De geldmarkt is geen plaats. Het is een mechanisme. Een uitgestrekt netwerk van instellingen, conventies en praktijken ontworpen om geld snel te verplaatsen. Dit is waar kortetermijnleningen en -leningen plaatsvinden. Het staat lijnrecht tegenover de kapitaalmarkt. Die arena behandelt kredieten op middellange en lange termijn. Denk aan decennia, niet aan dagen.
De definitie van geld is hier flexibel. Het betekent niet alleen papieren rekeningen in uw portemonnee. Het omvat activa die vrijwel onmiddellijk in contanten worden omgezet. Staatsobligaties op korte termijn. Wissels. Acceptaties van bankiers. Dit zijn de bouwstenen van liquiditeit.
Elk land met een eigen monetair systeem heeft deze infrastructuur nodig. Dealers in kortetermijnkredieten moeten ergens kunnen kopen en verkopen. De behoefte weerspiegelt de logistiek van een detailhandelseconomie. Een supermarkt heeft een constante aanvoer van bulkgoederen nodig om klanten te kunnen bedienen. Als de supply chain kapot gaat, raken de schappen leeg. De geldmarkt vervult een vergelijkbare functie voor financiële diensten. Het verbetert het vermogen van ‘retailers’ – commerciële banken, spaarinstellingen, beleggingsinstellingen en overheden – om hun werk te doen.
Het raakt zelden individuen of kleine bedrijven rechtstreeks. Normaal gesproken loop je niet tegen een geldmarkttransactie aan. De deelnemers zijn de bulkleveranciers en gebruikers. Ze vertrouwen op de markt om de beschikbare middelen efficiënt te verdelen.
Wie beheert eigenlijk de geldmarkt?
Geldmarkten bestaan in economieën die gebruik maken van marktprocessen. Ze zijn zeldzaam in geplande of socialistische systemen waar de toewijzing wordt gedicteerd door de centrale autoriteit. In een vrije markt is concurrentie de drijvende kracht. Bulkaanbieders van fondsen concurreren met bulkzoekers. Zij bepalen de beste verdeling van bestaand kapitaal door middel van open concurrentie.
Intermediairs spelen hierbij een grote rol. Makelaars en dealers fungeren als tussenpersonen. Hun kenmerken variëren enorm per land. Op sommige plekken is er geen fysieke ontmoetingsplek. In andere gevallen definieert een specifieke handelsvloer de activiteit. Ongeacht het formaat blijven contacten open. Leveranciers en gebruikers kunnen erop vertrouwen dat de prijs de huidige invloeden op vraag en aanbod weerspiegelt.
Concurrentie creëert een verenigende kracht. Op elk gegeven moment delen soortgelijke transacties een gemeenschappelijke prijs. Die prijs is de rente. Deze tarieven fluctueren voortdurend. Waarom? Omdat de druk van de beschikbare middelen verandert. De aantrekkingskracht van de huidige eisen verschuift. Wanneer het aanbod krapper wordt, stijgen de tarieven. Wanneer de liquiditeit het systeem overspoelt, dalen de rentetarieven.
Banken in het midden van het circuit
Commerciële banken vormen het hart van de meeste geldmarkten. Zij zijn zowel aanbieders als gebruikers van middelen. In sommige regio’s fungeren enkele grote banken zelf ook als tussenpersoon. Dit geeft hen een unieke positie. Zij voorzien in een aanzienlijk deel van de geldhoeveelheid.
Hoe ze dit doen varieert. In sommige landen geven banken hun eigen bankbiljetten uit. Deze circuleren als fysieke valuta. Op de meeste plaatsen zijn het de betaalrekeningen die het grootste deel van de geldhoeveelheid uitmaken. Bankgeld is voortdurend in omloop. Op een dag ontvangt een bank meer dan ze uitgeeft. De volgende dag domineert de uitstroom.
De geldmarkt lost dit onevenwicht op. Er bestaan faciliteiten om deze netto excessen en tekorten te herverdelen. Het doel is eenvoudig. Zorg ervoor dat het banksysteem altijd de betaalmiddelen kan bieden die nodig zijn voor het bedrijfsleven. Zonder deze herverdeling zouden sommige instellingen met ongebruikt geld blijven zitten, terwijl andere hun rekeningen niet zouden kunnen betalen.
Er is een vangst. Commerciële banken creëren geld door deposito’s uit te breiden. Maar ze kunnen geen onbeperkt geld creëren. Het totaal wordt begrensd door bankreserves. Er is een verhouding tussen reserves en deposito’s. Deze verhouding wordt bepaald door de wet, regelgeving of gewoonte.
De centrale bank controleert de omvang van de reserves. Het is een overheidsinstelling. De Bank van Engeland. De Europese Centrale Bank. Het Federal Reserve System in de VS. Deze instellingen voeren grote operaties uit op de geldmarkt. Ze passen de reserves aan om de bredere economie te sturen. De geldmarkt is waar deze controle wordt uitgeoefend. Het is waar het abstracte beleid van de centrale bank de concrete realiteit van de dagelijkse rentetarieven wordt.
Hoe centrale banken de geldhoeveelheid controleren
Commerciële banken zitten niet alleen op contant geld. Hun reserves bestaan eigenlijk uit deposito’s die bij de centrale bank worden bewaard, of uit fysieke bankbiljetten die in hun eigen kluizen zijn opgeborgen. Deze fondsen schuifelen voortdurend door de geldmarkt. Wanneer de centrale bank activa koopt, drukt zij geen fysiek geld af en overhandigt dit niet. Het crediteert de rekeningen van deposanten of geeft zijn eigen bankbiljetten uit. Deze wet vergroot het potentiële volume van de reserves van commerciële banken.
Meer reserves betekenen meer leenkracht. Banken kunnen leningen verstrekken of beleggingen kopen, simpelweg door kredieten in de boeken van hun klanten in te voeren. De geldhoeveelheid breidt zich uit. Zo eenvoudig is het.
