia al dettaglio. Un negozio di alimentari ha bisogno di una fornitura costante di prodotti sfusi per servire i clienti. Se la catena di fornitura si interrompe, gli scaffali si svuotano. Il mercato monetario svolge una funzione simile per i servizi finanziari. Migliora la capacità dei “rivenditori” – banche commerciali, istituti di risparmio, società di investimento e governi – di svolgere il proprio lavoro.
Raramente tocca direttamente i singoli individui o le piccole imprese. Di solito non entri in una transazione del mercato monetario. I partecipanti sono i fornitori e gli utenti all’ingrosso. Fanno affidamento sul mercato per distribuire i fondi disponibili in modo efficiente.
Chi gestisce effettivamente il mercato monetario?
I mercati monetari esistono nelle economie che utilizzano processi di mercato. Sono rari nei sistemi pianificati o socialisti in cui l’allocazione è dettata dall’autorità centrale. In un mercato libero, la concorrenza è la forza trainante. I grandi fornitori di fondi competono con i grandi cercatori. Elaborano la migliore distribuzione del capitale esistente attraverso una concorrenza aperta.
Gli intermediari svolgono qui un ruolo importante. Broker e dealer fungono da intermediari. Le loro caratteristiche variano notevolmente da paese a paese. In alcuni luoghi non esiste un luogo di incontro fisico. In altri, una specifica sala di negoziazione definisce l’attività. Indipendentemente dal formato, i contatti rimangono aperti. Fornitori e utenti possono avere fiducia che il prezzo rifletta le influenze attuali sulla domanda e sull’offerta.
La concorrenza crea una forza unificante. In ogni dato momento, transazioni simili condividono un prezzo comune. Quel prezzo è il tasso di interesse. Questi tassi fluttuano continuamente. Perché? Perché la pressione dei fondi disponibili cambia. La spinta delle richieste attuali cambia. Quando l’offerta si restringe, i tassi salgono. Quando la liquidità inonda il sistema, i tassi scendono.
Le Banche al Centro del Circuito
Le banche commerciali sono al centro della maggior parte dei mercati monetari. Sono sia fornitori che utilizzatori di fondi. In alcune regioni alcune grandi banche fungono anche da intermediari. Ciò conferisce loro una posizione unica. Forniscono una parte significativa dell’offerta di moneta.
Il modo in cui lo fanno varia. In alcuni paesi, le banche emettono le proprie banconote. Questi circolano come valuta fisica. Nella maggior parte dei paesi, sono i conti correnti a costituire la maggior parte dell’offerta monetaria. La moneta bancaria è in costante circolazione. Un giorno, una banca incassa più di quanto emette. Il giorno successivo domina il deflusso.
Il mercato monetario risolve questo squilibrio. Esistono strutture per ridistribuire questi eccessi e carenze netti. L’obiettivo è semplice. Garantire che il sistema bancario possa sempre fornire i mezzi di pagamento necessari per le imprese. Senza questa ridistribuzione, alcune istituzioni rimarrebbero bloccate con denaro inutilizzato mentre altre non potrebbero pagare le bollette.
C’è un problema. Le banche commerciali creano moneta quando espandono i depositi. Ma non possono creare denaro illimitato. Il totale è limitato dalle riserve bancarie. Esiste un rapporto tra riserve e depositi. Questo rapporto è stabilito dalla legge, dai regolamenti o dalle consuetudini.
La banca centrale controlla il volume delle riserve. È un’istituzione governativa. La Banca d’Inghilterra. La Banca Centrale Europea. Il sistema della Federal Reserve negli Stati Uniti. Queste istituzioni svolgono importanti operazioni sul mercato monetario. Adeguano le riserve per orientare l’economia più ampia. Il mercato monetario è il luogo in cui viene esercitato questo controllo. È qui che la politica astratta della banca centrale diventa la realtà concreta dei tassi di interesse giornalieri.
Come le banche centrali controllano l’offerta di moneta
Le banche commerciali non si limitano a contare sulla liquidità. Le loro riserve sono in realtà solo saldi di depositi detenuti presso la banca centrale o banconote fisiche nascoste nei loro caveau. Questi fondi circolano costantemente nel mercato monetario. Quando la banca centrale acquista asset, non stampa denaro fisico e non lo consegna. Accredita i conti dei depositanti o emette proprie banconote. Questo atto aumenta il volume potenziale delle riserve delle banche commerciali.
Più riserve significano più potere di prestito. Le banche possono emettere prestiti o acquistare investimenti semplicemente inserendo crediti nei libri contabili dei propri clienti. L’offerta di moneta si espande. È così semplice.
Il contrario è altrettanto pulito. Se la banca centrale vuole ridurre l’offerta di moneta, vende attività negoziabili nel mercato monetario o in mercati strettamente correlati. Il pagamento avviene prelevando i saldi delle riserve delle banche commerciali. Con meno riserve rimanenti, le banche devono tagliare. Vendono investimenti o chiedono prestiti. L’offerta di moneta in circolazione si riduce.
Queste manovre sono chiamate operazioni di mercato aperto.
Il costo del prestito dalla Banca Centrale
C’è un’altra leva. La banca centrale può iniettare riserve prestando direttamente a banche o intermediari come commercianti di banconote e commercianti di titoli di stato. Quando smette di prestare, le riserve diminuiscono.
I meccanismi variano notevolmente oltre i confini. Ma una caratteristica è universale. La banca centrale fissa un tasso di interesse per questo prestito. È noto come tasso bancario o tasso di sconto. Questo tasso è di fondamentale importanza. Essa fissa l’intera struttura dei tassi del mercato monetario.
