El mercado monetario no es un lugar. Es un mecanismo. Una red en expansión de instituciones, convenciones y prácticas diseñadas para mover efectivo rápidamente. Aquí es donde ocurren los préstamos y los empréstitos a corto plazo. Se opone directamente al mercado de capitales. Ese ámbito maneja el crédito a mediano y largo plazo. Piense en décadas, no en días.
La definición de dinero aquí es flexible. No significa sólo billetes en papel en su billetera. Incluye activos que se convierten en efectivo casi instantáneamente. Títulos gubernamentales a corto plazo. Letras de cambio. Aceptaciones bancarias. Estos son los pilares de la liquidez.
Todo país con su propio sistema monetario necesita esta infraestructura. Los operadores de crédito a corto plazo deben tener un lugar donde comprar y vender. La necesidad refleja la logística de una economía minorista. Una tienda de comestibles necesita un suministro constante de productos a granel para atender a los clientes. Si la cadena de suministro se rompe, los estantes se vacían. El mercado monetario cumple una función similar para los servicios financieros. Mejora la capacidad de los “minoristas” (bancos comerciales, instituciones de ahorro, casas de inversión y gobiernos) para hacer su trabajo.
Rara vez afecta directamente a individuos o pequeñas empresas. Por lo general, no se realiza una transacción del mercado monetario. Los participantes son los proveedores y usuarios mayoristas. Dependen del mercado para distribuir eficientemente los fondos disponibles.
¿Quién dirige realmente el mercado monetario?
Los mercados monetarios existen en economías que utilizan procesos de mercado. Son raros en sistemas planificados o socialistas donde la asignación la dicta la autoridad central. En un mercado libre, la competencia es la fuerza impulsora. Los grandes proveedores de fondos compiten con los grandes solicitantes. Consiguen la mejor distribución del capital existente mediante una competencia abierta.
Los intermediarios juegan aquí un papel importante. Los corredores y comerciantes actúan como intermediarios. Sus características varían enormemente según el país. En algunos lugares no existe un lugar físico de encuentro. En otros, un parqué específico define la actividad. Independientemente del formato, los contactos permanecen abiertos. Los proveedores y usuarios pueden confiar en que el precio refleja las influencias actuales sobre la oferta y la demanda.
La competencia crea una fuerza unificadora. En cualquier momento dado, transacciones similares comparten un precio común. Ese precio es la tasa de interés. Estas tarifas fluctúan continuamente. ¿Por qué? Porque la presión de los fondos disponibles cambia. La atracción de las demandas actuales cambia. Cuando la oferta se reduce, las tasas suben. Cuando la liquidez inunda el sistema, las tasas bajan.
Bancos en el Centro del Circuito
Los bancos comerciales se encuentran en el corazón de la mayoría de los mercados monetarios. Son tanto proveedores como usuarios de fondos. En algunas regiones, algunos grandes bancos también actúan como intermediarios. Esto les da una posición única. Proporcionan una parte importante de la oferta monetaria.
La forma en que lo hacen varía. En algunos países, los bancos emiten sus propios billetes. Estos circulan como moneda física. En la mayoría de los lugares, son las cuentas corrientes las que constituyen la mayor parte de la oferta monetaria. El dinero bancario está en constante circulación. Un día, un banco recibe más de lo que envía. Al día siguiente, domina la salida.
El mercado monetario soluciona este desequilibrio. Existen facilidades para redistribuir estos excesos y carencias netas. El objetivo es sencillo. Garantizar que el sistema bancario siempre pueda proporcionar los medios de pago necesarios para los negocios. Sin esta redistribución, algunas instituciones se quedarían atrapadas con efectivo inactivo mientras que otras no podrían pagar sus cuentas.
Hay una trampa. Los bancos comerciales crean dinero cuando amplían los depósitos. Pero no pueden crear dinero ilimitado. El total está limitado por las reservas bancarias. Existe una relación entre reservas y depósitos. Esta proporción está establecida por ley, reglamento o costumbre.
El banco central controla el volumen de reservas. Es una institución gubernamental. El Banco de Inglaterra. El Banco Central Europeo. El Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos. Estas instituciones realizan importantes operaciones en el mercado monetario. Ajustan las reservas para dirigir la economía en general. El mercado monetario es donde se ejerce este control. Es donde la política abstracta del banco central se convierte en la realidad concreta de las tasas de interés diarias.
Cómo controlan los bancos centrales la oferta monetaria
Los bancos comerciales no se limitan a quedarse con efectivo. En realidad, sus reservas no son más que saldos de depósitos mantenidos en el banco central o billetes físicos guardados en sus propias bóvedas. Estos fondos están constantemente barajando el mercado monetario. Cuando el banco central compra activos, no imprime efectivo físico ni lo entrega. Acredita las cuentas de los depositantes o emite sus propios billetes. Esta ley aumenta el volumen potencial de reservas de los bancos comerciales.
Más reservas significan más poder crediticio. Los bancos pueden emitir préstamos o comprar inversiones simplemente ingresando créditos en los libros de sus clientes. La oferta monetaria se expande. Es así de sencillo.
Lo contrario es igualmente limpio. Si el banco central quiere reducir la oferta monetaria, vende activos negociables en el mercado monetario o en mercados estrechamente relacionados. El pago proviene de la utilización de los saldos de reservas de los bancos comerciales. Al quedar menos reservas, los bancos deben recortar. Venden inversiones o solicitan préstamos. La oferta monetaria en circulación se reduce.
