Грошовий ринок – це не місце. Це механізм. Розгалужена мережа інститутів, угод та практик, призначена для швидкого переміщення коштів. Тут відбуваються короткострокове кредитування та запозичення. Він знаходиться у прямій протилежності до ринку капіталу. На цьому ринку звертаються середньострокові та довгострокові кредити. Йдеться про десятиліття, а не про дні.
Визначення грошей тут є гнучким. Воно не обмежується лише паперовими купюрами у вашому гаманці. Воно включає активи, які можуть бути майже миттєво конвертовані у готівку. Короткострокові державні цінних паперів. Векселі. Банківські акцепти Це будівельні блоки ліквідності.
Кожна країна з власною грошово-кредитною системою потребує такої інфраструктури. Дилери на ринку короткострокового кредиту повинні мати можливість купувати та продавати цінні папери. Ця потреба відбиває логістику роздрібної економіки. Продуктового магазину необхідний стабільний постачальник оптових товарів обслуговування клієнтів. Якщо ланцюжок поставок порушується, полиці порожніють. Грошовий ринок виконує аналогічну функцію фінансових послуг. Він покращує здатність «роздрібних продавців» — комерційних банків, ощадних установ, інвестиційних будинків та урядів виконувати свої функції.
Він рідко безпосередньо торкається фізичних осіб чи малі підприємства. Ви зазвичай не вступаєте до угод на грошовому ринку безпосередньо. Учасники – це великі постачальники та споживачі коштів. Вони покладаються ринку для ефективного розподілу наявних фондів.
Хто насправді управляє фінансовим ринком?
Грошові ринки існують в економіках, які використовують ринкові механізми. Вони рідкісні у планових чи соціалістичних системах, де розподіл ресурсів диктується центральною владою. На вільному ринку рушійною силою конкуренція. Великі постачальники коштів конкурують із великими позичальниками. Вони визначають найкращий розподіл існуючого капіталу у вигляді відкритої конкуренції.
Посередники тут відіграють важливу роль. Брокери і дилери виступають посередниками. Їх показники сильно від країни до країни. Деякі місця не мають фізичного місця для зустрічей. В інших конкретний торговий майданчик визначає активність. Незалежно від формату, контакти залишаються відкритими. Постачальники та споживачі можуть довіряти тому, що ціна відображає поточні фактори, що впливають на попит та пропозицію.
Конкуренція створює спільну силу. У будь-який момент аналогічні угоди мають загальну ціну. Ця ціна – відсоткова ставка. Ці ставки постійно вагаються. Чому? Тому що тиск доступних засобів змінюється. Сила поточного попиту зміщується. Коли пропозиція стискається, ставки зростають. Коли ліквідність затоплює систему, ставки падають.
Банки в центрі фінансового ланцюга
Комерційні банки перебувають у центрі більшості фінансових ринків. Вони є і постачальниками, і споживачами коштів. У деяких регіонах кілька великих банків діють також як посередники. Це надає їм унікального становища. Вони забезпечують значну частину грошової маси.
Як вони це роблять, варіюється. У деяких країнах банки випускають власні банкноти. Вони звертаються як фізична валюта. У більшості місць саме розрахункові рахунки становлять основу грошової маси. Банківські гроші перебувають у постійному обігу. Одного дня банк отримує більше, ніж виплачує. Наступного дня переважає відтік коштів.
Грошовий ринок вирішує проблему дисбалансу. Існують механізми для перерозподілу цих чистих надлишків та недоліків. Ціль проста. Забезпечити, щоб банківська система завжди могла надавати кошти платежу, необхідні ведення бізнесу. Без цього перерозподілу деякі установи виявилися б з готівкою, що простоює, тоді як інші не змогли б сплатити свої рахунки.
Є одна умова. Комерційні банки виробляють гроші, розширюючи депозити. Але вони не можуть створювати необмежену кількість грошей. Загальний обсяг обмежено банківськими резервами. Існує співвідношення між резервами та депозитами. Це співвідношення встановлюється законом, регулюванням чи звичаєм.
Центральний банк контролює обсяги резервів. Це державна установа. Банк Англії Європейський центральний банк Федеральна резервна система США. Ці установи здійснюють великі операції у грошовому ринку. Вони коригують резерви, щоб спрямовувати ширшу економіку. Грошовий ринок – це місце, де здійснюється цей контроль. Саме тут абстрактна політика центрального банку стає конкретною реальністю щоденних процентних ставок.
Як центральні банки контролюють грошову масу
Комерційні банки не просто зберігають готівку. Їхні резерви — це фактично залишки на депозитних рахунках у центральному банку або фізичні банкноти, що зберігаються у власних сховищах. Ці кошти постійно переміщуються на ринку. Коли центральний банк купує активи, він не друкує фізичних грошей і не передає їх готівкою. Він зараховує кошти на рахунки вкладників або випускає власні банкноти. Ця дія збільшує потенційний обсяг резервів комерційних банків.
Більше резервів означає більшу кредитоспроможність. Банки можуть видавати кредити або купувати інвестиції просто записуючи кредити на рахунках своїх клієнтів. Грошова маса розширюється. Все це досить просто.
Зворотний процес так само прозорий. Якщо центральний банк хоче скоротити грошову масу, він продає ліквідні активи на грошовому ринку або тісно пов’язаних з ним ринках. Оплата провадиться за рахунок списання залишків резервів комерційних банків. За наявності меншої кількості резервів банки змушені скоротити активність. Вони продають інвестиції чи вимагають повернення кредитів. Обсяг грошової маси, що перебуває в обігу, скорочується.