Definizione delle attività del mercato monetario
Cosa conta come risorsa in questo spazio? La liquidità è la gerarchia. In cima ci sono i depositi presso la banca centrale. Poi arrivano i depositi bancari standard. Sotto, vari titoli a breve termine: buoni del Tesoro, prestiti degli intermediari, accettazioni bancarie, carta commerciale. Possono andare bene anche i titoli di Stato con scadenze più lunghe, insieme ad altri strumenti di credito ammissibili all’anticipo o al risconto presso la banca centrale.
I dettagli variano in base al Paese. Ma la pietra di paragone per qualsiasi risorsa diversa dal denaro reale è la vicinanza. Quanto è sostituibile? Se le istituzioni che trattano uno strumento di credito come un sostituto ragionevolmente vicino lo considerano “liquido”, entra nell’ovile. La banca centrale deve acconsentire. O almeno non opporsi.
Se entrambe le condizioni sono soddisfatte, lo strumento è in pratica un’attività del mercato monetario. Nessuna definizione unica funziona a livello globale. L’elenco cambia. Si evolve man mano che i mercati cambiano. Ciò che è liquido oggi potrebbe non esserlo domani. Le definizioni sono fluide per necessità.
Il mercato monetario internazionale non è un luogo fisico. È un meccanismo. Esiste per risolvere un problema semplice: il commercio mondiale richiede il pagamento in molte valute diverse, ma non tutti hanno quella di cui hanno bisogno. Se un trader in Giappone detiene yen ma ha bisogno di acquistare real brasiliani, ha bisogno di un ponte. Quel ponte è il mercato dei cambi.
Le banche centrali siedono al centro di questo sistema. Detengono riserve per regolare le transazioni tra le nazioni. Storicamente, ciò significava oro. Oggi significa “attività del mercato monetario” in valute ampiamente utilizzate come il dollaro USA. Ma il sistema funziona solo se i paesi concordano sulla parità. Si tratta del valore dichiarato di una valuta, spesso legato all’oro o a una valuta chiave come la sterlina britannica o il dollaro statunitense.
“Un paese mantiene la ‘convertibilità’ della propria valuta restando pronto a comprare e vendere oro o altre valute… a prezzi entro uno ‘spread’ fisso e piuttosto ristretto al di sopra o al di sotto del ‘tasso di cambio’.”
Questa convertibilità è il fondamento della fiducia. Una banca centrale deve essere disposta a riacquistare la propria valuta dal mercato, o a vendere le proprie riserve, per mantenere il tasso di cambio entro una fascia ristretta. Se si fermano, la parità si rompe. La valuta diventa volatile.
Perché i tassi di cambio fluttuano all’interno della parità
Anche con una parità fissa, i prezzi cambiano. Il mercato monetario internazionale consente ai trader di scambiare valute immediatamente (spot) o con consegna futura (forward). Intermediari qualificati – banche e broker specializzati – facilitano tutto ciò. Non indovinano il prezzo. Osservano la domanda e l’offerta.
Le quotazioni variano entro i limiti fissati dalla parità ufficiale. Se una valuta è liberamente convertibile, lo spread è ristretto. In caso contrario, o se sono presenti controlli sui cambi, potresti vedere due o più tassi di cambio diversi per la stessa valuta nominale. Un tasso per le transazioni ufficiali, un altro per le transazioni al mercato nero. Quest’ultimo è un sintomo di stress, non di stabilità.
Quando un paese presenta un deficit prolungato della bilancia dei pagamenti, le conseguenze sono gravi. I pagamenti superano i pagamenti. Il mondo è improvvisamente inondato dalla valuta di quel paese. Il suo prestigio diminuisce. L’accettabilità all’estero diminuisce. La nazione brucia le sue riserve monetarie internazionali per mantenere la parità.
Allo stesso tempo, le banche commerciali all’interno del paese perdono riserve. Poiché tali riserve costituiscono la base dell’offerta di moneta interna, il paese si trova ad affrontare una duplice crisi: esaurimento esterno e contrazione del credito interno. La banca centrale deve agire per controbilanciare questo fenomeno, altrimenti l’economia nazionale si bloccherà.
Il FMI come rete di sicurezza globale
Dal 1944, la maggior parte dei paesi con mercati monetari significativi sono membri del Fondo monetario internazionale. Questo non era solo un club. Si trattava di un raggruppamento di riserve valutarie e di oro provenienti da oltre 100 paesi membri.
Perché mettere in comune le risorse? Per sopravvivere allo scarico.
Quando un paese membro si trova ad affrontare un deficit della bilancia dei pagamenti, può attingere a questo pool. L’importo che può ritirare dipende dalla sua quota, ovvero dalla quota sottoscritta nel Fondo. È un’ancora di salvezza. Permette ai paesi di stabilizzare le proprie valute senza ricorrere immediatamente a una drastica svalutazione o a una grave austerità. Il FMI rappresenta un riconoscimento collettivo del fatto che le riserve di una singola nazione non sono infinite.
Il panorama globale disomogeneo
Nonostante la sofisticazione della finanza globale, i mercati monetari interni in molti paesi rimangono rudimentali. In queste economie, il “mercato” è spesso costituito solo da poche grandi banche che trasferiscono i saldi dei depositi o i titoli di Stato tra di loro e con la banca centrale.