Estas maniobras se denominan operaciones de mercado abierto.
El costo de pedir prestado al Banco Central
Hay otra palanca. El banco central puede inyectar reservas prestando directamente a bancos o intermediarios como los comerciantes de letras y los comerciantes de valores gubernamentales. Cuando deja de prestar, las reservas caen.
La mecánica varía enormemente entre países. Pero una característica es universal. El banco central fija una tasa de interés para este endeudamiento. Se conoce como tasa bancaria o tasa de descuento. Esta tasa es de vital importancia. Ancla toda la estructura de los tipos del mercado monetario.
Definición de activos del mercado monetario
¿Qué se considera un activo en este espacio? La liquidez es la jerarquía. En la cima están los depósitos en el banco central. Luego vienen los depósitos bancarios estándar. Debajo, varios papeles a corto plazo: letras del Tesoro, préstamos de comerciantes, aceptaciones bancarias, efectos comerciales. Incluso los títulos públicos con vencimientos más largos pueden encajar, junto con otros instrumentos crediticios elegibles para anticipos o redescuentos en el banco central.
Los detalles difieren según el país. Pero la piedra de toque para cualquier activo que no sea dinero real es la cercanía. ¿Qué tan sustituible es? Si las instituciones que tratan un instrumento de crédito como un sustituto razonablemente cercano lo consideran “líquido”, entran en el redil. El banco central debe aceptar. O al menos no oponerse.
Si se cumplen ambas condiciones, el instrumento es un activo del mercado monetario en la práctica. Ninguna definición única funciona globalmente. La lista cambia. Evoluciona a medida que cambian los mercados. Lo que hoy es líquido puede que mañana no lo sea. Las definiciones son fluidas por necesidad.
El mercado monetario internacional no es un lugar físico. Es un mecanismo. Existe para resolver un problema simple: el comercio mundial requiere pagos en muchas monedas diferentes, pero no todos tienen la que necesitan. Si un comerciante en Japón posee yenes pero necesita comprar reales brasileños, necesita un puente. Ese puente es el mercado de divisas.
Los bancos centrales se encuentran en el centro de este sistema. Mantienen reservas para liquidar transacciones entre naciones. Históricamente, eso significó oro. Hoy en día significa “activos del mercado monetario” en monedas ampliamente utilizadas como el dólar estadounidense. Pero el sistema sólo funciona si los países acuerdan la paridad. Se trata del valor declarado de una moneda, a menudo vinculado al oro o a una moneda clave como la libra esterlina o el dólar estadounidense.
“Un país mantiene la ‘convertibilidad’ de su moneda estando dispuesto a comprar y vender oro u otras monedas… a precios dentro de un ‘spread’ fijo y bastante estrecho por encima o por debajo del ‘tipo de cambio’.”
Esta convertibilidad es la base de la confianza. Un banco central debe estar dispuesto a recomprar su propia moneda en el mercado o vender sus reservas para mantener el tipo de cambio dentro de una banda estrecha. Si se detienen, se rompe la paridad. La moneda se vuelve volátil.
Por qué los tipos de cambio fluctúan dentro de la paridad
Incluso con una paridad fija, los precios cambian. El mercado monetario internacional permite a los operadores cambiar divisas inmediatamente (spot) o para entrega futura (forward). Intermediarios calificados (bancos y corredores especializados) facilitan esto. No adivinan el precio. Observan la oferta y la demanda.
Las cotizaciones varían dentro de los límites que marca la paridad oficial. Si una moneda es libremente convertible, el diferencial es estrecho. Si no es así, o si existen controles de cambio, es posible que vea dos o más tipos de cambio diferentes para la misma moneda nominal. Una tasa para transacciones oficiales, otra para transacciones en el mercado negro. Este último es un síntoma de estrés, no de estabilidad.
Cuando un país tiene un déficit sostenido en su balanza de pagos, las consecuencias son graves. Los pagos salientes superan a los pagos entrantes. De repente, el mundo se ve inundado de la moneda de ese país. Su prestigio cae. La aceptabilidad en el extranjero disminuye. La nación gasta sus reservas monetarias internacionales para mantener la paridad.
Al mismo tiempo, los bancos comerciales del país pierden reservas. Dado que esas reservas forman la base de la oferta monetaria interna, el país enfrenta una crisis dual: agotamiento externo y contracción del crédito interno. El banco central debe actuar para compensar esto, o la economía interna se congelará.
El FMI como red de seguridad global
Desde 1944, la mayoría de los países con mercados monetarios importantes han sido miembros del Fondo Monetario Internacional. Esto no era sólo un club. Fue una combinación de reservas de divisas y oro de más de 100 países miembros.
¿Por qué agrupar recursos? Para sobrevivir al drenaje.
Cuando un país miembro enfrenta un déficit en su balanza de pagos, puede recurrir a este fondo. La cantidad que puede retirar depende de su cuota: su participación suscrita en el Fondo. Es un salvavidas. Permite a los países estabilizar sus monedas sin recurrir inmediatamente a una devaluación drástica o una austeridad severa. El FMI representa un reconocimiento colectivo de que las reservas de ninguna nación son infinitas.