Het omgekeerde is even schoon. Als de centrale bank de geldhoeveelheid wil verkleinen, verkoopt zij verhandelbare activa op de geldmarkt of op nauw verwante markten. De betaling komt voort uit het opnemen van reservesaldi van commerciële banken. Nu er minder reserves overblijven, moeten de banken bezuinigen. Ze verkopen beleggingen of roepen leningen op. De uitstaande geldhoeveelheid krimpt.
Deze manoeuvres worden open-marktoperaties genoemd.
De kosten van lenen bij de Centrale Bank
Er is nog een hefboom. De centrale bank kan reserves injecteren door rechtstreeks leningen te verstrekken aan banken of intermediairs zoals wisselhandelaren en handelaren in overheidseffecten. Als de kredietverlening stopt, dalen de reserves.
De mechanismen variëren enorm over de grenzen heen. Maar één kenmerk is universeel. De centrale bank stelt een rentetarief vast voor deze leningen. Het staat bekend als de bankrente of discontovoet. Dit percentage is van cruciaal belang. Het verankert de hele structuur van de geldmarktrente.
Geldmarktactiva definiëren
Wat telt als een troef in deze ruimte? Liquiditeit is de hiërarchie. Bovenaan staan de deposito’s bij de centrale bank. Dan komen de standaard bankdeposito’s. Daaronder verschillende kortetermijnpapieren: schatkistpapier, dealerleningen, bankaccepten, handelspapier. Zelfs staatsobligaties met langere looptijden kunnen in aanmerking komen, samen met andere kredietinstrumenten die in aanmerking komen voor voorschotten of herdiscontering bij de centrale bank.
Details verschillen per land. Maar de toetssteen voor elk ander bezit dan echt geld is nabijheid. Hoe vervangbaar is het? Als instellingen die een kredietinstrument als een redelijk goed alternatief beschouwen, het als ‘liquide’ beschouwen, komt het in de problemen. De centrale bank moet berusten. Of in ieder geval geen bezwaar maken.
Als aan beide voorwaarden wordt voldaan, is het instrument in de praktijk een geldmarktactief. Geen enkele definitie werkt wereldwijd. De lijst verandert. Het evolueert naarmate de markten veranderen. Wat vandaag vloeibaar is, is dat morgen misschien niet meer. De definities zijn noodzakelijkerwijs vloeibaar.
De internationale geldmarkt is geen fysieke plaats. Het is een mechanisme. Het bestaat om een eenvoudig probleem op te lossen: de wereldhandel vereist betaling in veel verschillende valuta, maar niet iedereen heeft de munt die hij nodig heeft. Als een handelaar in Japan yen aanhoudt maar Braziliaanse reals moet kopen, heeft hij een brug nodig. Die brug is de valutamarkt.
Centrale banken vormen het middelpunt van dit systeem. Ze houden reserves aan om transacties tussen landen af te wikkelen. Historisch gezien betekende dat goud. Tegenwoordig betekent het ‘geldmarktactiva’ in veelgebruikte valuta’s zoals de Amerikaanse dollar. Maar het systeem werkt alleen als landen het eens zijn over gelijkheid. Dit is een aangegeven waarde van een valuta, vaak gekoppeld aan goud of een belangrijke valuta zoals het Britse pond of de Amerikaanse dollar.
“Een land handhaaft de ‘convertibiliteit’ van zijn munt door bereid te zijn goud of andere valuta te kopen en verkopen… tegen prijzen binnen een vaste en vrij smalle ‘spread’ boven of onder de ‘wisselkoers’.”
Deze convertibiliteit is de basis van vertrouwen. Een centrale bank moet bereid zijn haar eigen valuta terug te kopen van de markt, of haar reserves te verkopen, om de wisselkoers binnen een krappe bandbreedte te houden. Als ze stoppen, wordt de pariteit verbroken. De munt wordt volatiel.
Waarom wisselkoersen binnen de pariteit fluctueren
Zelfs met een vaste pariteit veranderen de prijzen. Op de internationale geldmarkt kunnen handelaren valuta onmiddellijk omwisselen (spot) of voor toekomstige levering (forward). Bekwame tussenpersonen – banken en gespecialiseerde makelaars – faciliteren dit. Ze raden de prijs niet. Ze houden vraag en aanbod in de gaten.
Offertes variëren binnen de grenzen van de officiële pariteit. Als een munt vrij converteerbaar is, is de spread klein. Als dit niet het geval is, of als er wisselkoerscontroles zijn, ziet u mogelijk twee of meer verschillende wisselkoersen voor dezelfde nominale valuta. Eén tarief voor officiële transacties, een ander voor transacties op de zwarte markt. Dit laatste is een symptoom van stress, niet van stabiliteit.
Wanneer een land een aanhoudend tekort op de betalingsbalans heeft, zijn de gevolgen ernstig. De uitbetalingen zijn groter dan de uitbetalingen. De wereld wordt plotseling overspoeld met de munteenheid van dat land. Het prestige daalt. De aanvaardbaarheid in het buitenland neemt af. Het land verbruikt zijn internationale monetaire reserves om de pariteit te handhaven.
Tegelijkertijd verliezen commerciële banken in het land hun reserves. Omdat deze reserves de basis vormen voor de binnenlandse geldhoeveelheid, wordt het land geconfronteerd met een dubbele crisis: externe uitputting en interne kredietkrimp. De centrale bank moet actie ondernemen om dit te compenseren, anders bevriest de binnenlandse economie.
Het IMF als mondiaal vangnet
Sinds 1944 zijn de meeste landen met aanzienlijke geldmarkten lid van het Internationale Monetaire Fonds. Dit was niet zomaar een club. Het was een bundeling van deviezenreserves en goud van meer dan 100 lidstaten.