C’è un genuino malcontento nei confronti di questa rigidità. Le nazioni in via di sviluppo desiderano le caratteristiche del mercato aperto. Vogliono gli strumenti e le procedure presenti nelle principali economie. Vogliono profondità. Vogliono liquidità. Ma finché non costruiranno quell’infrastruttura, la loro politica monetaria sarà ottusa, non precisa.
Il mercato monetario statunitense: una rete nazionale
Gli Stati Uniti gestiscono il più grande volume di mercato monetario al mondo. È eterogeneo. Comprende di tutto, dai giganti di Wall Street alle piccole società non finanziarie. Scambia un’ampia varietà di sostituti del denaro. E geograficamente è meno centralizzato di qualsiasi altro paese.
New York City rimane il fulcro. La maggior parte delle transazioni internazionali si concentrano lì. Ma il mercato monetario statunitense è autenticamente nazionale. Non è sempre stato così.
Le modifiche alla legge bancaria del 1935 rappresentarono un punto di svolta. La Grande Depressione aveva messo in luce la fragilità del sistema. Tutto l’oro fu ritirato dalla circolazione interna nel 1933. Il Tesoro degli Stati Uniti lo detenne esclusivamente per regolare i flussi netti di pagamenti internazionali tra governi. Il prezzo dell’oro fu fissato a 35 dollari l’oncia. Il dollaro USA è diventato la valuta chiave nel gold bullion standard internazionale.
A livello nazionale, il sistema della Federal Reserve ha acquisito autorità. Potrebbe unificare le operazioni di mercato aperto. Potrebbe aumentare o diminuire il coefficiente di riserva per le banche commerciali. Il numero delle banche è crollato. Da 30.000 all’inizio degli anni ’20 alla metà degli anni ’30. Ma la struttura è rimasta distinta. Gli Stati Uniti mantennero un sistema bancario “unitario”. Banche a sportello unico. La maggior parte degli altri paesi si è orientata verso grandi organizzazioni bancarie succursali. Gli Stati Uniti hanno scelto la frammentazione.
Questa frammentazione ha creato un mercato complesso, resiliente e altamente competitivo. Ha anche reso la regolamentazione più difficile. Ma ha permesso agli Stati Uniti di assorbire shock che avrebbero potuto rompere un sistema più centralizzato. L’eredità di quella scelta definisce ancora oggi il modo in cui i capitali si muovono attraverso il Paese.
La struttura bancaria statunitense ha creato un panorama finanziario unico. È in netto contrasto con i modelli centralizzati che si trovano altrove. Le banche più piccole si trovano ad affrontare una vulnerabilità specifica. Il denaro si muove rapidamente attraverso i confini di stato. I depositi si spostano da un istituto all’altro senza alcun preavviso. I mercati monetari all’ingrosso spesso non riescono a fornire un sollievo immediato. Un improvviso drenaggio delle riserve può lasciare esposta una piccola banca.
La Federal Reserve come sostegno
Le banche membri del Federal Reserve System hanno una via di fuga. Possono prendere in prestito direttamente dalla loro banca locale della Federal Reserve. Ciò copre le lacune a breve termine. L’obiettivo è sopravvivere fino al ritorno dei fondi o alla vendita di altri beni. Le grandi banche si trovano ad affrontare pressioni simili. Spesso fungono da custodi dei saldi liquidi di società più piccole. A volte, le richieste che vengono loro poste superano le aspettative. Si rivolgono anche alla Fed per prestiti temporanei.
Questo prestito è una routine. In un vasto sistema bancario unitario, ciò è inevitabile. Non segnala una cattiva gestione. Per questo motivo, la Fed lo tratta in modo diverso rispetto ad altri paesi. Il tasso di sconto non è punitivo. Rimane vicino ai tassi prevalenti del mercato monetario. Le banche centrali di altri paesi spesso mantengono i tassi punitivi per scoraggiare la dipendenza da essi. L’approccio statunitense si basa invece sulla sorveglianza. La Fed osserva attentamente il comportamento dei mutuatari per prevenire abusi.
L’ascesa dei fondi federali
Questa pratica ha dato vita ad un mercato specializzato. È noto come mercato dei fondi federali. Le banche si prestano direttamente a vicenda i saldi detenuti presso la Federal Reserve. Il prezzo di questa liquidità è il tasso dei fondi federali. Fluttua quotidianamente. I fondi sono immediatamente disponibili.
C’è un altro livello in questo. Le transazioni avvengono anche in fondi depositati presso banche commerciali. Si tratta di prestiti tra banche. Oppure, un grande depositante potrebbe concedere prestiti a un altro grande istituto. Queste transazioni richiedono un processo di compensazione. Sono spesso chiamati fondi di compensazione. La distinzione conta. I fondi federali vengono regolati istantaneamente attraverso il registro della banca centrale. I fondi della stanza di compensazione comportano un ritardo nella riscossione.
Perché il modello statunitense è diverso a livello globale
La maggior parte dei paesi ha sistemi bancari consolidati. Hanno meno entità piccole e indipendenti. Il sistema frammentato degli Stati Uniti ha creato costanti rimescolamenti di liquidità. La risposta della Fed ha plasmato l’intero mercato monetario. Mantenendo il tasso di sconto moderato, hanno reso il prestito di emergenza uno strumento normale. Non l’ultima risorsa. Ciò ha ridotto il costo della stabilità per le piccole banche. Ha incoraggiato la concorrenza tra i centri finanziari.