Ці операції називаються операціями на ринку.
Вартість запозичення у центрального банку
Існує ще один важіль. Центральний банк може поповнювати резерви шляхом прямого кредитування банків або посередників, таких як дилери за векселями та дилери з державних цінних паперів. Коли він припиняє кредитування, резерви скорочуються.
Механіка цих процесів сильно різниться у різних країнах. Але є одна універсальна особливість. Центральний банк встановлює процентну ставку для такого запозичення. Вона відома як банківська ставка чи ставка дисконтування. Ця ставка має ключове значення. Вона служить якорем для всієї структури процентних ставок на ринку.
Визначення активів грошового ринку
Що вважається активом у цьому просторі? Ієрархію визначає ліквідність. На вершині знаходяться депозити у центральному банку. Потім йдуть стандартні банківські депозити. Нижче розташовуються різні короткострокові фінансові інструменти: казначейські векселі, кредити дилерів, банківські акцепти, комерційні векселі. Навіть державні цінні папери з терміном погашення понад рік можуть підходити, поруч із іншими кредитними інструментами, доступними для отримання авансів чи переобліку у центральному банку.
Деталі різняться залежно від держави. Але критерієм для будь-якого активу, окрім готівки, є ступінь близькості до грошей. Наскільки він замінюється? Якщо фінансові установи розглядають кредитний інструмент як досить близьку заміну та вважають його «ліквідним», він включається до цього класу. Центральний банк повинен погодитися з цим або принаймні не заперечувати.
Якщо виконуються обидві умови, інструмент фактично стає активом ринку. Єдиного глобального визначення немає. Перелік змінюється. Він еволюціонує у міру зміни ринків. Те, що є ліквідним сьогодні, може бути таким завтра. Визначення вимушено є гнучкими.
Міжнародний фінансовий ринок — це фізичне місце. Це механізм. Він існує для вирішення простої проблеми: світова торгівля вимагає розрахунків у різних валютах, але не у всіх є та валюта, яка їм потрібна. Якщо торговець у Японії тримає ієни, але треба купити бразильські реали, йому потрібен міст. Таким мостом є валютний ринок.
Центральні банки перебувають у центрі цієї системи. Вони мають резерви для розрахунків між країнами. Історично це означало золото. Сьогодні це «активи грошового ринку» в валютах, що широко використовуються, таких як долар США. Але система працює лише у тому випадку, якщо країни узгоджують паритет. Це оголошена вартість валюти, яка часто прив’язана до золота або ключової валюти, такої як британський фунт або долар США.
«Країна підтримує «конвертованість» своєї валюти, будучи готовою купувати та продавати золото чи інші валюти… за цінами в межах фіксованого та досить вузького «спреду» вище чи нижче за «курс обміну»».
Ця конвертованість є основою довіри. Центральний банк має бути готовим викуповувати свою власну валюту з ринку або продавати свої резерви, щоб утримувати обмінний курс у вузькому діапазоні. Якщо вони припинять це, паритет порушиться. Валюта стане волатильною.
Чому обмінні курси коливаються в межах паритету
Навіть за встановленої паритетної вартості ціни змінюються. Міжнародний грошовий ринок дозволяє трейдерам обмінювати валюти негайно (спот) чи майбутню поставку (форвард). Досвідчені посередники – банки та спеціалізовані брокери – забезпечують цей процес. Вони не вгадують ціну. Вони стежать за попитом та пропозицією.
Котирування варіюються у межах, встановлених офіційним паритетом. Якщо валюта вільно конвертована, спред вузький. Якщо ні, або якщо існують валютні обмеження, ви можете побачити два або більше різних обмінних курсів для однієї і тієї ж номінальної валюти. Один курс для офіційних транзакцій, інший для операцій на чорному ринку. Останній є симптомом стресу, а чи не стабільності.
Коли країна зазнає стійкого дефіциту платіжного балансу, наслідки серйозні. Відтік коштів перевищує приплив. Світ раптово переповнюється валютою цієї країни. Її престиж падає. Прийнятність за кордоном знижується. Країна виснажує свої міжнародні валютні резерви підтримки паритету.
Одночасно комерційні банки у країні втрачають резерви. Оскільки ці резерви формують основу для грошової пропозиції всередині країни, країна стикається з подвійною кризою: зовнішнім виснаженням та внутрішнім скороченням кредитування. Центральний банк має діяти, щоб компенсувати це, інакше внутрішня економіка замерзне.
МВФ як глобальна страхова мережа
З 1944 більшість країн з розвиненими грошовими ринками є членами Міжнародного валютного фонду (МВФ). То був не просто клуб. Це було об’єднання валютних резервів та золота більш ніж зі 100 країн-членів.
Навіщо об’єднувати ресурси? Щоб вижити за умов виснаження.
Коли країна-член стикається з дефіцитом платіжного балансу, то вона може скористатися цим пулом. Сума, яку вона може вилучити, залежить від її квоти — її частки передплати у Фонді. Це рятівне коло. Він дозволяє країнам стабілізувати свої валюти, не вдаючись негайно до радикальної девальвації чи суворої економії. МВФ є колективним визнанням того, що резерви однієї окремої країни не нескінченні.
Нерівномірна глобальна картина
Незважаючи на складність глобальних фінансів, внутрішні фінансові ринки у багатьох країнах залишаються примітивними. У цих економіках «ринок» часто є лише кілька великих банків, що передають залишки депозитів або державні цінні папери один одному та центральному банку.