El panorama global desigual
A pesar de la sofisticación de las finanzas globales, los mercados monetarios internos de muchos países siguen siendo rudimentarios. En estas economías, el “mercado” suele estar formado sólo por unos pocos bancos grandes que transfieren saldos de depósitos o títulos públicos entre ellos y con el banco central.
Hay un descontento genuino con esta rigidez. Las naciones en desarrollo desean atributos de mercado abierto. Quieren los instrumentos y procedimientos que se encuentran en las principales economías. Quieren profundidad. Quieren liquidez. Pero hasta que construyan esa infraestructura, su política monetaria será contundente, no precisa.
El mercado monetario de EE. UU.: una red nacional
Estados Unidos opera el mayor volumen de mercado monetario del mundo. Es heterogéneo. Incluye de todo, desde gigantes de Wall Street hasta pequeñas corporaciones no financieras. Negocia una amplia variedad de sustitutos del dinero. Y geográficamente, está menos centralizado que el de cualquier otro país.
La ciudad de Nueva York sigue siendo el centro. La mayoría de las transacciones internacionales se centran allí. Pero el mercado monetario estadounidense es genuinamente nacional. Este no fue siempre el caso.
Los cambios a la ley bancaria de 1935 fueron un punto de inflexión. La Gran Depresión había puesto de manifiesto la fragilidad del sistema. Todo el oro fue retirado de la circulación interna en 1933. El Tesoro de Estados Unidos lo retuvo únicamente para liquidar flujos netos de pagos internacionales entre gobiernos. El precio del oro se fijó en 35 dólares la onza. El dólar estadounidense se convirtió en la moneda clave en el patrón internacional de lingotes de oro.
A nivel interno, el Sistema de la Reserva Federal ganó autoridad. Podría unificar las operaciones de mercado abierto. Podría aumentar o reducir los coeficientes de reservas de los bancos comerciales. El número de bancos colapsó. De 30.000 a principios de los años 1920 a la mitad a mediados de los años 1930. Pero la estructura siguió siendo distinta. Estados Unidos mantuvo un sistema bancario “unitario”. Bancos de salida única. La mayoría de los demás países avanzaron hacia grandes organizaciones bancarias sucursales. Estados Unidos optó por la fragmentación.
Esa fragmentación creó un mercado complejo, resiliente y altamente competitivo. También hizo que la regulación fuera más difícil. Pero permitió a Estados Unidos absorber shocks que podrían haber quebrantado un sistema más centralizado. El legado de esa elección todavía define cómo se mueve el capital por todo el país hoy en día.
La estructura bancaria estadounidense creó un panorama financiero único. Contrasta marcadamente con los modelos centralizados que se encuentran en otros lugares. Los bancos más pequeños enfrentan una vulnerabilidad específica. El dinero cruza rápidamente las fronteras estatales. Los depósitos pasan de una institución a otra sin previo aviso. Los mercados monetarios mayoristas a menudo no logran brindar un alivio inmediato. Una fuga repentina de reservas puede dejar expuesto a un banco pequeño.
La Reserva Federal como respaldo
Los bancos miembros del Sistema de la Reserva Federal tienen una trampilla de escape. Pueden pedir prestado directamente a su banco local de la Reserva Federal. Esto cubre brechas a corto plazo. El objetivo es sobrevivir hasta que los fondos regresen o se vendan otros activos. Los grandes bancos enfrentan presiones similares. A menudo actúan como custodios de los saldos líquidos de sus pares más pequeños. A veces, las exigencias que se les imponen superan las expectativas. También recurren a la Reserva Federal en busca de préstamos temporales.
Este endeudamiento es rutinario. En un vasto sistema bancario unitario, esto es inevitable. No es señal de mala gestión. Por eso, la Reserva Federal lo trata de manera diferente que a otros países. La tasa de descuento no es punitiva. Se mantiene cerca de los tipos vigentes en el mercado monetario. Los bancos centrales de otros lugares a menudo mantienen tasas punitivas para desalentar la dependencia de ellas. El enfoque estadounidense se basa más bien en la vigilancia. La Reserva Federal vigila de cerca el comportamiento de los prestatarios para evitar abusos.
El aumento de los fondos federales
Esta práctica dio origen a un mercado especializado. Se le conoce como mercado de fondos federales. Los bancos se prestan directamente entre sí los saldos mantenidos en la Reserva Federal. El precio de esta liquidez es la tasa de los fondos federales. Fluctúa diariamente. Los fondos están disponibles de inmediato.
Hay otra capa en esto. También se realizan transacciones con fondos depositados en bancos comerciales. Se trata de préstamos entre bancos. O bien, un gran depositante podría prestarle a otra institución grande. Estas transacciones requieren un proceso de compensación. A menudo se les llama fondos de cámara de compensación. La distinción importa. Los fondos federales se liquidan instantáneamente a través del libro mayor del banco central. Los fondos de la cámara de compensación implican un retraso en su cobro.
Por qué el modelo estadounidense difiere a nivel mundial
La mayoría de los países tienen sistemas bancarios consolidados. Tienen menos entidades pequeñas e independientes. El fragmentado sistema estadounidense creó constantes cambios de liquidez. La respuesta de la Reserva Federal dio forma a todo el mercado monetario. Al mantener moderada la tasa de descuento, hicieron del endeudamiento de emergencia una herramienta normal. No es un último recurso. Esto redujo el costo de la estabilidad para los bancos pequeños. Fomentó la competencia entre los centros financieros.