Il tasso dei fondi federali è emerso come un punto di riferimento chiave. Riflette l’offerta immediata di riserve. Quando le banche sono in rosso, il tasso scende. Quando le riserve sono limitate, aumentano. È un indicatore in tempo reale della salute delle banche. Il tasso si muove più velocemente del tasso ufficiale della Fed. Risponde alle condizioni quotidiane del mercato.
Tracciare i meccanismi
Comprendere questi meccanismi aiuta a spiegare la resilienza finanziaria degli Stati Uniti. Le piccole banche sopravvivono grazie all’accesso alla Fed. Le grandi banche gestiscono il flusso tra di loro. Il mercato dei fondi federali li collega. I fondi di compensazione aggiungono uno strato secondario di liquidità. Ogni pezzo ha una funzione specifica. Evitano che le carenze locali diventino crisi nazionali. Il sistema è complesso. È anche adattabile.
L’equilibrio è delicato. La sorveglianza mantiene il sistema onesto. La struttura tariffaria lo mantiene conveniente. Ma resta la dipendenza dalla gestione quotidiana della liquidità. Le banche devono monitorare attentamente le loro riserve. Il mercato non perdona le sviste.
Le transazioni nei fondi federali e nei saldi delle stanze di compensazione non avvengono nel vuoto. Vengono regolarmente scambiati con altre attività liquide. I titoli di Stato rappresentano la contropartita più frequente.
Dopo la seconda guerra mondiale il mercato dei titoli di Stato esplose. È cresciuto così tanto da oscurare completamente ogni altra componente del mercato monetario. Questo cambiamento ha creato un ecosistema specifico per il commercio di “governi” eccezionali.
Il ruolo dei commercianti di titoli di Stato
La negoziazione di questi titoli è quasi interamente guidata dai dealer. I rivenditori acquistano e vendono per conto proprio. Citano i prezzi su richiesta. Sono pronti a fare offerte o offrire qualsiasi questione in sospeso.
La maggior parte di questi rivenditori hanno sede a New York City. Ma le loro operazioni sono a livello nazionale.
La loro attività è un barometro sensibile. Le transazioni dei rivenditori e gli accordi di prestito che utilizzano per finanziare le loro scorte riflettono le pressioni quotidiane della domanda e dell’offerta. La modalità di finanziamento più comune è il contratto di riacquisto. I rivenditori vendono temporaneamente parti del loro inventario. Accettano di riacquistarlo più tardi.
Altre disponibilità liquide e mercati secondari
Questi mercati governativi sono strettamente collegati ai mercati più piccoli degli assegni circolari, delle cambiali e delle carte commerciali. Gli stessi dealer spesso eseguono operazioni in queste sedi correlate.
Il mercato dei titoli delle agenzie è un altro elemento chiave. In realtà ha un volume maggiore rispetto ad alcuni degli strumenti sopra menzionati. Questi titoli sono emessi da agenzie federali create per legge. Pensate alle banche federali per i mutui immobiliari o alle banche fondiarie federali.
Anche in questo caso contano i certificati di deposito a termine negoziabili (CD). Le banche commerciali li emettono in grandi volumi. Divennero significativi nel 1962.
Le regole sulla proprietà differiscono qui. Non è possibile ritirare un CD temporale prima della scadenza. Ma puoi venderlo. Esiste un mercato secondario. I commercianti di titoli di Stato conducono questo commercio.
Il ruolo quotidiano della Federal Reserve
Il sistema della Federal Reserve interviene direttamente. Conduce operazioni quotidiane sul mercato monetario. I suoi obiettivi sono specifici: favorire il buon funzionamento del meccanismo finanziario. Influenzare la crescita economica. Limitare l’instabilità.
Le transazioni della Fed includono:
– Acquisti o vendite a titolo definitivo di titoli di Stato.
– Piccoli acquisti e liquidazioni di accettazioni bancarie.
– Prestiti a intermediari in titoli di Stato o accettazioni. Questi sono in genere a breve termine. Spesso assumono la forma di contratti di riacquisto.
Le banche commerciali continuano ad avere il maggior bisogno di servizi per il mercato monetario a livello nazionale. Ma la partecipazione è ampia. Gli investitori istituzionali indirizzano il risparmio pubblico verso vari usi. Devono mantenere la propria liquidità.
L’ascesa dei mutuatari non finanziari
Il mercato monetario statunitense ha una caratteristica insolita. Le imprese non finanziarie e gli enti locali svolgono un ruolo importante. Questo è cresciuto notevolmente dopo la seconda guerra mondiale.
I tesorieri aziendali si resero conto che potevano trarre profitto dalla gestione delle proprie disponibilità liquide. Hanno smesso di fare affidamento esclusivamente sulle banche commerciali. Lo stesso hanno fatto gli economi statali e locali.
Questo gruppo a volte fornisce finanziamenti volatili ai commercianti di titoli di stato quasi quanto fanno le banche. In alcuni casi, le banche fuori New York City forniscono più finanziamenti ai dealer rispetto alle tradizionali “banche del mercato monetario” di New York.
La partecipazione è ampia. Quasi 200 banche operano nel mercato dei fondi federali. Sono sparsi in tutti i distretti della Federal Reserve. La maggior parte delle transazioni passa ancora attraverso le strutture di New York.
New York come centro di compensazione finale
Il mercato monetario statunitense è nazionale. Richiede ancora un centro di compensazione finale. Questo centro è dove converge l’impatto netto dei cambiamenti della domanda e dell’offerta. È qui che avvengono gli aggiustamenti finali del bilanciamento.