Існує реальне невдоволення цією жорсткістю. Країни, що розвиваються, прагнуть до атрибутів відкритого ринку. Вони хочуть інструментів та процедур, знайдених у провідних економіках. Вони хочуть глибини. Вони хочуть ліквідності. Але поки вони не збудують цю інфраструктуру, їхня монетарна політика буде грубою, а не точною.
Грошовий ринок США: національна мережа
Сполучені Штати оперують найбільшим обсягом грошового ринку у світі. Він неоднорідний. Він включає все: від гігантів Уолл-стріт до невеликих нефінансових корпорацій. Він торгує широким спектром фінансових сурогатів. І географічно він менш централізований, ніж у будь-якій іншій країні.
Нью-Йорк залишається центром. Більшість міжнародних транзакцій зосереджено там. Але фінансовий ринок США є по-справжньому національним. Це було не завжди так.
Зміни у банківському законодавстві 1935 стали переломним моментом. Велика депресія оголила крихкість системи. Все золото було вилучено із внутрішнього обігу у 1933 році. Казначейство США тримало його виключно для розрахунків чистих потоків міжнародних платежів між урядами. Ціна золота була зафіксована на рівні 35 доларів за унцію. Долар США став ключовою валютою в міжнародному золотому стандарті злиток.
Усередині країни Федеральна резервна система набула повноважень. Вона могла уніфікувати операції на ринку. Вона могла підвищувати чи знижувати нормативи резервів для комерційних банків. Кількість банків скоротилася. З 30 000 на початку 1920-х до половини цього числа до середини 1930-х. Але структура залишалася чудовою. США зберегли «поодиноку» банківську систему. Банки із одним відділенням. Більшість інших країн перейшли до великих мереж філій. США обрали фрагментацію.
Ця фрагментація створила складний, стійкий та висококонкурентний ринок. Це також зробило регулювання складнішим. Але це дозволило США поглинати шоки, які б зруйнувати більш централізовану систему. Спадщина цього вибору досі визначає те, як капітал переміщується країною сьогодні.
Як банки США справляються з кризами ліквідності без єдиної банківської системи
Структура банківського сектора США створила унікальне фінансове середовище. Вона різко контрастує з централізованими моделями, які у інших країнах. Дрібні банки стикаються із конкретною вразливістю. Гроші швидко переміщуються через кордони штатів. Депозити перетікають з однієї установи до іншої без попереднього попередження. Ринки оптового фінансування часто неспроможні забезпечити негайну допомогу. Раптове виснаження резервів може залишити невеликий банк незахищеним.
Федеральна резервна система як підстрахування
Банки, що є членами Федеральної резервної системи, мають можливість швидкого виходу із скрутного становища. Вони можуть запозичувати кошти у свого регіонального Федерального резервного банку. Це дозволяє покривати короткострокові касові розриви. Ціль полягає в тому, щоб пережити період до повернення коштів або продажу інших активів. Великі банки стикаються з аналогічним тиском. Вони часто виступають зберігачами ліквідних залишків своїх дрібніших колег. Іноді вимоги до них перевищують очікувані. Вони також звертаються до ФРС за тимчасовими кредитами.
Це запозичення є рутинною практикою. У масштабній децентралізованій банківській системі це неминуче. Воно не свідчить про погане управління. Тому ФРС ставиться до таких ситуацій інакше, ніж центральні банки в інших країнах. Дисконтна ставка не є каральною. Вона тримається поблизу поточних ставок на ринку. Центральні банки інших країн часто встановлюють каральні ставки, щоб відмовити від залежності від них. Американський підхід спирається спостереження. ФРС уважно стежить за поведінкою позичальників, щоб запобігти зловживанням.
Виникнення ринку федеральних фондів
Ця практика породила спеціалізований ринок. Він відомий як ринок федеральних фондів. Банки позичають один одному безпосередньо залишки коштів, що зберігаються у Федеральному резервному банку. Ціна за цю ліквідність – ставка за федеральними фондами. Вона вагається щодня. Кошти доступні негайно.
Існує ще один аспект цього процесу. Угоди також відбуваються із фондами, депонованими у комерційних банках. Це позики між банками. Або великий депозитний клієнт може позичати іншій великій установі. Ці угоди вимагають процесу клірингу. Їх часто називають кліринговими фондами. Ця різниця має значення. Федеральні фонди розраховуються миттєво через бухгалтерську книгу центрального банку. Клірингові фонди передбачають затримку інкасації.
Чому американська модель відрізняється від глобальної
Більшість країн мають консолідовані банківські системи. Вони менше дрібних незалежних структур. Децентралізована система США створювала постійні переміщення ліквідності. Реакція ФРС сформувала весь фінансовий ринок. Підтримуючи помірну дисконтну ставку, вони зробили екстрене запозичення звичайним інструментом, а не крайнім заходом. Це знизило вартість забезпечення стабільності для малих банків. Це стимулювало конкуренцію серед фінансових центрів.
Ставка за федеральними фондами стала ключовим орієнтиром. Вона відбиває безпосередню доступність резервів. Коли банки мають надлишок коштів, ставка знижується. Коли резерви обмежені, вона зростає. Це індикатор здоров’я банківської системи у реальному часі. Ставка рухається швидше ніж офіційна відсоткова ставка ФРС. Вона реагує на щоденні ринкові умови.