Waarom middelen bundelen? Om de afvoer te overleven.
Wanneer een lidstaat met een tekort op de betalingsbalans wordt geconfronteerd, kan het een beroep doen op deze reserve. Het bedrag dat het kan opnemen, hangt af van zijn quotum, het aandeel waarop hij heeft ingeschreven in het Fonds. Het is een levenslijn. Het stelt landen in staat hun valuta te stabiliseren zonder onmiddellijk hun toevlucht te nemen tot drastische devaluatie of strenge bezuinigingen. Het IMF vertegenwoordigt een collectieve erkenning dat de reserves van geen enkel land oneindig zijn.
Het ongelijke mondiale landschap
Ondanks de verfijning van de mondiale financiële wereld blijven de interne geldmarkten in veel landen rudimentair. In deze economieën bestaat de ‘markt’ vaak uit slechts een paar grote banken die deposito’s of staatsobligaties onderling en met de centrale bank overdragen.
Er bestaat oprechte ontevredenheid over deze starheid. Ontwikkelingslanden verlangen naar open-marktattributen. Ze willen de instrumenten en procedures die in de leidende economieën te vinden zijn. Ze willen diepgang. Ze willen liquiditeit. Maar totdat ze die infrastructuur hebben opgebouwd, is hun monetaire beleid bot en niet precies.
De Amerikaanse geldmarkt: een nationaal netwerk
De Verenigde Staten exploiteren het grootste geldmarktvolume ter wereld. Het is heterogeen. Het omvat alles, van Wall Street-giganten tot kleine niet-financiële bedrijven. Het verhandelt een breed scala aan geldvervangers. En geografisch gezien is het minder gecentraliseerd dan welk ander land dan ook.
New York City blijft het middelpunt. De meeste internationale transacties vinden daar plaats. Maar de Amerikaanse geldmarkt is echt nationaal. Dit was niet altijd het geval.
De wijzigingen in de bankwet van 1935 vormden een keerpunt. De Grote Depressie had de kwetsbaarheid van het systeem blootgelegd. In 1933 werd al het goud uit de interne circulatie gehaald. Het Amerikaanse ministerie van Financiën hield het uitsluitend in bezit voor de afwikkeling van de nettostromen van internationale betalingen tussen regeringen. De prijs van goud werd vastgesteld op $35 per ounce. De Amerikaanse dollar werd de belangrijkste munteenheid in de internationale standaard voor ongemunt goud.
In eigen land kreeg het Federal Reserve System gezag. Het zou open-marktoperaties kunnen verenigen. Het zou de reserveratio’s voor commerciële banken kunnen verhogen of verlagen. Het aantal banken stortte in. Van 30.000 begin jaren twintig tot de helft halverwege de jaren dertig. Maar de structuur bleef duidelijk. De VS handhaafden een ‘eenheidsbanksysteem’. Banken met één verkooppunt. De meeste andere landen gingen over op grote bankfilialen. De VS kozen voor fragmentatie.
Die fragmentatie creëerde een complexe, veerkrachtige en zeer competitieve markt. Het maakte de regelgeving ook moeilijker. Maar het stelde de VS in staat schokken op te vangen die een meer gecentraliseerd systeem hadden kunnen doorbreken. De erfenis van die keuze bepaalt nog steeds hoe kapitaal zich vandaag de dag door het land beweegt.
De Amerikaanse bankstructuur creëerde een uniek financieel landschap. Het staat in schril contrast met de gecentraliseerde modellen die elders te vinden zijn. Kleinere banken worden geconfronteerd met een specifieke kwetsbaarheid. Geld beweegt zich snel over staatsgrenzen heen. Deposito’s verschuiven zonder enige waarschuwing van de ene instelling naar de andere. De groothandelsgeldmarkten bieden vaak geen onmiddellijke verlichting. Een plotselinge afname van de reserves kan een kleine bank kwetsbaar maken.
De Federal Reserve als achtervang
Banken die lid zijn van het Federal Reserve System hebben een ontsnappingsluik. Ze kunnen rechtstreeks lenen bij hun lokale Federal Reserve-bank. Hiermee worden de hiaten op de korte termijn gedekt. Het doel is om te overleven totdat het geld terugstroomt of andere activa worden verkocht. Grote banken worden met soortgelijke druk geconfronteerd. Zij fungeren vaak als bewaarders van de liquide saldi van kleinere sectorgenoten. Soms overtreffen de eisen die aan hen worden gesteld de verwachtingen. Ze wenden zich ook tot de Fed voor tijdelijke leningen.
Dit lenen is routine. In een omvangrijk unitbanksysteem is dit onvermijdelijk. Het duidt niet op slecht management. Hierdoor behandelt de Fed dit anders dan in andere landen. Het kortingspercentage is niet punitief. Het blijft dicht bij de geldende geldmarktrente. Centrale banken elders houden de rentetarieven vaak als bestraffend om de afhankelijkheid ervan te ontmoedigen. De Amerikaanse aanpak is in plaats daarvan gebaseerd op surveillance. De Fed houdt het gedrag van kredietnemers nauwlettend in de gaten om misbruik te voorkomen.
De opkomst van federale fondsen
Door deze praktijk ontstond een gespecialiseerde markt. Het staat bekend als de federale fondsenmarkt. Banken lenen tegoeden bij de Federal Reserve rechtstreeks aan elkaar. De prijs voor deze liquiditeit is de Federal Funds-rente. Het fluctueert dagelijks. De middelen zijn onmiddellijk beschikbaar.
Hier zit nog een laag aan. Transacties vinden ook plaats in fondsen die bij commerciële banken zijn gedeponeerd. Dit zijn leningen tussen banken. Of een grote deposant kan leningen verstrekken aan een andere grote instelling. Deze transacties vereisen een clearingproces. Ze worden vaak clearinghouse-fondsen genoemd. Het onderscheid is belangrijk. Federale fondsen worden onmiddellijk afgewikkeld via het grootboek van de centrale bank. Clearinghouse-fondsen brengen vertraging bij de inning met zich mee.