New York City soddisfa questa esigenza. Rimane il centro del mercato monetario nazionale.
Come le discount house gestiscono il rischio nel mercato monetario del Regno Unito
Londra non è solo una città. È un motore finanziario. E al centro si trova il mercato monetario. Una rete di mercati collegati. Tutto concentrato in un unico posto.
Ma da dove viene?
Guarda indietro ai primi anni del 1800. Le aree industriali stavano crescendo. Le città si stavano espandendo. Avevano bisogno di contanti. Le aree agricole hanno registrato un surplus di risparmio. Non volevano rischiare. Quindi, hanno acquistato fatture commerciali interne.
Inserisci il broker di fatture.
Questi specialisti hanno facilitato il commercio. Hanno spostato i capitali dai campi alle fabbriche. Ma i broker non sono rimasti in disparte. Hanno iniziato a chiedere prestiti alle banche. Hanno usato il denaro preso in prestito per acquistare e trattenere banconote. Hanno corso il rischio. Sono diventate le prime case discount.
I loro beni sono cambiati nel tempo. Prima le fatture interne. Poi i conti del commercio internazionale. Poi i buoni del Tesoro. Titoli di Stato a breve scadenza. Gli anni ’60 videro un boom delle fatture commerciali. Per un certo periodo è stata la loro asset class più importante. Quindi i certificati di deposito hanno preso la corona.
Perché le banche si affidano al denaro contante con le case di sconto
Il sistema cambiò nel 1971. Importanti riforme colpirono il sistema monetario britannico. Ma una cosa è rimasta la stessa.
Il denaro a richiesta presso le case di sconto è rimasto un asset di riserva.
Perché? Sicurezza. Liquidità. È così affidabile che le banche detengono circa la metà delle riserve obbligatorie in questa forma. Il tasso è leggermente inferiore rispetto ad altri beni. Alle banche non interessa. Apprezzano la certezza.
Ciò crea un enorme pool di fondi per le case di sconto. Come lo investono?
Si attengono ad asset a breve scadenza. La scelta migliore sono i certificati di deposito in sterline. Poi vengono le fatture commerciali. Poi i titoli degli enti locali. Infine i buoni del Tesoro.
Questo non è casuale. Questi prestiti sono garantiti. Le banche chiedono garanzie. Le case di sconto depositano pacchi di attività pro rata presso le banche finanziatrici. I beni devono costituire una garanzia adeguata. Se la casa di sconto fallisce, la banca deve essere in grado di vendere rapidamente tali attività.
Ci sono anche delle regole. La Banca d’Inghilterra richiede che una parte sostanziale delle attività sia riscontabile. Perché? In caso di emergenza. Inoltre, fissano un tetto massimo per il debito del settore non pubblico pari a 20 volte le risorse di capitale della discount. Questo è un limite difficile.
Il Daily Balancing Act: prestiti e prestiti
Diamo un’occhiata alla routine quotidiana. È meccanico. È preciso.
Dal lato delle passività, il lavoro è operare con denaro a chiamata.
Immagina una banca. Si prevede di effettuare pagamenti netti oggi. I clienti firmano assegni. La banca ha bisogno di contanti. Richiede alcuni dei suoi prestiti prima di mezzogiorno.
E allora?
Quelle banche ricevono i soldi. Lo pagano ad altre banche. Quelle altre banche ora hanno liquidità in eccesso. Devono prestarlo. Lo prestano alle case discount nel pomeriggio.
La casa di sconto riequilibra i suoi libri. Sostituisce i prestiti mattutini con prestiti pomeridiani.
È normale vedere £ 100.000.000 richiamati e prestati a case scontate in una giornata attiva. Non è un errore di battitura. Cento milioni di sterline. Trasloco in un solo giorno.
Quando il sistema si rompe: conti pubblici e tassi
A volte l’equilibrio non funziona.
Il governo britannico mantiene i suoi conti presso la Banca d’Inghilterra. La Banca d’Inghilterra non presta su richiesta come le altre banche. Sta lì e basta.
Se il governo effettua pagamenti netti, il denaro lascia il sistema delle discount house. Eccedenza o carenza. Ciò spinge i tassi monetari verso l’alto o verso il basso.
La Banca d’Inghilterra ha due scelte.
Può lasciare fluttuare i tassi. Può consentire alla carenza di restringere il mercato. Oppure può intervenire. Compra o vende banconote. Si presta durante la notte a case scontate a tassi di mercato.
Ma cosa succede se la Banca d’Inghilterra non fa nulla?
La casa di sconto sopravvive ancora. Ha il diritto di prendere in prestito dalla Banca d’Inghilterra. Il prestatore di ultima istanza. Contro la sicurezza approvata. Al “tasso minimo di prestito”. Questo è il tasso di penalità. A nessuno piace pagarlo. Ma è il backstop.
Negoziazione di buoni del Tesoro: il vantaggio del Discount House
Dal punto di vista patrimoniale, sono rivenditori. Sono attivi.
Fanno il mercato dei certificati di deposito in sterline. Citano i tassi di acquisto e di vendita per diverse scadenze.
Citano anche i tassi di vendita dei buoni del Tesoro. Li acquistano durante la gara settimanale. Competono tra loro. Competono con altre banche. Anche la Banca d’Inghilterra tende.
Ecco la differenza.
La maggior parte delle banche fa offerte per trattenere i titoli fino alla scadenza. Aspettano tutti i 91 giorni.