Відстеження механіки процесів
Розуміння цих механізмів допомагає пояснити фінансову стабільність США. Дрібні банки виживають завдяки доступу до ФРС. Великі банки керують потоками з-поміж них. Ринок федеральних фондів пов’язує їх. Клірингові фонди додають другий шар ліквідності. Кожен елемент виконує свою конкретну функцію. Вони запобігають перетворенню локальних дефіцитів на національні кризи. Система складна. Вона також є адаптивною.
Баланс тендітний. Спостереження забезпечує чесність системи. Структура ставок робить її доступною. Але залежність від щоденного керування ліквідністю залишається. Банки мають уважно стежити за своїми резервами. Ринок не вибачає упущень.
Угоди за федеральними фондами та балансами клірингових палат не відбуваються у вакуумі. Вони регулярно обмінюються інші ліквідні активи. Державні цінних паперів є найчастішим контрагентом.
Після Другої світової війни ринок державних цінних паперів пережив вибухове зростання. Він став настільки великим, що повністю затьмарив решту компонентів грошового ринку. Це зрушення створило специфічну екосистему для торгівлі випущеними в обіг «державними» облігаціями.
Роль дилерів з державних цінних паперів
Торгівля цими цінними паперами майже повністю здійснюється дилерами. Дилери купують та продають їх для власного рахунку. Вони надають котирування на запит. Вони готові виставляти заявки на купівлю (бід) або продаж (офер) за будь-яким випуском.
Більшість цих дилерів мають штаб-квартири у Нью-Йорку. Але їхні операції мають загальнонаціональний характер.
Їхня діяльність є чутливим барометром. Угоди дилерів та кредитні угоди, які вони використовують для фінансування своїх запасів, відображають щоденний тиск попиту та пропозиції. Найбільш поширеним методом фінансування є угода із зворотним викупом (репо). Дилери тимчасово продають частину запасів. Вони погоджуються викупити їх пізніше.
Інші ліквідні активи та вторинні ринки
Ці ринки державних цінних паперів тісно пов’язані з дрібнішими ринками банківських векселів, переказних векселів та комерційних векселів. Ті самі дилери часто здійснюють угоди на цих пов’язаних майданчиках.
Ринок цінних паперів агенцій є ще одним ключовим елементом. За обсягом він фактично перевищує деякі зі згаданих вище інструментів. Ці цінних паперів випускаються федеральними агентствами, створеними виходячи з законів. Наприклад, Федеральні банки житлового кредитування чи Федеральні земельні банки.
Переговорні сертифікати депозитів (CD) також відіграють важливу роль. Комерційні банки випускають в великих обсягах. Вони стали значущими у 1962 році.
Правила володіння тут відрізняються. Ви не можете зняти терміновий сертифікат депозиту до терміну погашення. Але ви можете продати його. Існує вторинний ринок. Торгівлю на ньому здійснюють дилери з державних цінних паперів.
Щоденна роль Федеральної резервної системи
Федеральна резервна система втручається безпосередньо. Вона здійснює щоденні операції на грошовому ринку. Її цілі конкретні: сприяти безперебійному функціонуванню фінансового механізму. Впливати на економічне зростання. Обмежувати нестабільність.
Угоди ФРС включають:
– прямі купівлі або продажі державних цінних паперів.
– Невеликі купівлі та погашення банківських акцептів.
– Позики дилерам з державних цінних паперів чи акцептів. Зазвичай є короткостроковими. Часто вони оформляються як угод із зворотним викупом (репо).
Комерційні банки, як і раніше, відчувають найбільшу постійну потребу в загальнонаціональних інструментах грошового ринку. Але участь у ньому широка. Інституційні інвестори спрямовують громадські заощадження різні потреби. Вони мають підтримувати власну ліквідність.
Зростання ролі нефінансових позичальників
Грошовий ринок США має незвичайну особливість. Нефінансові бізнес-компанії та органи місцевого самоврядування відіграють у ньому значну роль. Це значно зросло після Другої світової війни.
Казначейства корпорацій зрозуміли, що можуть одержувати прибуток з управління своїми власними ліквідними коштами. Вони перестали покладатися лише на комерційні банки. Казначейства штатів та місцевих органів влади вчинили так само.
Ця група іноді постачає майже стільки ж волатильного фінансування для дилерів з державних цінних паперів, як і банки. У деяких випадках банки за межами Нью-Йорка надають дилерам більше фінансування, ніж традиційні банки грошового ринку в Нью-Йорку.
Участь поширена. Майже 200 банків працюють над ринком федеральних фондів. Вони розкидані по всіх округах Федеральної резервної системи. Більшість угод, як і раніше, проходить через нью-йоркські майданчики.
Нью-Йорк як остаточний кліринговий центр
Грошовий ринок США є національним. Йому все ще потрібен остаточний кліринговий центр. Це центр, де сходяться чисті наслідки змін попиту та пропозиції. Тут відбуваються остаточні балансові операції, що коригують.
Нью-Йорк заповнює цю потребу. Він залишається центром національного ринку.
Як дисконтні будинки управляють ризиками на грошовому ринку Великобританії
Лондон – це не просто місто. Це – фінансовий двигун. У самому його серці знаходиться фінансовий ринок. Мережа взаємопов’язаних ринків сконцентрованих в одному місці.
Але звідки він узявся?
Повернемося на початок ХІХ століття. Промислові райони зростали. Міста розширювалися. Їм були потрібні гроші. У сільськогосподарських районах накопичувалися надмірні заощадження. Їхні власники не хотіли ризикувати цими коштами. Тому вони купували внутрішні комерційні векселі.