Waarom het Amerikaanse model wereldwijd verschilt
De meeste landen hebben hun banksystemen geconsolideerd. Ze hebben minder kleine, onafhankelijke entiteiten. Het gefragmenteerde Amerikaanse systeem zorgde voor voortdurende liquiditeitsschommelingen. De reactie van de Fed vormde de hele geldmarkt. Door de discontovoet gematigd te houden, maakten ze van noodleningen een normaal instrument. Geen laatste redmiddel. Dit verlaagde de kosten van stabiliteit voor kleine banken. Het stimuleerde de concurrentie tussen financiële centra.
De Federal Funds Rate kwam naar voren als een belangrijke benchmark. Het weerspiegelt het onmiddellijke aanbod van reserves. Als de banken ‘flush’ zijn, daalt de rente. Wanneer de reserves krap zijn, stijgt deze. Het is een realtime indicator van de gezondheid van het bankwezen. De rente beweegt sneller dan de officiële beleidsrente van de Fed. Het speelt in op de dagelijkse marktomstandigheden.
De mechanica volgen
Het begrijpen van deze mechanismen helpt de financiële veerkracht van de VS te verklaren. Kleine banken overleven dankzij toegang tot de Fed. Grote banken beheren de onderlinge stroom. De federale fondsenmarkt verbindt ze. Clearinghouse-fondsen voegen een secundaire liquiditeitslaag toe. Elk stuk heeft een specifieke functie. Ze voorkomen dat lokale tekorten nationale crises worden. Het systeem is complex. Het is ook aanpasbaar.
De balans is delicaat. Toezicht houdt het systeem eerlijk. De tariefstructuur houdt het betaalbaar. Maar de afhankelijkheid van het dagelijkse liquiditeitsbeheer blijft bestaan. Banken moeten hun reserves nauwlettend in de gaten houden. De markt vergeeft geen vergissingen.
Transacties in federale fondsen en rekeningsaldi vinden niet in een vacuüm plaats. Ze worden routinematig ingewisseld voor andere liquide activa. Overheidseffecten zijn de meest voorkomende tegenhanger.
Na de Tweede Wereldoorlog explodeerde de markt voor staatsobligaties. Het werd zo groot dat het elk ander onderdeel van de geldmarkt volledig overschaduwde. Deze verschuiving creëerde een specifiek ecosysteem voor de handel in uitmuntende ‘regeringen’.
De rol van effectenhandelaren van de overheid
De handel in deze effecten is vrijwel volledig dealergedreven. Dealers kopen en verkopen voor eigen rekening. Op aanvraag geven zij prijzen op. Ze staan klaar om te bieden of een openstaande kwestie aan te bieden.
De meeste van deze dealers hebben hun hoofdkantoor in New York City. Maar hun activiteiten zijn landelijk.
Hun activiteit is een gevoelige barometer. Dealertransacties en de kredietregelingen die zij gebruiken om hun voorraden te financieren weerspiegelen de dagelijkse vraag- en aanboddruk. De meest gebruikelijke financieringsmethode is de terugkoopovereenkomst. Dealers verkopen tijdelijk delen van hun voorraad. Ze komen overeen om het later terug te kopen.
Overige liquide activa en secundaire markten
Deze overheidsmarkten zijn nauw verbonden met kleinere markten voor bankcheques, wissels en handelspapier. Dezelfde dealers voeren vaak transacties uit op deze gerelateerde locaties.
De effectenmarkt voor agentschappen is een ander belangrijk onderdeel. Het is eigenlijk groter in volume dan sommige van de hierboven genoemde instrumenten. Deze effecten worden uitgegeven door federale agentschappen die bij wet zijn opgericht. Denk aan Federal Home Loan-banken of Federal Land-banken.
Verhandelbare tijdscertificaten (CD’s) zijn hier ook van belang. Commerciële banken geven ze in grote volumes uit. Ze werden belangrijk in 1962.
Eigendomsregels verschillen hier. U kunt een tijd-CD niet vóór de vervaldatum opnemen. Maar je kunt het verkopen. Er bestaat een secundaire markt. Effectenhandelaren van de overheid voeren deze handel uit.
De dagelijkse rol van de Federal Reserve
Het Federal Reserve System komt rechtstreeks tussenbeide. Het voert de dagelijkse activiteiten op de geldmarkt uit. De doelstellingen zijn specifiek: het soepel functioneren van het financiële apparaat ondersteunen. Beïnvloed de economische groei. Beperk de instabiliteit.
Fed-transacties omvatten:
– Rechtstreekse aankopen of verkopen van overheidseffecten.
– Kleine aankopen en run-offs van bankaccepten.
– Leningen aan handelaren in overheidseffecten of acceptaties. Deze zijn doorgaans van korte duur. Vaak nemen ze de vorm aan van terugkoopovereenkomsten.
Commerciële banken hebben nog steeds de grootste behoefte aan landelijke geldmarktfaciliteiten. Maar de deelname is breed. Institutionele beleggers kanaliseren publieke spaargelden voor verschillende doeleinden. Zij moeten hun eigen liquiditeit op peil houden.
De opkomst van niet-financiële kredietnemers
De Amerikaanse geldmarkt heeft een ongebruikelijk kenmerk. Niet-financiële bedrijven en lokale overheidseenheden spelen een belangrijke rol. Dit groeide aanzienlijk na de Tweede Wereldoorlog.
Corporate treasurers beseften dat ze konden profiteren van het beheer van hun eigen liquide middelen. Ze vertrouwden niet langer uitsluitend op commerciële banken. Staats- en plaatselijke penningmeesters deden hetzelfde.