La tasa de los fondos federales surgió como un punto de referencia clave. Refleja la oferta inmediata de reservas. Cuando los bancos tienen dinero, la tasa baja. Cuando las reservas son escasas, aumenta. Es un indicador en tiempo real de la salud bancaria. La tasa se mueve más rápido que la tasa de política oficial de la Reserva Federal. Responde a las condiciones diarias del mercado.
Seguimiento de la mecánica
Comprender estos mecanismos ayuda a explicar la resiliencia financiera de Estados Unidos. Los bancos pequeños sobreviven gracias al acceso a la Reserva Federal. Los grandes bancos gestionan el flujo entre ellos. El mercado de fondos federales los conecta. Los fondos de la cámara de compensación añaden una capa secundaria de liquidez. Cada pieza cumple una función específica. Impiden que la escasez local se convierta en crisis nacional. El sistema es complejo. También es adaptable.
El equilibrio es delicado. La vigilancia mantiene el sistema honesto. La estructura de tarifas lo mantiene asequible. Pero persiste la dependencia de la gestión diaria de la liquidez. Los bancos deben vigilar de cerca sus reservas. El mercado no perdona los descuidos.
Las transacciones con fondos federales y saldos de cámaras de compensación no ocurren en el vacío. Se intercambian habitualmente por otros activos líquidos. Los títulos gubernamentales son la contraparte más frecuente.
Después de la Segunda Guerra Mundial, el mercado de valores gubernamentales explotó. Creció tanto que eclipsó por completo a todos los demás componentes del mercado monetario. Este cambio creó un ecosistema específico para comerciar con “gobiernos” destacados.
El papel de los agentes de valores gubernamentales
La negociación de estos valores está casi exclusivamente impulsada por los intermediarios. Los distribuidores compran y venden por cuenta propia. Cotizan precios bajo petición. Están dispuestos a ofertar u ofrecer cualquier emisión pendiente.
La mayoría de estos distribuidores tienen su sede en la ciudad de Nueva York. Pero sus operaciones son a nivel nacional.
Su actividad es un barómetro sensible. Las transacciones de los distribuidores y los acuerdos de préstamo que utilizan para financiar sus inventarios reflejan las presiones diarias de oferta y demanda. El método de financiación más común es el pacto de recompra. Los distribuidores venden partes de su inventario temporalmente. Acuerdan recomprarlo más tarde.
Otros activos líquidos y mercados secundarios
Estos mercados gubernamentales están estrechamente vinculados con mercados más pequeños de giros bancarios, letras de cambio y efectos comerciales. Los mismos distribuidores suelen ejecutar operaciones en estos lugares relacionados.
El mercado de valores de agencias es otra pieza clave. En realidad, tiene un volumen mayor que algunos de los instrumentos mencionados anteriormente. Estos valores son emitidos por agencias federales creadas por ley. Piense en los bancos federales de préstamos hipotecarios o en los bancos federales de tierras.
Los certificados de depósito (CD) a plazo negociable también son importantes aquí. Los bancos comerciales los emiten en grandes volúmenes. Se volvieron importantes en 1962.
Las reglas de propiedad difieren aquí. No puede retirar un CD a plazo antes del vencimiento. Pero puedes venderlo. Existe un mercado secundario. Los corredores de valores gubernamentales realizan esta negociación.
El papel cotidiano de la Reserva Federal
El Sistema de la Reserva Federal interviene directamente. Realiza operaciones diarias en el mercado monetario. Sus objetivos son específicos: contribuir al buen funcionamiento del aparato financiero. Influir en el crecimiento económico. Limitar la inestabilidad.
Las transacciones federales incluyen:
– Compras o ventas directas de títulos públicos.
– Pequeñas compras y cancelaciones de aceptaciones bancarias.
– Préstamos a intermediarios en títulos públicos o aceptaciones. Generalmente son de corto plazo. A menudo adoptan la forma de acuerdos de recompra.
Los bancos comerciales siguen teniendo la mayor necesidad de servicios de mercado monetario a nivel nacional. Pero la participación es amplia. Los inversores institucionales canalizan el ahorro público hacia diversos usos. Deben mantener su propia liquidez.
El auge de los prestatarios no financieros
El mercado monetario estadounidense tiene una característica inusual. Las empresas no financieras y las unidades de gobierno local desempeñan un papel importante. Esto creció significativamente después de la Segunda Guerra Mundial.
Los tesoreros corporativos se dieron cuenta de que podían beneficiarse de la gestión de sus propios activos líquidos. Dejaron de depender únicamente de los bancos comerciales. Los tesoreros estatales y locales hicieron lo mismo.
En ocasiones, este grupo proporciona casi tanta financiación volátil a los agentes de valores gubernamentales como los bancos. En algunos casos, los bancos fuera de la ciudad de Nueva York brindan más financiamiento a los distribuidores que los “bancos del mercado monetario” tradicionales en la ciudad de Nueva York.
La participación es amplia. Casi 200 bancos operan en el mercado de fondos federales. Están dispersos por todos los distritos de la Reserva Federal. La mayoría de las transacciones todavía pasan por instalaciones de Nueva York.