На сцену виходять брокери за векселями.
Ці спеціалісти організовували торгівлю. Вони переміщали капітал із полів на фабрики. Але брокери не просто спостерігали збоку. Вони почали купувати кредити у банків. Використовуючи ці позикові кошти, вони купували та утримували векселі. Вони брали він ризик. Так з’явилися перші дисконтні будинки.
Згодом структура їхніх активів змінювалася. Спочатку – внутрішні векселі. Потім – векселі міжнародної торгівлі. Потім – казначейські векселі. Короткострокові державні облігації. У 1960-х роках відбувся бум комерційних векселів. Довгий час це був їхній найбільший клас активів. Потім першість перейшли до сертифікатів депозитів.
Чому банки довіряють дисконтним будинкам кошти «до запитання»
Система змінилася 1971 року. На британську монетарну систему обрушилися масштабні реформи. Але одне залишилося незмінним.
Кошти, надані «до запитання» дисконтним будинкам, залишалися резервним активом.
Чому? Безпека. Ліквідність. Вони настільки надійні, що банки зберігають близько половини своїх обов’язкових резервів саме у цій формі. Ставка по них лише трохи нижче, ніж за іншими активами. Банкам це не має значення. Вони цінують певність.
Це створює величезний пул коштів для дисконтних будинків. Як вони інвестують?
Вони дотримуються короткострокових активів. Вибір №1 – стерлінгові сертифікати депозитів. Далі йдуть комерційні векселі. Потім цінні папери місцевих органів влади. І нарешті, казначейські векселі.
Це не випадковість. Ці кредити забезпечені. Банки потребують застави. Дисконтні будинки вносять пакети активів pro rata (пропорційно) в кредитні банки. Активи мають бути відповідним забезпеченням. Якщо дисконтний будинок збанкрутує, банк повинен мати можливість швидко продати ці активи.
Є й правила. Банк Англії вимагає, щоб значної частини активів підлягала переобліку. Навіщо? На випадок надзвичайної ситуації. Також встановлено обмеження: борг непублічного сектора не може перевищувати 20-кратного розміру капіталу та ресурсів дисконтного будинку. Це жорсткий ліміт.
Щоденний баланс: запозичення та кредитування
Погляньмо на щоденну рутину. Вона механічна. Вона точна.
З боку зобов’язань робота із засобами «до запитання» — це їхнє основне завдання.
Уявіть собі банк. Він очікує зробити чисті платежі сьогодні. Клієнти виписують чеки. Банку потрібні гроші. До полудня він забирає частину своїх кредитів «до запитання».
Що далі?
Ці банки одержують гроші. Вони передають їх іншим банкам. Ці інші банки тепер мають надлишок готівки. Їм слід видати кредити. У другій половині дня вони видають їх дисконтним будинкам.
Дисконтний будинок балансує книжки. Він замінює ранкові кредити вечірніми запозиченнями.
В активний день нормально бачити, як 100 000 000 фунтів стерлінгів забирається у дисконтних будинків і знову видається їм. Це не помилка. Сто мільйонів фунтів. Рух протягом дня.
Коли система дає збій: державні рахунки та ставки
Іноді баланс не працює.
Британський уряд зберігає свої рахунки у Банку Англії. Банк Англії не видає кредити “до запитання”, як інші банки. Він просто тримає гроші.
Якщо уряд робить чисті платежі, гроші залишають систему дисконтних будинків. Виникає профіцит чи дефіцит. Це змушує грошові ставки зростати чи падати.
Банк Англії має два варіанти дій.
Він може дозволити ставкам плавати. Він може дозволити дефіциту стиснути ринок. Або може втрутитися. Він купує чи продає векселі. Він видає дисконтним будинкам кредити на ніч за ринковими ставками.
Але що якщо Банк Англії нічого не робить?
Дисконтний будинок все одно виживає. Він має право брати кредити у Банку Англії. Лейтер останньої інстанції. Під затверджене забезпечення. За «мінімальною ставкою кредитування». Це штрафна ставка. Ніхто не любить її платити. Але це страховка.
Торгівля казначейськими векселями: перевага дисконтних будинків
З боку активів є дилерами. Вони активні.
Вони формують ринок стерлінгових сертифікатів депозитів. Вони котирують ставки купівлі та продажу для різних термінів погашення.
Вони також котирують ставки продажу казначейських векселів. Вони купують їх на щотижневих тендерах. Вони конкурують одна з одною. Вони конкурують із іншими банками. Навіть Банк Англії бере участь у торгах.
Ось у чому різниця.
Більшість банків беруть участь у тендерах, щоб утримувати векселі до погашення. Вони чекають на повні 91 день.
Дисконтні будинки так не роблять. Вони швидко продають свої векселі. У середньому триває лише кілька тижнів. Вони «перепродують» актив.
Хто їх купує?
Розрахункові банки. Розрахункові банки не беруть участь у тендерах від імені. Вони купують дисконтовані векселі у дисконтних будинків. Це чистий конвеєр.
Формування ціни: мінімальна ставка кредитування
Як встановлюється вартість грошей?
Банк Англії визначає мінімальну ставку кредитування щотижня.
Зазвичай вона встановлюється на 0,5–0,75 процентних пункти вище за середню ставку за казначейськими векселями на основі тендеру минулої п’ятниці. Це є формула. Вона передбачувана.