Deze groep levert soms bijna evenveel volatiele financiering aan staatsobligatiehandelaren als banken. In sommige gevallen verstrekken banken buiten New York City meer financiering aan dealers dan de traditionele ‘geldmarktbanken’ in New York.
De deelname is breed. Bijna 200 banken zijn actief op de markt voor federale fondsen. Ze zijn verspreid over alle districten van de Federal Reserve. De meeste transacties verlopen nog steeds via faciliteiten in New York.
New York als het Final Clearing Center
De Amerikaanse geldmarkt is nationaal. Er is nog steeds een definitief clearingcentrum nodig. Dit centrum is waar de netto-impact van veranderingen in vraag en aanbod samenkomt. Het is waar de laatste balanceringsaanpassingen plaatsvinden.
New York City voorziet in die behoefte. Het blijft het centrum van de nationale geldmarkt.
Hoe discounthuizen risico’s beheren op de Britse geldmarkt
Londen is niet zomaar een stad. Het is een financiële motor. En in de kern zit de geldmarkt. Een web van gekoppelde markten. Alles geconcentreerd op één plek.
Maar waar kwam het vandaan?
Kijk eens terug naar het begin van de 19e eeuw. Industriegebieden groeiden. Steden breidden zich uit. Ze hadden contant geld nodig. Landbouwgebieden hadden een overschot aan spaargelden. Ze wilden het niet riskeren. Dus kochten ze binnenlandse handelsbiljetten.
Voer de factuurmakelaar in.
Deze specialisten faciliteerden de handel. Ze verplaatsten kapitaal van de velden naar fabrieken. Maar makelaars stonden niet alleen maar aan de zijlijn. Ze begonnen geld te lenen bij de banken. Ze gebruikten het geleende geld om bankbiljetten te kopen en vast te houden. Ze namen het risico. Zij werden de eerste voordeelhuizen.
Hun bezittingen zijn in de loop van de tijd verschoven. Binnenlandse rekeningen eerst. Dan internationale handelswetten. Dan staatsobligaties. Kortlopende staatsobligaties. In de jaren zestig was er sprake van een hausse aan commerciële rekeningen. Het was een tijdlang hun grootste beleggingscategorie. Toen spanden depositocertificaten de kroon.
Waarom banken vertrouwen op geld bij kortingshuizen
Het systeem veranderde in 1971. Grote hervormingen troffen het Britse monetaire systeem. Maar één ding bleef hetzelfde.
Geld op afroep bij kortingshuizen bleef een reserve.
Waarom? Veiligheid. Liquiditeit. Het is zo betrouwbaar dat banken ongeveer de helft van hun vereiste reserves in deze vorm aanhouden. Het tarief is fractioneel lager dan bij andere activa. Het maakt de banken niets uit. Ze waarderen de zekerheid.
Dit creëert een enorme hoeveelheid geld voor discounthuizen. Hoe beleggen ze het?
Ze houden het bij kortlopende activa. De beste keuze zijn sterling-depositocertificaten. Vervolgens komen commerciële rekeningen. Dan de effecten van de lokale overheid. Tenslotte de staatsobligaties.
Dit is niet willekeurig. Deze leningen zijn beveiligd. Banken eisen onderpand. Discounthuizen deponeren pakketten activa pro rata bij de kredietverstrekkende banken. De activa moeten een passende zekerheid vormen. Als het discounthuis failliet gaat, moet de bank die activa snel kunnen verkopen.
Er zijn ook regels. De Bank of England eist dat een aanzienlijk deel van de activa herdisconteerbaar is. Waarom? In geval van nood. Ze beperken ook de schulden van de niet-publieke sector tot twintig keer de kapitaalmiddelen van het discounthuis. Dat is een harde grens.
De dagelijkse evenwichtswet: lenen en lenen
Laten we eens kijken naar de dagelijkse sleur. Het is mechanisch. Het is nauwkeurig.
Aan de passivakant is het werken met daggeld de taak.
Stel je een bank voor. Het verwacht vandaag nettobetalingen te doen. Klanten schrijven cheques uit. De bank heeft contant geld nodig. Het roept een aantal van zijn callleningen vóór de middag op.
Wat dan?
Die banken ontvangen het geld. Zij betalen het aan andere banken. Die andere banken hebben nu overtollig geld. Ze moeten het lenen. Ze lenen het ‘s middags uit aan discounthuizen.
Het discounthuis brengt zijn boeken in evenwicht. Het vervangt de ochtendleningen door middagleningen.
Het is normaal dat er op een actieve dag £ 100.000.000 wordt gebeld en opnieuw wordt uitgeleend aan kortingshuizen. Dat is geen typefout. Honderd miljoen pond. Verhuizen in één dag.
Wanneer het systeem kapot gaat: overheidsrekeningen en tarieven
Soms werkt de balans niet.
De Britse regering houdt haar rekeningen bij de Bank of England aan. De Bank of England leent niet zoals andere banken op afroep. Het zit daar gewoon.
Als de overheid nettobetalingen doet, verlaat het geld het kortingshuissysteem. Overschot of tekort. Dit duwt de geldrente omhoog of omlaag.
De Bank of England heeft twee keuzes.
Het kan de tarieven laten zweven. Het kan ervoor zorgen dat het tekort de markt verkrapt. Of het kan ingrijpen. Het koopt of verkoopt rekeningen. Het leent ‘s nachts aan discounthuizen tegen markttarieven.
Maar wat als de Bank of England niets doet?
Het discounthuis bestaat nog steeds. Zij heeft het recht om te lenen bij de Bank of England. De kredietverstrekker in laatste instantie. Tegen goedgekeurde beveiliging. Tegen de ‘minimale rentevoet’. Dat is het boetetarief. Niemand betaalt het graag. Maar het is de achtervang.
Handelen in staatsobligaties: het voordeel van het discounthuis
Aan de activakant zijn het dealers. Ze zijn actief.
Ze maken de markt voor depositocertificaten in pond sterling. Ze vermelden aan- en verkoopkoersen voor verschillende looptijden.