Le case discount non lo fanno. Vendono velocemente le loro fatture. In media sono trascorse solo poche settimane. Capovolgono l’asset.
Chi li compra?
Banche di compensazione. Le banche di compensazione non partecipano alle gare per conto proprio. Comprano le fatture scontate dalle case di sconto. È un gasdotto pulito.
Impostazione del prezzo: il tasso minimo di prestito
Come viene fissato il costo del denaro?
La Banca d’Inghilterra determina il tasso di prestito minimo ogni settimana.
Normalmente, è fissato dallo 0,5 allo 0,75% al di sopra del tasso medio dei buoni del Tesoro dell’asta del venerdì precedente. È una formula. È prevedibile.
Ma la Banca d’Inghilterra ha potere. Può risolverlo a un livello diverso. Lo ha fatto. La regola non è assoluta. Il meccanismo è flessibile.
Il sistema regge. Soprattutto.
Il mercato monetario di Londra
La storia della situazione finanziaria di Londra non si è fermata ai discount house. Verso la metà degli anni Cinquanta, le autorità locali iniziarono a contrarre ingenti prestiti. Ciò ha innescato una costante espansione del mercato dei prestiti agli enti locali. I broker hanno facilitato questo. Il denaro passava di mano in deposito per periodi che andavano da soli due giorni a un anno intero. Alcuni sono andati anche più a lungo.
Ma il vero cambiamento è avvenuto più tardi. Dopo la metà degli anni Sessanta il mercato interbancario esplose. Le banche iniziarono a concedersi e a prendere prestiti l’una dall’altra senza garanzie. Le scadenze si estendevano da periodi overnight a periodi più lunghi. I broker, spesso filiali di case di sconto, orchestravano questi scambi. Hanno operato anche nello spazio degli enti locali, creando una rete di liquidità interconnessa.
Non si trattava solo di contanti a breve termine. Il mercato dei titoli di Stato in Borsa ha assorbito i titoli di Stato a breve scadenza. Li detenevano case di sconto, banche e altri partecipanti al mercato monetario. Detenevano anche azioni di enti locali a breve scadenza e obbligazioni “yearling”. Grazie ai tassi flessibili sui depositi di grosso taglio, sia le banche che i soggetti non bancari si trovarono a fronteggiare una gamma competitiva di strumenti in sterline.
Poi c’era il mercato dell’Eurodollaro. Londra ne divenne il centro. Era un deposito per i saldi in dollari statunitensi. Il volume era enorme. Le stesse società di intermediazione trattavano sterline e dollari. Le banche del Regno Unito hanno partecipato attivamente. Tuttavia, i controlli sui cambi hanno mantenuto il mercato dell’eurodollaro separato dal mercato monetario interno del Regno Unito. Si è verificata poca interazione.
Come funziona il mercato monetario canadese
Il Canada allargò la sua base monetaria nel 1954. La mossa? Prestiti bancari giornalieri contro buoni del tesoro del governo canadese. Si trattava di titoli di Stato a breve termine. Il sistema si basava su emissioni settimanali. Le fatture arrivavano con scadenze di 91 e 182 giorni. Occasionalmente apparivano termini più lunghi fino a un anno.
I titoli di Stato e quelli garantiti hanno seguito ritmi meno regolari.
Chi partecipa? Il governo emette il debito. La Banca del Canada funge da agente emittente e detiene un inventario significativo. Le banche autorizzate sono ovunque. Detengono, distribuiscono, acquistano e vendono queste banconote e obbligazioni. I commercianti di sicurezza trasportano inventari e commerciano. Il pubblico – principalmente i governi provinciali e municipali e le grandi aziende – investe il surplus.
I buoni del Tesoro vengono venduti tramite asta competitiva. Tra i partecipanti figurano la Banca del Canada, banche autorizzate e un piccolo gruppo di intermediari di investimenti. Il prezzo delle obbligazioni corrisponde ai rendimenti di emissioni comparabili in essere.
La Banca del Canada utilizza questa struttura per il controllo monetario attivo. Manipola il proprio portafoglio. Regola l’offerta di moneta. Per gli operatori e le banche qualificati, la banca centrale funge da prestatore di ultima istanza. Il tasso è fissato leggermente al di sopra del tasso medio d’asta dei buoni del Tesoro. Perché? Per scoraggiare i prestiti regolari. Impedisce alle banche di considerare la banca centrale come una fonte permanente di denaro a basso costo.
La struttura del mercato monetario tedesco
Nell’ex Germania Ovest, il mercato monetario del dopoguerra si è evoluto in modo diverso. Le transazioni erano in gran parte limitate ai prestiti interbancari. Le compagnie di assicurazione e altri investitori non bancari hanno prestato fondi a breve termine. Ma non era un mercato completamente aperto per tutti.
Negli anni ’60 acquisirono importanza i buoni del tesoro e le banconote a breve termine di enti governativi come ferrovie e servizi postali. Nel 1955, la Bundesbank trasformò i “crediti di perequazione” non negoziabili derivanti dalla riforma valutaria del 1948 in titoli negoziabili a breve termine. L’obiettivo? Creare materiale per operazioni di mercato aperto.
Le banche non scambiavano tra loro questi titoli di Stato a breve termine. Li tenevano fino alla scadenza o li rivendevano alla banca centrale ai suoi tassi di acquisto. Ciò ha impedito lo sviluppo di un vero mercato monetario secondario per il debito pubblico.
La carta commerciale contava di più. Le banche se ne occupavano occasionalmente, soprattutto in condizioni di mercato tese. La Bundesbank ha emanato norme esaustive sulla riscontabilità di vari tipi di commercial paper.