Але Банк Англії має владу. Він може встановити її на іншому рівні. Він так робив. Правило перестав бути абсолютним. Механізм гнучкий.
Система тримається. Здебільшого.
Лондонський грошовий ринок
Історія фінансового «інжинірингу» Лондона не обмежувалася дисконтними будинками. До середини 1950-х років місцеві органи влади почали активно запозичувати кошти, що спровокувало стійке розширення ринку позик місцевих органів влади. Посередниками у цих операціях виступали брокери. Гроші передавалися в депозит терміном від двох днів до цілого року, а в деяких випадках і на більш тривалі періоди.
Однак справжнє зрушення відбулося пізніше. Після середини 1960-х років міжбанківський ринок злетів. Банки почали надавати один одному кредити та брати позики без забезпечення. Термін погашення варіювався від овернайту (на одну ніч) до більш тривалих періодів. Брокери, які часто були дочірніми компаніями дисконтних будинків, організовували ці угоди. Вони також діяли на ринку позик місцевих органів влади, створюючи мережу взаємопов’язаної ліквідності.
Йшлося не лише про короткострокові кошти. Ринок державних облігацій (gilt-edged) на фондовій біржі поглинав короткострокові державні облігації. Дисконтні будинки, банки та інші учасники фінансового ринку тримали ці папери. Вони також володіли короткостроковими облігаціями місцевих органів влади та «річними» облігаціями. Завдяки гнучким процентним ставкам за депозитами великих номіналів банки та небанківські організації стикалися з конкурентним набором послуг у фунтах стерлінгів.
Потім з’явився ринок євродоларів. Лондон став його центром. Це був перевалочний хаб для доларових решток США. Обсяги були величезними. Ті самі брокерські фірми обслуговували операції в фунтах стерлінгів і доларах. Британські банки брали активну участь у цьому ринку. Проте валютні обмеження зберігали ринок євродоларів відокремленим від внутрішнього ринку Великобританії. Взаємодія між ними була мінімальною.
Як працює канадський грошовий ринок
1954 року Канада розширила свою грошову базу. Захід полягав у щоденних банківських кредитах під казначейські векселі уряду Канади. Це були короткострокові державні цінні папери. Система спиралася на щотижневі емісії. Векселі випускалися зі строком погашення 91 та 182 дні. Іноді виникали й більш тривалі терміни, до року.
Державні та гарантовані облігації випускалися за менш регулярним графіком.
Хто бере участь у ринку? Держава випускає борг. Банк Канади виступає у ролі агента з емісії та тримає значні запаси цих паперів. Чартерні банки є повсюдно. Вони володіють, розподіляють, купують і продають ці векселі та облігації. Дилери з цінних паперів також містять запаси та здійснюють торгівлю. Громадський сектор – в основному провінційні та муніципальні органи влади, а також великі корпорації – інвестує надлишки коштів.
Казначейські векселі продаються через конкурентні торги. У них беруть участь Банк Канади, чартерні банки та невелика група інвестиційних дилерів. Облігації оцінюються таким чином, щоб їхня прибутковість відповідала прибутковості аналогічних діючих випусків.
Банк Канади використовує цю структуру активного монетарного контролю. Він маніпулює своїм портфелем і регулює грошову масу. Для кваліфікованих дилерів та банків центральний банк виступає кредитором останньої інстанції. Ставка встановлюється трохи вище за середню ставку аукціону за казначейськими векселями. Навіщо? Щоб відмовити від регулярного запозичення. Не дозволяє банкам розглядати центральний банк як постійне джерело дешевих коштів.
Структура німецького грошового ринку
У колишній Західній Німеччині післявоєнний фінансовий ринок розвивався інакше. Угоди переважно обмежувалися міжбанківськими кредитами. Страхові компанії та інші небанківські інвестори надавали короткострокові кошти. Проте це був повністю відкритий ринок всім.
До 1960-х років важливість набули казначейські векселі та короткострокові ноти державних установ, таких як залізниці та поштові служби. У 1955 році Банк Німеччини (Bundesbank) перетворив немаркетизовані «вимоги про зрівнювання» (equalization claims), що виникли в результаті грошової реформи 1948 року, в короткострокові цінні папери, що маркетуються. Метою було створення матеріалу для операцій на ринку.
Банки не торгували цими короткостроковими державними цінними паперами друг з одним. Вони тримали їх до погашення або перепродували центральному банку за цінами викупу. Це запобігло формуванню повноцінного вторинного ринку для державного боргу.
Комерційні векселі мали більшого значення. Банки іноді торгували ними, особливо у умовах стиснення ринку. Банк Німеччини випустив комплексні правила, що регулюють можливість рефінансування різних типів комерційних векселів.
Проте вплив Банку Німеччини був обмеженим. До 1960-х років операції на відкритому ринку були утруднені. Банківська система мала величезну ліквідність. Це було наслідком сталого позитивного платіжного балансу Німеччини. До країни надходило надто багато грошей. Контроль над ситуацією став скрутним.
Контрольована ліквідність у Франції
Ринок грошового капіталу у Франції встояв, але він не відрізняється особливою глибиною. У грошовій масі, як і раніше, домінує готівка, а регулювання виключає нефінансовий приватний сектор із цієї гри. Тут ви не побачите, як невеликі підприємства торгують цінними паперами. Учасниками є суворо банки, кілька державних установ та посередники, такі як брокери та дисконтні будинки.