Ze vermelden ook de verkooptarieven voor schatkistpapier. Deze verwerven zij bij de wekelijkse aanbesteding. Ze concurreren met elkaar. Ze concurreren met andere banken. Zelfs de Bank of England neigt ernaar.
Dit is het verschil.
De meeste banken bieden aan om bankbiljetten tot de vervaldatum vast te houden. Ze wachten de volledige 91 dagen.
Discounthuizen doen dat niet. Ze verkopen hun rekeningen snel. Gemiddeld zijn er slechts enkele weken verstreken. Ze draaien het bezit om.
Wie koopt ze?
Banken opruimen. Clearingbanken bieden niet voor eigen rekening aan. Ze kopen de scherp geprijsde biljetten van de kortingshuizen. Het is een schone pijplijn.
De prijs instellen: de minimale leenrente
Hoe worden de kosten van geld bepaald?
De Bank of England bepaalt wekelijks de minimale beleningsrente.
Normaal gesproken ligt deze 0,5 tot 0,75 procent boven de gemiddelde rente op staatsobligaties van de aanbesteding van de vorige vrijdag. Het is een formule. Het is voorspelbaar.
Maar de Bank of England heeft de macht. Het kan het op een ander niveau oplossen. Dat heeft het gedaan. De regel is niet absoluut. Het mechanisme is flexibel.
Het systeem houdt stand. Grotendeels.
De Londense geldmarkt
Het verhaal van het financiële loodgieterswerk in Londen stopte niet bij discounthuizen. Halverwege de jaren vijftig begonnen de lokale overheden zwaar te lenen. Dit leidde tot een gestage expansie op de markt voor leningen aan lokale overheden. Makelaars faciliteerden dit. Geld veranderde van eigenaar op deposito voor termijnen variërend van slechts twee dagen tot een heel jaar. Sommigen gingen zelfs nog langer.
Maar de echte verandering vond later plaats. Halverwege de jaren zestig explodeerde de interbancaire markt. Banken begonnen ongedekt geld van elkaar te lenen. De looptijden strekten zich uit van één nacht tot langere perioden. Makelaars, vaak dochterondernemingen van discounthuizen, orkestreerden deze transacties. Ze waren ook actief op het gebied van lokale overheden, waardoor een web van onderling verbonden liquiditeit ontstond.
Het was niet alleen contant geld op korte termijn. De goudgerande markt op de beurs absorbeerde kortlopende staatsobligaties. Kortingshuizen, banken en andere geldmarktdeelnemers hielden deze in hun bezit. Ze hadden ook kortlopende aandelen van lokale overheden en ‘jaarling’-obligaties. Door de flexibele rente op deposito’s met grote coupures werden zowel banken als niet-banken geconfronteerd met een concurrerend scala aan faciliteiten in Britse ponden.
Dan was er de Eurodollar-markt. Londen werd het centrum. Het was een opslagplaats voor saldi in Amerikaanse dollars. Het volume was enorm. Dezelfde makelaarskantoren handelden in ponden en dollars. Britse banken namen actief deel. Toch hielden deviezencontroles de eurodollarmarkt gescheiden van de binnenlandse Britse geldmarkt. Er vond weinig interactie plaats.
Hoe de Canadese geldmarkt werkt
Canada breidde zijn monetaire basis in 1954 uit. De stap? Dagelijkse bankleningen tegen staatsobligaties van de Canadese overheid. Dit waren kortlopende staatsobligaties. Het systeem was gebaseerd op wekelijkse uitgiften. De rekeningen hadden een looptijd van 91 en 182 dagen. Af en toe kwamen langere termijnen tot een jaar voor.
Staatsobligaties en gegarandeerde obligaties volgden een minder regelmatig schema.
Wie doet mee? De overheid geeft de schulden uit. De Bank of Canada treedt op als uitgevende instantie en houdt aanzienlijke voorraden aan. Gecharterde banken zijn overal. Zij houden, distribueren, kopen en verkopen deze wissels en obligaties. Effectenhandelaren voeren inventarissen uit en handelen. Het publiek – voornamelijk provinciale en gemeentelijke overheden en grote bedrijven – investeert het overschot.
Schatkistbiljetten worden verkocht via een openbare aanbesteding. Deelnemers zijn onder meer de Bank of Canada, gecharterde banken en een kleine groep investeringsdealers. Obligaties zijn zo geprijsd dat ze overeenkomen met de rendementen op uitstaande vergelijkbare emissies.
De Bank of Canada gebruikt deze structuur voor actieve monetaire controle. Het manipuleert zijn eigen portefeuille. Het reguleert de geldhoeveelheid. Voor gekwalificeerde dealers en banken fungeert de centrale bank als kredietverstrekker in laatste instantie. Het tarief ligt iets boven het gemiddelde veilingtarief voor staatsobligaties. Waarom? Om regelmatig lenen te ontmoedigen. Het weerhoudt banken ervan de centrale bank te behandelen als een permanente bron van goedkoop contant geld.
De Duitse geldmarktstructuur
In het voormalige West-Duitsland ontwikkelde de naoorlogse geldmarkt zich anders. De transacties bleven grotendeels beperkt tot interbancaire leningen. Verzekeringsmaatschappijen en andere niet-bancaire investeerders leenden kortetermijnfondsen. Maar het was niet een volledig open markt voor iedereen.
Tegen de jaren zestig wonnen schatkistbiljetten en kortetermijnbiljetten van overheidsinstanties zoals spoorwegen en postdiensten aan belang. In 1955 transformeerde de Bundesbank de niet-verhandelbare ‘egalisatieclaims’ van de munthervorming van 1948 in verhandelbare kortetermijneffecten. Het doel? Om materiaal te creëren voor open-marktoperaties.