Tuttavia, l’influenza della Bundesbank era limitata. Negli anni ’60 le operazioni di mercato aperto furono ostacolate. Il sistema bancario disponeva di un’ampia liquidità. Ciò è dovuto al persistente equilibrio favorevole della bilancia dei pagamenti tedesca. Sono entrati troppi soldi. Il controllo è diventato difficile.
Liquidità controllata della Francia
Il mercato monetario francese è consolidato, ma non è particolarmente profondo. La valuta continua a dominare l’offerta di moneta e le normative tengono fuori dal gioco il settore privato non finanziario. Non vedrai le piccole imprese commerciare qui. I partecipanti sono rigorosamente banche, alcuni enti pubblici e intermediari come broker e discount house.
Le transazioni ruotano attorno a carte commerciali e buoni del Tesoro. La Banque de France gestisce un sistema contabile speciale per i buoni del tesoro. Non ci sono certificati fisici. Invece, le istituzioni finanziarie detengono registrazioni in conti speciali amministrati dalla banca centrale per il tesoro. È un approccio pulito e digitale che evita l’attrito della documentazione fisica.
Le operazioni di mercato aperto erano strumenti minori per appianare i disordini locali. Recentemente, il loro ruolo si è ampliato. La banca centrale utilizza queste transazioni per mantenere i tassi del mercato monetario interno allineati ai tassi internazionali. L’obiettivo è semplice: prevenire flussi di capitali indesiderati. Ma il potere della banca centrale è limitato. Non esistono meccanismi di mercato per l’indebitamento pubblico a lungo termine. L’influenza è limitata alle grandi necessità del governo di fondi a breve termine.
Le tariffe ancorate del Giappone e il mercato delle chiamate
L’economia giapponese è cresciuta rapidamente e la domanda di fondi, a breve e lungo termine, è stata incessante. Le banche commerciali e altre istituzioni finanziarie ne portano il peso. Il Ministero delle Finanze e la Banca del Giappone rifiutano di lasciare che le forze di mercato equilibrino domanda e offerta. Temono che i tassi di interesse salirebbero troppo.
Per decenni, la maggior parte dei tassi di interesse sono stati fissati amministrativamente. Questi livelli erano elevati rispetto agli standard internazionali, ma inferiori a quelli dettati dalle pure forze del mercato. La politica monetaria si basa sul controllo della disponibilità e dei costi del credito. Il risultato è un mercato monetario ristretto.
Il mercato dei titoli di Stato a breve termine è trascurabile. La Banca del Giappone è il principale acquirente di questi titoli perché i tassi di interesse sono ancorati così bassi. Qui le operazioni di mercato aperto sono effettivamente impossibili. Le transazioni in carta commerciale sono minime. Le autorità li scoraggiano perché tale attività minerebbe l’attuale struttura dei tassi di interesse e delle istituzioni finanziarie.
Soltanto il mercato del denaro call è ben sviluppato. È limitato alle transazioni tra istituti finanziari. Il tasso di interesse sul denaro a chiamata è relativamente gratuito. Si colloca costantemente al di sopra della maggior parte degli altri tassi a breve e lungo termine.
I modelli di prestito qui sono specifici. Piccoli importi vengono prestati durante la notte. La maggior parte sono “prestiti incondizionati”, che richiedono il rimborso con un giorno di preavviso e con un minimo di due giorni. Altri sono “prestiti a fine mese”, rimborsati in una data fissa il mese successivo. Il flusso è stabile nonostante le fluttuazioni stagionali.
Le banche cittadine sono i principali mutuatari. Hanno una forte domanda di prestiti da parte delle grandi imprese e utilizzano i fondi call come una fonte chiave di liquidità. I principali finanziatori sono le banche locali, le banche fiduciarie, le associazioni di credito e le cooperative agricole. Questi enti raccolgono i risparmi individuali urbani e rurali. Sono attratti dagli alti rendimenti, dalla liquidità e dal basso rischio dei prestiti call rispetto ad altri usi.
I call broker aiutano a creare un mercato. La maggior parte dei fondi, tuttavia, fluisce direttamente da un istituto all’altro. Circa tre quarti dei fondi transitano attraverso il mercato di Tokyo. Ci sono anche mercati di chiamata a Ōsaka e Nagoya.
La realtà nei paesi in via di sviluppo
Mercati monetari ben sviluppati esistono solo in pochi paesi ad alto reddito. In altri paesi, questi mercati sono ristretti, scarsamente integrati o praticamente inesistenti. Il grado di sviluppo del sistema finanziario di un paese è direttamente correlato al suo livello economico.
La maggior parte dei paesi a reddito molto basso hanno sistemi finanziari limitati. I mercati monetari non svolgono alcun ruolo lì. In molte ex colonie, soprattutto in Africa, le banche commerciali espatriate sostituirono il mercato monetario locale. Queste banche affrontavano le fluttuazioni della domanda di prestiti modificando i loro saldi presso le sedi centrali a Londra o altrove.
Le politiche governative hanno recentemente incoraggiato queste banche a sviluppare canali interni per avanzi e deficit temporanei. Ma l’inflazione persistente è stata un altro fattore che ha inibito la crescita dei mercati monetari nei paesi in via di sviluppo, in particolare in America Latina.