Угоди зосереджені навколо комерційних векселів та казначейських векселів. Банк Франції проводить спеціальну систему обліку для казначейських векселів. Фізичних сертифікатів немає. Натомість фінансові установи зберігають записи на спеціальних рахунках, які адмініструються центральним банком для казначейства. Це чистий підхід до цифрового реєстру, який уникає тертя, пов’язаного із фізичною документацією.
Операції на відкритому ринку раніше були незначними інструментами згладжування місцевих коливань. Останнім часом їхня роль розширилася. Центральний банк використовує ці угоди підтримки внутрішніх ставок ринку на рівні, узгодженому з міжнародними ставками. Мета проста: запобігти небажаним потокам капіталу. Проте повноваження центрального банку обмежені. На ринку немає механізмів для довгострокового запозичення державою. Вплив обмежується великими потребами держави у короткострокових коштах.
Прив’язані ставки в Японії та ринок колокацій
Економіка Японії зростала швидкими темпами, і попит коштом — як короткострокові, і довгострокові — був невблаганним. Основне навантаження несуть комерційні банки та інші фінансові установи. Міністерство фінансів та Банк Японії відмовляються дозволяти ринковим силам врівноважувати попит та пропозицію. Вони побоюються, що відсоткові ставки злетять надто високо.
Протягом десятиліть більшість відсоткових ставок встановлювалися адміністративно. Ці рівні були високими за міжнародними стандартами, але нижчі від тих, які диктувалися б чистими ринковими силами. Грошова політика покладається на контроль доступності та вартості кредиту. Результатом є обмежений ринок фінансового капіталу.
Ринок короткострокових державних цінних паперів дуже малий. Банк Японії є основним покупцем цих цінних паперів, оскільки відсоткові ставки жорстко зафіксовано дуже низькому рівні. Операції на відкритому ринку тут практично неможливі. Угоди із комерційними векселями мінімальні. Влада перешкоджає їм, оскільки така діяльність підриває існуючу структуру відсоткових ставок та фінансових установ.
Лише ринок колокацій (міжбанківських кредитів) добре розвинений. Він обмежений угодами між фінансовою установою. Процентна ставка за колокаціями відносно вільна. Вона стійко знаходиться вище за більшість інших короткострокових і довгострокових ставок.
Тут характерні специфічні моделі кредитування. Невеликі суми кредитуються однією ніч. Більшість із них є «безумовними кредитами», які вимагають погашення після повідомлення за один день з мінімальним терміном у два дні. Інші є «кредитами через кінець місяця», що погашаються у фіксований день наступного місяця. Потік коштів стабільний, незважаючи на сезонні коливання.
Міські банки є основними позичальниками. Вони мають сильний попит на кредити з боку великих підприємств, і вони використовують кошти колокацій як ключове джерело ліквідності. Великими кредиторами є місцеві банки, трастові банки, кредитні асоціації та сільськогосподарські кооперативи. Ці організації збирають заощадження приватних осіб у містах та сільській місцевості. Їх залучають високі прибутковості, ліквідність та низький ризик кредитів колокацій проти іншими варіантами використання коштів.
Брокери по колокаціям допомагають формувати ринок. Проте більшість коштів тече безпосередньо від однієї установи до іншої. Близько трьох чвертей коштів проходить через токійський ринок. Існують також ринки колокацій в Осаці та Нагої.
Реальність у країнах, що розвиваються
Добре розвинені ринки грошового капіталу існують лише у кількох країнах із високим рівнем доходу. В інших країнах ці ринки вузькі, погано інтегровані чи практично відсутні. Ступінь розвитку фінансової системи країни пов’язана з рівнем її економіки.
Більшість країн із дуже низьким рівнем доходу мають обмежені фінансові системи. Ринки грошового капіталу не відіграють там жодної ролі. Багато колишніх колоніях, особливо у Африці, функції місцевого ринку фінансового капіталу виконували іноземні комерційних банків. Ці банки компенсували коливання попиту на кредити, змінюючи свої баланси у штаб-квартирах у Лондоні чи інших місцях.
Останнім часом державна політика заохочує ці банки розвивати внутрішні канали для тимчасових профіцитів та дефіцитів. Однак стійка інфляція стала ще одним фактором, що стримує зростання ринків грошового капіталу в країнах, що розвиваються, особливо в Латинській Америці.
Більшість країн, за винятком тих, де діють соціалістичні системи, заохочують розвиток ринків грошового капіталу як мету політики. Найчастіше метою є надання каналів для короткострокових державних цінних паперів. Водночас багато урядів проводять політику низьких відсоткових ставок, щоб знизити вартість державного боргу та заохочувати інвестиції. Така політика стримує заощадження. Вона робить інструменти ринку фінансового капіталу непривабливими.
Проте попит на короткострокові кошти та їх пропозиція існують у всіх ринкових економіках. У багатьох країнах цей тиск призвело до появи «неорганізованих ринків грошового капіталу». Вони часто добре розвинені у міських районах.
Ці ринки є неорганізованими, оскільки вони функціонують поза «звичайними» фінансовими установами. Їм вдається уникнути державного контролю за відсотковими ставками. Але вони функціонують не надто ефективно. Відсоткові ставки високі. Контакти між місцевостями, а також між позичальниками та кредиторами обмежені. У всіх країнах, що розвиваються, продовжують існувати традиційні форми кредитування під відсотки. Вони залишаються життєво важливими для сільського господарства та малого бізнесу.