Nueva York como centro de compensación final
El mercado monetario estadounidense es nacional. Todavía requiere un centro de compensación final. Este centro es donde converge el impacto neto de los cambios en la oferta y la demanda. Es donde ocurren los ajustes finales de equilibrio.
La ciudad de Nueva York satisface esa necesidad. Sigue siendo el centro del mercado monetario nacional.
Cómo las casas de descuento gestionan el riesgo en el mercado monetario del Reino Unido
Londres no es sólo una ciudad. Es un motor financiero. Y en su núcleo se encuentra el mercado monetario. Una red de mercados vinculados. Todo concentrado en un solo lugar.
¿Pero de dónde vino?
Mire hacia atrás, a principios del siglo XIX. Las zonas industriales estaban creciendo. Las ciudades se estaban expandiendo. Necesitaban dinero en efectivo. Las zonas agrícolas tenían ahorros excedentes. No querían correr el riesgo. Entonces compraron letras comerciales del interior.
Ingrese al corredor de facturas.
Estos especialistas facilitaron el comercio. Trasladaron capital de los campos a las fábricas. Pero los corredores no se quedaron al margen. Comenzaron a pedir préstamos a los bancos. Usaron ese efectivo prestado para comprar y conservar billetes. Se arriesgaron. Se convirtieron en las primeras casas de descuento.
Sus activos han cambiado con el tiempo. Las facturas del interior primero. Luego las facturas de comercio internacional. Luego las letras del tesoro. Bonos gubernamentales a corto plazo. La década de 1960 vio un auge en las facturas comerciales. Fue su clase de activos más grande durante un tiempo. Luego los certificados de depósito se llevaron la corona.
Por qué los bancos confían en el dinero a la vista con las casas de descuento
El sistema cambió en 1971. Grandes reformas afectaron al sistema monetario británico. Pero una cosa permaneció igual.
El dinero a la vista en casas de descuento siguió siendo un activo de reserva.
¿Por qué? Seguridad. Liquidez. Es tan confiable que los bancos mantienen alrededor de la mitad de sus reservas requeridas de esta forma. La tasa es fraccionalmente más baja que la de otros activos. A los bancos no les importa. Valoran la certeza.
Esto crea una enorme reserva de fondos para las casas de descuento. ¿Cómo lo invierten?
Se apegan a los activos a corto plazo. La primera opción son los certificados de depósito en libras esterlinas. Luego vienen las facturas comerciales. Luego los valores de las autoridades locales. Finalmente, letras del tesoro.
Esto no es aleatorio. Estos préstamos están garantizados. Los bancos exigen garantías. Las casas de descuento depositan parcelas de activos prorrateadas en los bancos prestamistas. Los bienes deben tener una garantía adecuada. Si la casa de descuento quiebra, el banco necesita poder vender esos activos rápidamente.
También hay reglas. El Banco de Inglaterra exige que una proporción sustancial de los activos sean redescontables. ¿Por qué? En caso de llegada. También limitan la deuda del sector privado a 20 veces los recursos de capital de la casa de descuento. Ese es un límite estricto.
El acto de equilibrio diario: endeudamiento y préstamo
Echemos un vistazo a la rutina diaria. Es mecánico. Es preciso.
En lo que respecta a los pasivos, el trabajo consiste en operar con dinero a la vista.
Imagínese un banco. Espera realizar pagos netos hoy. Los clientes están escribiendo cheques. El banco necesita efectivo. Solicita algunos de sus préstamos a la vista antes del mediodía.
¿Entonces qué?
Esos bancos reciben el dinero. Lo pagan a otros bancos. Esos otros bancos ahora tienen exceso de efectivo. Necesitan prestarlo. Lo prestan en casas de descuento por la tarde.
La casa de descuento equilibra sus cuentas. Reemplaza los préstamos de la mañana por préstamos de la tarde.
Es normal ver £100.000.000 llamados y represtados a casas de descuento en un día activo. Eso no es un error tipográfico. Cien millones de libras. Mudarse en un solo día.
Cuando el sistema falla: cuentas y tasas gubernamentales
A veces el equilibrio no funciona.
El gobierno británico mantiene sus cuentas en el Banco de Inglaterra. El Banco de Inglaterra no presta a la vista como otros bancos. Simplemente se queda ahí.
Si el gobierno realiza pagos netos, el dinero sale del sistema de casas de descuento. Excedente o escasez. Esto hace que las tasas monetarias suban o bajen.
El Banco de Inglaterra tiene dos opciones.
Puede dejar que las tasas floten. Puede permitir que la escasez ajuste el mercado. O puede intervenir. Compra o vende billetes. Concede préstamos a un día a casas con descuento a tipos de mercado.
¿Pero qué pasa si el Banco de Inglaterra no hace nada?
La casa de descuentos aún sobrevive. Tiene derecho a pedir prestado al Banco de Inglaterra. El prestamista de última instancia. Contra seguridad homologada. Al “tipo mínimo de préstamo”. Ésa es la tasa de penalización. A nadie le gusta pagarlo. Pero es el respaldo.
Negociación de letras del Tesoro: la ventaja de la casa de descuento
Por el lado de los activos, son distribuidores. Están activos.
Hacen mercado en certificados de depósito en libras esterlinas. Cotizan tasas de compra y venta para diferentes vencimientos.