La maggior parte dei paesi in via di sviluppo, ad eccezione di quelli con sistemi socialisti, incoraggiano i mercati monetari come obiettivo politico. L’obiettivo è spesso quello di fornire sbocchi per i titoli di Stato a breve termine. Allo stesso tempo, molti governi perseguono politiche di bassi tassi di interesse per ridurre il costo del debito pubblico e incoraggiare gli investimenti. Tali politiche scoraggiano il risparmio. Rendono gli strumenti del mercato monetario poco attraenti.
Tuttavia, in tutte le economie orientate al mercato esiste una domanda e un’offerta di fondi a breve termine. In molti paesi in via di sviluppo, queste pressioni hanno portato a “mercati monetari non organizzati”. Questi sono spesso altamente sviluppati nelle aree urbane.
Questi mercati non sono organizzati perché operano al di fuori delle “normali” istituzioni finanziarie. Riescono a sfuggire ai controlli governativi sui tassi di interesse. Ma non funzionano in modo molto efficace. I tassi di interesse sono alti. I contatti tra località e tra mutuatari e finanziatori sono limitati. In tutti i paesi in via di sviluppo continuano le forme tradizionali di prestito di denaro. Rimangono vitali per l’agricoltura e le piccole imprese.
Testi fondamentali della banca e della finanza
Se stai cercando di capire come funzionano effettivamente i sistemi bancari e finanziari, devi guardare ai giusti punti di partenza. Glenn G. Munn, FL Garcia e Charles J. Woelfel scrissero l’Enciclopedia bancaria e finanziaria. È alla sua nona edizione. L’hanno pubblicato anche come The St. James Encyclopedia of Banking & Finance nel 1991. Fornisce definizioni chiare. Molte voci includono bibliografie per scavare più a fondo.
Edward I. Altman e Mary Jane McKinney hanno curato il Manuale dei mercati e delle istituzioni finanziarie. La sesta edizione è uscita nel 1987. È una raccolta completa di fatti. Francis A. Lees e Maximo Eng hanno scritto Mercati finanziari internazionali: sviluppo del sistema attuale e prospettive future. Questo libro del 1975 descrive i mercati. Si guarda anche alle prospettive future. È una trattazione descrittiva.
Charles R. Geisst ha scritto Una guida ai mercati finanziari. La seconda edizione è stata pubblicata nel 1989. È progettata per il lettore generale. Frank J. Fabozzi e Frank G. Zarb sono coautori del Manuale dei mercati finanziari: titoli, opzioni e futures. La seconda edizione uscì nel 1986.
Comprendere i futures e i meccanismi di trading
Non si può parlare di finanza moderna senza comprendere il futuro. Perry J. Kaufman ha scritto Manuale dei mercati dei futures: materie prime, finanza, indici azionari e opzioni. È stato pubblicato nel 1984. Copre la storia di questi mercati. Spiega anche la regolamentazione. Ottieni i meccanismi del trading di futures qui.
Mark J. Powers e Mark G. Castelino hanno scritto Dentro i mercati dei futures finanziari. La terza edizione è apparsa nel 1991. Spiega gli scambi. Descrive le loro funzioni. Nancy H. Rothstein e James M. Little hanno curato Il manuale dei futures finanziari: una guida per investitori e gestori finanziari professionisti. Questo libro del 1984 discute lo sviluppo del mercato. Copre l’organizzazione. Si guarda anche alla regolamentazione.
Navigazione nei mercati internazionali dei capitali e monetari
I capitali si spostano oltre i confini. SM. Mendelsohn ha scritto Money on the Move: Il moderno mercato internazionale dei capitali. È stato pubblicato nel 1980. Affronta lo sviluppo e il funzionamento di questi mercati internazionali. Marcia Stigum ha scritto Il mercato monetario. La terza edizione è uscita nel 1990. È completa. È anche leggibile. Gunter Dufey e Ian H. Giddy hanno scritto Il mercato monetario internazionale. Questo libro è stato pubblicato nel 1978.
Timothy Q. Cook e Timothy D. Rowe hanno curato Strumenti del mercato monetario. La sesta edizione è stata pubblicata nel 1986. Spiega gli strumenti chiave. Troverai dettagli sugli Eurodollari. Copre i titoli del Tesoro. Comprende i fondi federali. David M. Darst ha scritto Il manuale dei mercati obbligazionari e monetari. È stato pubblicato nel 1981. Serve come guida pratica.
Sistemi finanziari regionali e mercati asiatici
Il denaro funziona diversamente in luoghi diversi. Aron Viner ha scritto Dentro i mercati finanziari giapponesi. Questo libro del 1988 studia i mercati monetari in Asia e nel Pacifico. Yoshio Suzuki ha scritto La moneta e le banche nel Giappone contemporaneo. È stato tradotto dal giapponese. L’edizione è stata pubblicata nel 1980. Analizza la partecipazione del Giappone ai mercati internazionali dei capitali.
La Banca del Giappone ha pubblicato Il sistema finanziario giapponese nel 1978. Si tratta di una breve descrizione. Copre le istituzioni finanziarie. Guarda ai mercati finanziari. Delinea le caratteristiche della struttura finanziaria. Michael T. Skully ha curato diversi libri sui mercati regionali. Istituzioni e mercati finanziari nell’Estremo Oriente è stato pubblicato nel 1982. Istituzioni e mercati finanziari nel Sud-Est asiatico è stato pubblicato nel 1984. Istituzioni e mercati finanziari nel Pacifico sudoccidentale è stato pubblicato nel 1985. Infine, Istituzioni e mercati finanziari nel Pacifico meridionale è stato pubblicato nel 1987.