Banken verhandelden deze kortlopende staatsobligaties niet met elkaar. Ze hielden ze tot de vervaldatum vast of verkochten ze tegen de aankoopkoers ervan aan de centrale bank. Dit verhinderde dat er een echte secundaire geldmarkt voor staatsschulden ontstond.
Handelspapier deed er meer toe. Banken handelden er af en toe in, vooral tijdens krappe marktomstandigheden. De Bundesbank heeft uitgebreide regels uitgevaardigd over de herdiscontoerbaarheid van verschillende soorten handelspapier.
De invloed van de Bundesbank was echter beperkt. In de jaren zestig werden de open-markttransacties belemmerd. Het banksysteem beschikte over een enorme liquiditeit. Dit was het gevolg van de aanhoudend gunstige betalingsbalans van Duitsland. Er stroomde te veel geld binnen. Controle werd moeilijk.
De gecontroleerde liquiditeit van Frankrijk
De Franse geldmarkt is gevestigd, maar niet bijzonder diep. Valuta domineert nog steeds de geldhoeveelheid, en regelgeving houdt de niet-financiële particuliere sector buiten spel. Je zult hier geen kleine bedrijven zien handelen. De deelnemers zijn uitsluitend banken, een paar overheidsinstanties en tussenpersonen zoals makelaars en kortingshuizen.
Transacties draaien rond commercial paper en schatkistpapier. De Banque de France beheert een speciaal boekhoudsysteem voor schatkistpapier. Er zijn geen fysieke certificaten. In plaats daarvan houden financiële instellingen boekingen aan op speciale rekeningen die door de centrale bank voor de schatkist worden beheerd. Het is een schone, digitale grootboekaanpak die de wrijving van fysieke documentatie vermijdt.
Open-marktoperaties waren vroeger slechts kleine instrumenten om lokale verstoringen weg te vlakken. Onlangs is hun rol uitgebreid. De centrale bank gebruikt deze transacties om de binnenlandse geldmarktrente in lijn te houden met de internationale rente. Het doel is eenvoudig: ongewenste kapitaalstromen voorkomen. Maar de macht van de centrale bank is beperkt. Er bestaan geen marktmechanismen voor staatsleningen op lange termijn. De invloed blijft beperkt tot de grote overheidsbehoeften aan kortetermijnfondsen.
De Japanse tarieven en de belmarkt
De Japanse economie groeide snel en de vraag naar fondsen – zowel op de korte als op de lange termijn – was meedogenloos. Commerciële banken en andere financiële instellingen dragen het gewicht. Het Ministerie van Financiën en de Bank of Japan weigeren de marktkrachten vraag en aanbod in evenwicht te laten brengen. Ze zijn bang dat de rente te hoog zal oplopen.
Decennia lang werden de meeste rentetarieven administratief vastgesteld. Deze niveaus waren naar internationale maatstaven hoog, maar lager dan de zuivere marktkrachten zouden voorschrijven. Het monetaire beleid is afhankelijk van het beheersen van de beschikbaarheid van kredieten en de kosten ervan. Het resultaat is een beperkte geldmarkt.
De markt voor kortlopende staatsobligaties is verwaarloosbaar. De Bank of Japan is de belangrijkste koper van deze effecten omdat de rente zo laag is. Open-markttransacties zijn hier feitelijk onmogelijk. Transacties in commercial paper zijn minimaal. De autoriteiten ontmoedigen hen omdat dergelijke activiteiten de bestaande structuur van rentetarieven en financiële instellingen zouden ondermijnen.
Alleen de markt voor daggeld is goed ontwikkeld. Het is beperkt tot transacties tussen financiële instellingen. De rente op belgeld is relatief gratis. Het ligt voortdurend boven de meeste andere korte- en langetermijnrentes.
De leenpatronen zijn hier specifiek. Kleine bedragen worden ‘s nachts uitgeleend. De meeste zijn ‘onvoorwaardelijke leningen’, waarvoor terugbetaling vereist is met een opzegtermijn van één dag, met een minimum van twee dagen. Anderen zijn ‘leningen die langer dan een maand duren’ en die de volgende maand op een vaste dag worden terugbetaald. De stroom is stabiel ondanks seizoensschommelingen.
Stadsbanken zijn de grootste kredietnemers. Ze hebben een sterke vraag naar leningen van grote ondernemingen en gebruiken callfunds als een belangrijke bron van liquiditeit. De belangrijkste kredietverstrekkers zijn lokale banken, trustbanken, kredietverenigingen en landbouwcoöperaties. Deze entiteiten verzamelen individuele stedelijke en landelijke spaargelden. Ze worden aangetrokken door de hoge opbrengsten, de liquiditeit en het lage risico van call-leningen in vergelijking met ander gebruik.
Belmakelaars helpen een markt te creëren. De meeste middelen vloeien echter rechtstreeks van de ene instelling naar de andere. Ongeveer driekwart van het geld stroomt via de markt in Tokio. Er zijn ook belmarkten in Ōsaka en Nagoya.
De realiteit in ontwikkelingslanden
Slechts in een paar landen met hoge inkomens bestaan er goed ontwikkelde geldmarkten. In andere landen zijn deze markten beperkt, slecht geïntegreerd of vrijwel onbestaande. De mate van ontwikkeling van het financiële systeem van een land houdt rechtstreeks verband met het economische niveau.
De meeste landen met zeer lage inkomens hebben beperkte financiële systemen. Geldmarkten spelen daarbij geen rol. In veel voormalige koloniën, met name in Afrika, vervingen buitenlandse commerciële banken de lokale geldmarkt. Deze banken kwamen tegemoet aan de schommelingen in de vraag naar leningen door hun saldo’s op hoofdkantoren in Londen of elders te wijzigen.
Het overheidsbeleid heeft deze banken onlangs aangemoedigd binnenlandse kanalen te ontwikkelen voor tijdelijke overschotten en tekorten. Maar aanhoudende inflatie is een andere factor geweest die de groei van de geldmarkten in ontwikkelingslanden, vooral in Latijns-Amerika, heeft afgeremd.