También cotizan tasas de venta de letras del tesoro. Los adquieren en la licitación semanal. Compiten entre sí. Compiten con otros bancos. Incluso el Banco de Inglaterra tiende a hacerlo.
Aquí está la diferencia.
La mayoría de los bancos licitan para mantener las letras hasta el vencimiento. Esperan los 91 días completos.
Las casas de descuento no hacen eso. Venden sus billetes rápidamente. En promedio, sólo han transcurrido unas pocas semanas. Le dan la vuelta al activo.
¿Quién los compra?
Bancos de compensación. Los bancos compensadores no realizan licitaciones por cuenta propia. Compran los billetes con descuento en las casas de descuento. Es un oleoducto limpio.
Fijación del precio: la tasa mínima de préstamo
¿Cómo se fija el costo del dinero?
El Banco de Inglaterra determina el tipo de interés mínimo cada semana.
Normalmente, se fija entre un 0,5 y un 0,75 por ciento por encima de la tasa promedio de las letras del Tesoro de la licitación del viernes anterior. Es una fórmula. Es predecible.
Pero el Banco de Inglaterra tiene poder. Puede solucionarlo en un nivel diferente. Así lo ha hecho. La regla no es absoluta. El mecanismo es flexible.
El sistema se mantiene. Principalmente.
El mercado monetario de Londres
La historia del sistema financiero de Londres no se limitó a las casas de descuento. A mediados de la década de 1950, las autoridades locales comenzaron a endeudarse en gran medida. Esto provocó una expansión constante en el mercado de préstamos a las autoridades locales. Los corredores facilitaron esto. El dinero cambió de manos en depósito por plazos que iban desde sólo dos días hasta un año completo. Algunos duraron aún más.
Pero el verdadero cambio se produjo más tarde. Después de mediados de la década de 1960, el mercado interbancario explotó. Los bancos empezaron a prestarse y pedir prestado unos a otros sin garantía. Los vencimientos iban desde un día hasta períodos más largos. Los corredores, a menudo subsidiarios de casas de descuento, orquestaban estas operaciones. También operaron en el espacio de las autoridades locales, creando una red de liquidez interconectada.
No se trataba sólo de efectivo a corto plazo. El mercado bursátil de borde dorado absorbió bonos gubernamentales a corto plazo. Las casas de descuento, los bancos y otros participantes del mercado monetario los poseían. También poseían acciones de autoridades locales a corto plazo y bonos “de un año”. Con tasas flexibles sobre los depósitos de alta denominación, tanto los bancos como las entidades no bancarias enfrentaron una gama competitiva de facilidades en libras esterlinas.
Luego estaba el mercado de eurodólares. Londres se convirtió en su centro. Era un almacén de saldos en dólares estadounidenses. El volumen fue enorme. Las mismas casas de bolsa manejaban libras esterlinas y dólares. Los bancos del Reino Unido participaron activamente. Sin embargo, los controles cambiarios mantuvieron el mercado de eurodólares separado del mercado monetario interno del Reino Unido. Se produjo poca interacción.
Cómo funciona el mercado monetario canadiense
Canadá amplió su base monetaria en 1954. ¿La medida? Préstamos bancarios diarios contra letras del Tesoro del Gobierno de Canadá. Se trataba de títulos públicos a corto plazo. El sistema se basaba en emisiones semanales. Las letras tenían vencimientos de 91 y 182 días. Ocasionalmente aparecían plazos más largos, de hasta un año.
Los bonos gubernamentales y los bonos garantizados siguieron calendarios menos regulares.
¿Quién participa? El gobierno emite la deuda. El Banco de Canadá actúa como agente emisor y mantiene un inventario importante. Los bancos autorizados están en todas partes. Poseen, distribuyen, compran y venden estos billetes y bonos. Los comerciantes de valores llevan inventarios y comercian. El público (principalmente los gobiernos provinciales y municipales, además de las grandes corporaciones) invierte el excedente.
Las letras del Tesoro se venden mediante licitación competitiva. Los participantes incluyen el Banco de Canadá, bancos autorizados y un pequeño grupo de agentes de inversión. Los precios de los bonos se fijan para igualar los rendimientos de emisiones comparables en circulación.
El Banco de Canadá utiliza esta estructura para el control monetario activo. Manipula su propia cartera. Regula la oferta monetaria. Para los intermediarios y bancos calificados, el banco central actúa como prestamista de última instancia. El tipo se fija ligeramente por encima del tipo medio de subasta de letras del Tesoro. ¿Por qué? Desalentar el endeudamiento regular. Impide que los bancos traten al banco central como una fuente permanente de efectivo barato.
La estructura del mercado monetario alemán
En la antigua Alemania Occidental, el mercado monetario de la posguerra evolucionó de manera diferente. Las transacciones se limitaron en gran medida a préstamos interbancarios. Las compañías de seguros y otros inversores no bancarios prestaron fondos a corto plazo. Pero no era un mercado completamente abierto para todos.
En la década de 1960, las letras del Tesoro y los pagarés a corto plazo de agencias gubernamentales como ferrocarriles y servicios postales ganaron importancia. En 1955, el Bundesbank transformó los “derechos de compensación” no comercializables derivados de la reforma monetaria de 1948 en valores negociables a corto plazo. ¿El objetivo? Crear material para operaciones de mercado abierto.