Фундаментальні навчальні посібники з банківської справи та фінансів
Якщо ви намагаєтеся розібратися в тому, як насправді працюють системи банківської справи та фінансів, вам необхідно звернутися до правильних джерел. Гленн Г. Манн, Ф. Л. Гарсія та Чарльз Дж. Вольфель написали «Енциклопедію банківської справи та фінансів» (Encyclopedia of Banking and Finance ). Вона знаходиться у дев’ятому виданні. Також вони опублікували її під назвою «Енциклопедія банківської справи та фінансів видавництва St. James» (The St. James Encyclopedia of Banking & Finance) в 1991 році. Вона дає чіткі визначення. Багато статей містять бібліографії для більш глибокого вивчення.
Едвард І. Альтман і Мері Джейн Маккінні відредагували «Довідник з фінансових ринків та інститутів» (Handbook of Financial Markets and Institutions). Шосте видання вийшло 1987 року. Це ретельне зібрання фактів. Френсіс А. Ліз та Максимо Енг написали «Міжнародні фінансові ринки: розвиток сучасної системи та перспективи майбутнього» (International Financial Markets: Development of the Present System and Future Prospects ). Ця книга 1975 описує ринки. Вона також розглядає майбутні перспективи. Це описове дослідження.
Чарльз Р. Гейстт написав «Посібник з фінансових ринків» (A Guide to the Financial Markets). Друге видання було опубліковано 1989 року. Воно призначене для широкого загалу читачів. Френк Дж. Фабозі та Френк Г. Царб співавторювали у створенні «Довідника з фінансових ринків: цінні папери, опціони та ф’ючерси» (Handbook of Financial Markets: Securities, Options, and Futures ). Друге видання вийшло 1986 року.
Розуміння ф’ючерсних ринків та механіки торгівлі
Не можна говорити про сучасні фінанси, не розуміючи ф’ючерсів. Перрі Дж. Кауфман написав “Довідник з ф’ючерсних ринків: сировинні товари, фінанси, фондові індекси та опціони” (Handbook of Futures Markets: Commodity, Financial, Stock Index, and Options *). Він був опублікований у 1984 році. Він охоплює історію цих ринків. Він також пояснює регулювання. Тут ви дізнаєтесь про механіку ф’ючерсної торгівлі.
Марк Дж. Пауерс і Марк Г. Кастеліно написали «Всередині ринків фінансових ф’ючерсів» (Inside the Financial Futures Markets). Третє видання з’явилося 1991 року. Воно пояснює роботу бірж. Воно визначає їх функції. Ненсі Х. Ротштейн та Джеймс М. Літтл відредагували «Довідник з фінансових ф’ючерсів: керівництво для інвесторів та професійних фінансових менеджерів» (Handbook of Financial Futures: A Guide for Investors and Professional Financial Managers ). Ця книга 1984 року обговорює розвиток ринку. Вона охоплює організацію. Вона також розглядає регулювання.
Орієнтація на міжнародних ринках капіталу та грошового ринку
Капітал рухається через кордони. М. С. Мендельсон написав «Гроші у русі: сучасний міжнародний ринок капіталу» (Money on the Move: The Modern International Capital Market). Він був опублікований у 1980 році. Він зачіпає розвиток та функціонування цих міжнародних ринків. Марсія Стігум написала «Грошовий ринок» (The Money Market). Третє видання вийшло 1990 року. Воно всеосяжне. Воно також доступне для читання. Гюнтер Дюфей та Іен Х. Гідді написали «Міжнародний грошовий ринок» (The International Money Market). Ця книга була опублікована у 1978 році.
Тімоті К. Кук та Тімоті Д. Роу відредагували «Інструменти грошового ринку» (Instruments of the Money Market). Шосте видання було випущено 1986 року. Воно пояснює ключові інструменти. Ви знайдете деталі про євродолари. Воно охоплює казначейські цінних паперів. Воно включає федеральні фонди. Девід М. Дарст написав «Довідник з ринку облігацій та грошового ринку» (The Handbook of the Bond and Money Markets). Він був опублікований у 1981 році. Він є практичним керівництвом.
Регіональні фінансові системи та азіатські ринки
Гроші працюють по-різному у різних місцях. Арон Вінер написав «Всередині японських фінансових ринків» (Inside Japanese Financial Markets). Ця книга 1988 року вивчає фінансові ринки Азії та Тихого океану. Йосіо Судзукі написав «Гроші та банківську справу в сучасній Японії» (Money and Banking in Contemporary Japan). Вона була перекладена японською мовою. Видання було опубліковано у 1980 році. Воно аналізує участь Японії у міжнародних ринках капіталу.
Банк Японії опублікував «Японську фінансову систему» (The Japanese Financial System) в 1978 році. Це короткий опис. Воно охоплює фінансові інституції. Воно розглядає фінансові ринки. Воно окреслює показники фінансової структури. Майкл Т. Скаллі відредагував кілька книг про регіональні ринки. “Фінансові інститути та ринки на Далекому Сході” (Financial Institutions and Markets in the Far East ) вийшли в 1982 році. “Фінансові інститути та ринки в Південно-Східній Азії” (“Financial Institutions and Markets in Southeast Asia”) були опубліковані в 1984 році. “Фінансові інститути та ринки в Південно-Західній частині Тихого океану” (Financial Institutions and Markets in the Southwest Pacific ) з’явилися в 1985 році. Нарешті, “Фінансові інститути та ринки в Південній частині Тихого океану” (“Financial Institutions and Markets in the South Pacific”) були опубліковані в 1987 році.