De meeste ontwikkelingslanden, behalve die met een socialistisch systeem, moedigen geldmarkten aan als beleidsdoelstelling. Het doel is vaak om afzetmogelijkheden te bieden voor kortlopende staatsobligaties. Tegelijkertijd voeren veel regeringen een beleid van lage rentetarieven om de kosten van de staatsschuld terug te dringen en investeringen aan te moedigen. Dergelijk beleid ontmoedigt sparen. Ze maken geldmarktinstrumenten onaantrekkelijk.
Niettemin bestaat er in alle marktgerichte economieën vraag naar kortetermijnfondsen en een aanbod daarvan. In veel ontwikkelingslanden heeft deze druk geleid tot ‘ongeorganiseerde geldmarkten’. In stedelijke gebieden zijn deze vaak sterk ontwikkeld.
Deze markten zijn ongeorganiseerd omdat ze buiten de ‘normale’ financiële instellingen opereren. Ze slagen erin te ontsnappen aan de controle van de overheid op de rentetarieven. Maar ze functioneren niet erg effectief. De rentetarieven zijn hoog. De contacten tussen plaatsen en tussen kredietnemers en kredietverstrekkers zijn beperkt. In alle ontwikkelingslanden blijven traditionele vormen van geldleningen bestaan. Ze blijven van vitaal belang voor de landbouw en kleine ondernemingen.
Fundamentele bank- en financiële teksten
Als je probeert uit te vinden hoe de bank- en financiële -systemen eigenlijk werken, moet je naar de juiste uitgangspunten kijken. Glenn G. Munn, FL Garcia en Charles J. Woelfel schreven de Encyclopedia of Banking and Finance. Het is aan zijn negende druk toe. Ze publiceerden het in 1991 ook als The St. James Encyclopedia of Banking & Finance. Het geeft duidelijke definities. Veel vermeldingen bevatten bibliografieën om dieper te graven.
Edward I. Altman en Mary Jane McKinney hebben het Handbook of Financial Markets and Institutions geredigeerd. In 1987 verscheen de zesde druk. Het is een gedegen compilatie van feiten. Francis A. Lees en Maximo Eng schreven Internationale financiële markten: ontwikkeling van het huidige systeem en toekomstige vooruitzichten. Dit boek uit 1975 beschrijft de markten. Er wordt ook gekeken naar toekomstperspectieven. Het is een beschrijvende behandeling.
Charles R. Geisst schreef Een gids voor de financiële markten. De tweede editie verscheen in 1989. Het is bedoeld voor de algemene lezer. Frank J. Fabozzi en Frank G. Zarb waren co-auteur van het Handbook of Financial Markets: Securities, Options, and Futures. De tweede editie verscheen in 1986.
Futures en handelsmechanismen begrijpen
Je kunt niet over moderne financiën praten zonder de toekomst te begrijpen. Perry J. Kaufman schreef Handbook of Futures Markets: Commodity, Financial, Stock Index, and Options. Het werd gepubliceerd in 1984. Het behandelt de geschiedenis van deze markten. Het legt ook de regelgeving uit. U krijgt hier de werking van futureshandel.
Mark J. Powers en Mark G. Castelino schreven Inside the Financial Futures Markets. De derde druk verscheen in 1991. Daarin worden de uitwisselingen toegelicht. Het beschrijft hun functies. Nancy H. Rothstein en James M. Little hebben The Handbook of Financial Futures: A Guide for Investors and Professional Financial Managers geredigeerd. Dit boek uit 1984 bespreekt de ontwikkeling van de markt. Het heeft betrekking op de organisatie. Er wordt ook gekeken naar regelgeving.
Navigeren op de internationale kapitaal- en geldmarkten
Kapitaal beweegt zich over de grenzen heen. MEVROUW. Mendelsohn schreef Money on the Move: The Modern International Capital Market. Het werd gepubliceerd in 1980. Het behandelt de ontwikkeling en werking van deze internationale markten. Marcia Stigum schreef De geldmarkt. De derde editie verscheen in 1990. Het is veelomvattend. Het is ook leesbaar. Gunter Dufey en Ian H. Giddy schreven The International Money Market. Dit boek verscheen in 1978.
Timothy Q. Cook en Timothy D. Rowe hebben Instrumenten van de geldmarkt geredigeerd. De zesde editie werd uitgebracht in 1986. Hierin worden de belangrijkste instrumenten uitgelegd. U vindt details over Eurodollars. Het heeft betrekking op staatsobligaties. Het omvat federale fondsen. David M. Darst schreef Het handboek van de obligatie- en geldmarkten. Het werd gepubliceerd in 1981. Het dient als praktische gids.
Regionale financiële systemen en Aziatische markten
Geld werkt op verschillende plaatsen anders. Aron Viner schreef Inside Japanese Financial Markets. Dit boek uit 1988 bestudeert de geldmarkten in Azië en de Stille Oceaan. Yoshio Suzuki schreef Geld en bankieren in hedendaags Japan. Het is vertaald uit het Japans. De editie verscheen in 1980. Het analyseert de deelname van Japan aan de internationale kapitaalmarkten.
De Bank of Japan publiceerde in 1978 The Japanese Financial System. Het is een korte beschrijving. Het heeft betrekking op financiële instellingen. Er wordt gekeken naar de financiële markten. Het schetst de kenmerken van de financiële structuur. Michael T. Skully redigeerde verschillende boeken over regionale markten. Financial Institutions and Markets in the Far East verscheen in 1982. Financial Institutions and Markets in Southeast Asia werd gepubliceerd in 1984. Financial Institutions and Markets in the Southwest Pacific verscheen in 1985. Ten slotte werd in 1987 Financial Institutions and Markets in the South Pacific gepubliceerd.