Los bancos no comerciaban entre sí estos valores gubernamentales a corto plazo. Los mantuvieron hasta su vencimiento o los revendieron al banco central a sus tipos de compra. Esto impidió que se desarrollara un verdadero mercado monetario secundario para la deuda pública.
El papel comercial importaba más. Los bancos negociaban con él ocasionalmente, especialmente durante condiciones de mercado difíciles. El Bundesbank ha promulgado normas exhaustivas sobre la posibilidad de redescuento de distintos tipos de efectos comerciales.
Sin embargo, la influencia del Bundesbank fue limitada. En la década de 1960, las operaciones de mercado abierto se vieron obstaculizadas. El sistema bancario tenía una gran liquidez. Esto se debió a la persistente balanza de pagos favorable de Alemania. Entró demasiado dinero. El control se volvió difícil.
La liquidez controlada de Francia
El mercado monetario francés está establecido, pero no es particularmente profundo. La moneda todavía domina la oferta monetaria y las regulaciones mantienen al sector privado no financiero fuera del juego. No verá pequeñas empresas comerciando aquí. Los participantes son estrictamente bancos, algunas agencias públicas e intermediarios como corredores y casas de descuento.
Las transacciones giran en torno a papel comercial y letras del tesoro. La Banque de France gestiona un sistema de contabilidad especial para las letras del Tesoro. No hay certificados físicos. En cambio, las instituciones financieras mantienen asientos en cuentas especiales administradas por el banco central para el tesoro. Es un enfoque de contabilidad digital limpio que evita la fricción de la documentación física.
Las operaciones de mercado abierto solían ser herramientas menores para suavizar las perturbaciones locales. Recientemente, su papel se ha ampliado. El banco central utiliza estas transacciones para mantener las tasas del mercado monetario interno alineadas con las tasas internacionales. El objetivo es sencillo: impedir flujos de capital no deseados. Pero el poder del banco central es limitado. No existen mecanismos de mercado para el endeudamiento público a largo plazo. La influencia se limita a las grandes necesidades gubernamentales de fondos a corto plazo.
Las tasas fijas de Japón y el mercado de llamadas
La economía japonesa creció rápidamente y la demanda de fondos (a corto y largo plazo) ha sido implacable. Los bancos comerciales y otras instituciones financieras llevan el peso. El Ministerio de Finanzas y el Banco de Japón se niegan a permitir que las fuerzas del mercado equilibren la oferta y la demanda. Temen que las tasas de interés se disparen demasiado.
Durante décadas, la mayoría de las tasas de interés se fijaron administrativamente. Estos niveles eran altos según los estándares internacionales, pero más bajos de lo que dictarían las fuerzas puras del mercado. La política monetaria se basa en controlar la disponibilidad y el costo del crédito. El resultado es un mercado monetario restringido.
El mercado de títulos públicos a corto plazo es insignificante. El Banco de Japón es el principal comprador de estos títulos porque las tasas de interés están fijadas a niveles muy bajos. Las operaciones de mercado abierto aquí son efectivamente imposibles. Las transacciones en papel comercial son mínimas. Las autoridades los disuaden porque tal actividad socavaría la estructura existente de tasas de interés y de instituciones financieras.
Sólo el mercado de dinero a la vista está bien desarrollado. Está restringido a transacciones entre instituciones financieras. La tasa de interés del dinero a la vista es relativamente gratuita. Se sitúa persistentemente por encima de la mayoría de los demás tipos de interés a corto y largo plazo.
Los patrones de préstamo aquí son específicos. Se prestan pequeñas cantidades durante la noche. La mayoría son “préstamos incondicionales”, que requieren el reembolso después de un día de aviso con un mínimo de dos días. Otros son “préstamos a fin de mes”, que se reembolsan en un día fijo del mes siguiente. El flujo es estable a pesar de las fluctuaciones estacionales.
Los bancos municipales son los principales prestatarios. Tienen una fuerte demanda de préstamos por parte de grandes empresas y utilizan fondos a la vista como fuente clave de liquidez. Los principales prestamistas son los bancos locales, los bancos fiduciarios, las asociaciones de crédito y las cooperativas agrícolas. Estas entidades recaudan ahorro individual urbano y rural. Se sienten atraídos por los altos rendimientos, la liquidez y el bajo riesgo de los préstamos a la vista en comparación con otros usos.
Los corredores de llamadas ayudan a crear mercado. Sin embargo, la mayoría de los fondos fluyen directamente de una institución a otra. Aproximadamente tres cuartas partes de los fondos fluyen a través del mercado de Tokio. También hay mercados de llamadas en Ōsaka y Nagoya.
La realidad en los países en desarrollo
Sólo en unos pocos países de altos ingresos existen mercados monetarios bien desarrollados. En otros países, estos mercados son estrechos, poco integrados o prácticamente inexistentes. El grado de desarrollo del sistema financiero de un país está directamente relacionado con su nivel de economía.
La mayoría de los países de muy bajos ingresos tienen sistemas financieros limitados. Los mercados monetarios no desempeñan ningún papel allí. En muchas antiguas colonias, especialmente en África, los bancos comerciales expatriados sustituyeron al mercado monetario local. Estos bancos hicieron frente a las fluctuaciones en la demanda de préstamos modificando sus saldos en sus oficinas centrales en Londres o en otros lugares.
Recientemente, las políticas gubernamentales han alentado a estos bancos a desarrollar canales internos para generar superávits y déficits temporales. Pero la inflación persistente ha sido otro factor que inhibe el crecimiento de los mercados monetarios en los países en desarrollo, particularmente en América Latina.
La mayoría de los países en desarrollo, excepto aquellos con sistemas socialistas, fomentan los mercados monetarios como objetivo de política. El objetivo suele ser ofrecer salidas a los valores gubernamentales a corto plazo. Al mismo tiempo, muchos gobiernos aplican políticas de bajas tasas de interés para reducir el costo de la deuda pública y fomentar la inversión. Estas políticas desalientan el ahorro. Hacen que los instrumentos del mercado monetario resulten poco atractivos.
Sin embargo, en todas las economías orientadas al mercado existe demanda y oferta de fondos a corto plazo. En muchos países en desarrollo, estas presiones han llevado a “mercados monetarios desorganizados”. Suelen estar muy desarrollados en zonas urbanas.
Estos mercados no están organizados porque operan fuera de las instituciones financieras “normales”. Se las arreglan para escapar de los controles gubernamentales sobre las tasas de interés. Pero no funcionan de manera muy efectiva. Las tasas de interés son altas. Los contactos entre localidades y entre prestatarios y prestamistas son limitados. En todos los países en desarrollo persisten las formas tradicionales de préstamo de dinero. Siguen siendo vitales para la agricultura y las pequeñas empresas.
Textos fundamentales de banca y finanzas
Si está tratando de descubrir cómo funcionan realmente los sistemas bancarios y financieros, debe considerar los puntos de partida correctos. Glenn G. Munn, FL. García y Charles J. Woelfel escribieron la Enciclopedia de Banca y Finanzas. Está en su novena edición. También lo publicaron como The St. James Encyclopedia of Banking & Finance en 1991. Ofrece definiciones claras. Muchas entradas incluyen bibliografías para profundizar más.
Edward I. Altman y Mary Jane McKinney editaron el Manual de instituciones y mercados financieros. La sexta edición salió a la luz en 1987. Es una recopilación minuciosa de hechos. Francis A. Lees y Maximo Eng escribieron Mercados financieros internacionales: desarrollo del sistema actual y perspectivas futuras. Este libro de 1975 describe los mercados. También analiza las perspectivas de futuro. Es un tratamiento descriptivo.
Charles R. Geisst escribió Una guía para los mercados financieros. La segunda edición se publicó en 1989. Está diseñada para el lector general. Frank J. Fabozzi y Frank G. Zarb fueron coautores del Manual de mercados financieros: valores, opciones y futuros. La segunda edición salió en 1986.
Comprender los futuros y la mecánica comercial
No se puede hablar de finanzas modernas sin comprender el futuro. Perry J. Kaufman escribió Manual de mercados de futuros: productos básicos, financieros, índices bursátiles y opciones. Fue publicado en 1984. Cubre la historia de estos mercados. También explica la regulación. Aquí obtienes la mecánica del comercio de futuros.
Mark J. Powers y Mark G. Castelino escribieron Dentro de los mercados de futuros financieros. La tercera edición apareció en 1991. Explica los intercambios. Describe sus funciones. Nancy H. Rothstein y James M. Little editaron El manual de futuros financieros: una guía para inversores y administradores financieros profesionales. Este libro de 1984 analiza el desarrollo del mercado. Cubre la organización. También analiza la regulación.
Navegando por los mercados monetarios y de capitales internacionales
El capital cruza fronteras. EM. Mendelsohn escribió Money on the Move: The Modern International Capital Market. Fue publicado en 1980. Aborda el desarrollo y funcionamiento de estos mercados internacionales. Marcia Stigum escribió El mercado monetario. La tercera edición salió en 1990. Es completa. También es legible. Gunter Dufey e Ian H. Giddy escribieron El mercado monetario internacional. Este libro fue publicado en 1978.
Timothy Q. Cook y Timothy D. Rowe editaron Instrumentos del mercado monetario. La sexta edición se publicó en 1986. Explica los instrumentos clave. Encontrará detalles sobre los eurodólares. Cubre los valores del tesoro. Incluye fondos federales. David M. Darst escribió El manual de los mercados monetario y de bonos. Fue publicado en 1981. Sirve como guía práctica.
Sistemas financieros regionales y mercados asiáticos
El dinero funciona de manera diferente en diferentes lugares. Aron Viner escribió Dentro de los mercados financieros japoneses. Este libro de 1988 estudia los mercados monetarios en Asia y el Pacífico. Yoshio Suzuki escribió Dinero y banca en el Japón contemporáneo. Fue traducido del japonés. La edición fue publicada en 1980. Analiza la participación de Japón en los mercados internacionales de capital.
El Banco de Japón publicó El sistema financiero japonés en 1978. Es una breve descripción. Cubre instituciones financieras. Se fija en los mercados financieros. Describe las características de la estructura financiera. Michael T. Skully editó varios libros sobre mercados regionales. Instituciones y mercados financieros en el Lejano Oriente se publicó en 1982. Instituciones y mercados financieros en el Sudeste Asiático se publicó en 1984. Instituciones y mercados financieros en el Pacífico sudoccidental apareció en 1985. Finalmente, Instituciones y mercados financieros en el Pacífico Sur se publicó en 1987.
